> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业分析总结 ## 核心内容概览 本报告聚焦2026年商贸零售行业动态，分析消费复苏趋势、重点公司表现及细分行业景气度，提出投资建议并提示相关风险。 --- ## 主要观点 - **免税行业**：中国中免2025年收入同比下滑4.92%，但剔除商誉减值影响后归母净利润同比下滑8.04%。25Q4毛利率同比提升4.12pct至32.66%，为21年以来Q4最高，预计Q1毛利率延续增长，叠加资产减值下降与固定成本摊薄，经营杠杆有望展现弹性。 - **消费复苏**：2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，服务消费增长显著，餐饮收入同比增长4.8%，占社零总额11.9%，成为复苏亮点。 - **结构性机会**：悦己消费与下沉市场表现突出，粮油食品增长10.2%，金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%。线上零售累计增长9.2%，乡村零售额当月增速3.2%，快于城镇0.5个百分点。 - **行情表现**：上周商贸零售板块下跌4.55%，在大消费行业板块中排名第8。吉峰科技、怡亚通等个股涨幅居前，赫美集团、新世界等跌幅居前。 - **投资建议**： - **免税行业**：短期受益于折扣率收窄与人民币升值，中期看好高端消费复苏与日本旅游回流。 - **黄金珠宝**：老铺黄金与潮宏基表现亮眼，品牌力与产品结构优化推动盈利提升。 - **线下零售**：建议关注永辉超市，其走胖东来路线，具备独特的竞争优势与长期增长潜力。 - **跨境出海**：安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等有望受益于美国库存出清与一带一路贸易拓展。 - **后地产链**：巨星科技、创科实业、乐歌股份等受益于海外仓与OPE及工具品类需求。 --- ## 关键信息 ### 公司动态 - **中国中免**：2025年收入536.94亿元，同比-4.92%；归母净利润35.86亿元，同比-15.97%；剔除商誉减值后归母净利润39.24亿元，同比-8.04%。 - **离岛免税**：3月1-13日离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额增长38.8%，购物人次增长39.9%。 ### 行业数据 - **社零总额**：1-2月同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点。 - **服务零售额**：同比增长5.6%，高于商品零售。 - **餐饮收入**：同比增长4.8%，占社零总额11.9%。 - **城乡消费差异**：乡村零售额当月增速3.2%，高于城镇0.5个百分点。 - **线上零售**：累计同比增长9.2%。 - **可选消费**：金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%。 ### 投资建议 - **免税**：短期毛利率改善，中期增长逻辑清晰。 - **黄金珠宝**：头部品牌表现超预期，质价比优势明显。 - **线下零售**：永辉超市具备独特竞争优势，推荐关注。 - **跨境出海**：建议关注安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等。 - **后地产链**：OPE及工具品类与海外仓受益标的值得持续关注。 --- ## 风险提示 - **业务拓展不及预期**：部分新业务尚处早期，表现不确定性较高。 - **内需消费不及预期**：居民消费意愿仍较低，若复苏不及预期将影响相关业务。 - **产品表现不及预期**：新品上市阶段表现存在不确定性。 - **国际贸易政策大幅波动**：如美国对华关税提升，可能影响市场情绪与出口链公司业绩。 --- ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%； - **中性**：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%—5%； - **减持**：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 --- ## 附录：联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 --- ## 附加信息 - **小程序**：国金证券研究服务 - **公众号**：国金证券研究