20260322-国金证券-批发和零售贸易行业研究_社零增速环比回暖_服务及悦己消费动力强劲_8页_1mb

商贸零售行业分析总结

核心内容概览

本报告聚焦2026年商贸零售行业动态，分析消费复苏趋势、重点公司表现及细分行业景气度，提出投资建议并提示相关风险。

主要观点

• 免税行业：中国中免2025年收入同比下滑4.92%，但剔除商誉减值影响后归母净利润同比下滑8.04%。25Q4毛利率同比提升4.12pct至32.66%，为21年以来Q4最高，预计Q1毛利率延续增长，叠加资产减值下降与固定成本摊薄，经营杠杆有望展现弹性。
• 消费复苏：2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，服务消费增长显著，餐饮收入同比增长4.8%，占社零总额11.9%，成为复苏亮点。
• 结构性机会：悦己消费与下沉市场表现突出，粮油食品增长10.2%，金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%。线上零售累计增长9.2%，乡村零售额当月增速3.2%，快于城镇0.5个百分点。
• 行情表现：上周商贸零售板块下跌4.55%，在大消费行业板块中排名第8。吉峰科技、怡亚通等个股涨幅居前，赫美集团、新世界等跌幅居前。
• 投资建议：
  • 免税行业：短期受益于折扣率收窄与人民币升值，中期看好高端消费复苏与日本旅游回流。
  • 黄金珠宝：老铺黄金与潮宏基表现亮眼，品牌力与产品结构优化推动盈利提升。
  • 线下零售：建议关注永辉超市，其走胖东来路线，具备独特的竞争优势与长期增长潜力。
  • 跨境出海：安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等有望受益于美国库存出清与一带一路贸易拓展。
  • 后地产链：巨星科技、创科实业、乐歌股份等受益于海外仓与OPE及工具品类需求。

关键信息

公司动态

• 中国中免：2025年收入536.94亿元，同比-4.92%；归母净利润35.86亿元，同比-15.97%；剔除商誉减值后归母净利润39.24亿元，同比-8.04%。
• 离岛免税：3月1-13日离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额增长38.8%，购物人次增长39.9%。

行业数据

• 社零总额：1-2月同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点。
• 服务零售额：同比增长5.6%，高于商品零售。
• 餐饮收入：同比增长4.8%，占社零总额11.9%。
• 城乡消费差异：乡村零售额当月增速3.2%，高于城镇0.5个百分点。
• 线上零售：累计同比增长9.2%。
• 可选消费：金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%。

投资建议

• 免税：短期毛利率改善，中期增长逻辑清晰。
• 黄金珠宝：头部品牌表现超预期，质价比优势明显。
• 线下零售：永辉超市具备独特竞争优势，推荐关注。
• 跨境出海：建议关注安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等。
• 后地产链：OPE及工具品类与海外仓受益标的值得持续关注。

风险提示

• 业务拓展不及预期：部分新业务尚处早期，表现不确定性较高。
• 内需消费不及预期：居民消费意愿仍较低，若复苏不及预期将影响相关业务。
• 产品表现不及预期：新品上市阶段表现存在不确定性。
• 国际贸易政策大幅波动：如美国对华关税提升，可能影响市场情绪与出口链公司业绩。

投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%；
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%—5%；
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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