> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 圣元环保（300867.SZ）总结 ## 核心内容 圣元环保是一家以垃圾焚烧发电为主营业务的公司，近年来通过精细化管理、炉渣资源化利用及智慧焚烧技术等手段实现了业绩的显著增长。同时，公司积极拓展多元化业务，布局牛磺酸生产及算电协同，推动企业向高质量发展转型。 ## 主要观点 1. **主业增长显著** - 公司垃圾焚烧发电业务占业绩比重超80%，2026年H1实现归母净利润1.96亿元，同比增长71.18%。 - 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比增长36.30%。 - 业绩增长主要得益于精细化运营、炉渣资源化利用带来的收入增加以及公允价值变动收益。 2. **固废提质增效** - **炉渣提价**：公司已完成全部电厂炉渣合同重新招标，新签约均价提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨。 - **蒸汽供热**：2026年H1对外供蒸汽7.82万吨，供热54.26万GJ，莆田、安徽、江苏等地新项目预计2026-2027年逐步释放产能。 - **AI智慧焚烧**：AI智慧燃烧系统已完成全部27条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效。 - **国补待确认收入**：截至2026年H1，公司尚有8个已投产项目未纳入国补清单，待确认国补收入约3.79亿元（含税），有望转化为净利润。 3. **牛磺酸项目进展** - 公司年产4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装调试阶段。 - 项目达产后产能有望位居国内前三，采用环氧乙烷法，原料供应充足稳定，具备显著成本与安全优势。 - 同步布局“牛磺酸+”终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超50家。 4. **算电协同布局** - 公司依托垃圾焚烧发电厂的绿电资源，切入AI算力赛道。 - 2026年4月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司，6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心。 - 项目规划部署标准机柜510个，总投资金额达52.8亿元，总算力达1.5万PFLOPS。 ## 关键信息 - **财务数据**： - 2026年8月27日收盘价为17.39元，总市值47.26亿元，流通市值33.32亿元。 - 2026年H1归母净利润1.96亿元，同比增长71.18%。 - 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比增长36.30%。 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.94/4.98/6.82亿元，同比增长率分别为58.79%/26.30%/36.92%。 - 当前股价对应PE分别为12/9/7倍，低于可比公司2026年平均14倍PE。 - **估值倍数**： - 2026年P/E为11.99倍，P/S为2.34倍，P/B为1.11倍。 - EV/EBITDA为6倍，未来估值有望进一步下降。 ## 风险提示 - 应收账款回收风险 - 供热产能释放不及预期 - 牛磺酸项目投产节奏不及预期 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 200 | 646 | 1,206 | 1,904 | | 应收票据及账款 | 1,328 | 1,594 | 1,796 | 2,197 | | 流动资产总计 | 1,876 | 2,658 | 3,459 | 4,636 | | 资产总计 | 8,809 | 9,338 | 9,824 | 10,664 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 1,555 | 2,020 | 2,276 | 2,784 | | 营业利润 | 360 | 544 | 686 | 938 | | 归母净利润 | 248 | 394 | 498 | 682 | | EPS(元) | 0.91 | 1.45 | 1.83 | 2.51 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营性现金净流量 | 828 | 896 | 1,056 | 1,133 | | 投资性现金净流量 | -544 | -243 | -253 | -218 | | 筹资性现金净流量 | -244 | -208 | -244 | -217 | | 现金流量净额 | 40 | 445 | 560 | 698 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | -1.66% | 29.86% | 12.69% | 22.30% | | 营业利润增长率 | 45.82% | 51.33% | 26.11% | 36.70% | | 归母净利润增长率 | 36.30% | 58.79% | 26.30% | 36.92% | | 毛利率 | 43.32% | 45.80% | 48.41% | 51.27% | | 净利率 | 16.10% | 19.58% | 21.94% | 24.56% | | ROE | 6.35% | 9.24% | 10.56% | 12.80% | | P/E | 19.04 | 11.99 | 9.49 | 6.93 | | P/S | 3.04 | 2.34 | 2.08 | 1.70 | | P/B | 1.21 | 1.11 | 1.00 | 0.89 | | EV/EBITDA | 9 | 6 | 5 | 3 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（首次） - **评级依据**：公司业绩增长显著，业务多元化布局，未来成长性突出，估值低于可比公司。 ## 结论 圣元环保在垃圾焚烧发电业务基础上，积极拓展资源化利用、蒸汽供热及AI智慧焚烧等增值服务，同时布局牛磺酸生产及算电协同，形成第二成长曲线。公司财务稳健，盈利能力和现金流持续改善，估值具备吸引力，故首次给予“买入”评级。