> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团2025年年报简评总结 ## 核心内容概述 华利集团在2025年面临短期业绩承压的情况，主要受客户订单下滑和毛利率下降影响。尽管收入同比增长4%，但归母净利润同比下降16.5%，其中第四季度收入和净利润分别下降3%和22.7%。公司通过拓展新客户和优化成本控制，成功缓解了部分压力，展现了较强的市场适应能力和运营韧性。 ## 主要观点 1. **2025年业绩承压** - 公司2025年收入同比增长4%，但归母净利润同比下降16.5%。 - 第四季度收入和净利润分别下降3%和22.7%。 - 毛利率同比下降近5个百分点，是业绩承压的主要原因。 - 毛利率下降主要由新工厂集中爬坡期和新老工厂产能调配所致。 2. **客户多元化与降本增效进展良好** - 在老客户订单下滑背景下，公司积极拓展新客户，Newbalance品牌因大幅增长成功进入前五大客户行列。 - 前五大客户收入占比同比下降6.58个百分点，显示客户结构优化。 - 公司通过费用控制，期间费用率同比下降1.5个百分点，保障了稳健运营。 3. **毛利率拐点预计在2026年中期** - 预计2026年中期将成为毛利率向上的拐点。 - 2027年毛利率提升斜率将更高，主要得益于新工厂产能爬坡完成和新老客户订单分化带来的效率提升。 - 2026年一季度仍可能受到春节假期延长和中东冲突影响，存在经营压力。 4. **中长期竞争力稳固** - 短期压力不改变公司中长期的行业竞争力。 - 公司作为全球领先的运动鞋制造龙头，具备强大的客户获取能力、规模化生产优势、研发创新能力及全球化管理能力。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：调整后的2026-2028年每股收益分别为2.95元、3.38元、3.85元（原预测为3.42元、3.94元）。 - **估值与评级**：参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价为47.92元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 地缘政治动荡 - 贸易摩擦反复 - 海外通胀抑制运动鞋需求 ## 研报信息 - **报告标题**：华利集团2025年年报简评：短期业绩承压 预计27年盈利能力显著改善 - **发布日期**：2026年4月13日 - **分析师**：施红梅 - **执业证书编号**：S0860511010001 - **香港证监会牌照**：BXO424 ## 重要提示 - 本订阅号为东方证券纺织服装研究团队运营，非研究报告发布平台。 - 仅转发已发布报告部分内容或跟踪解读，供指定客户参考。 - 未经授权，任何机构或个人不得复制、转发或引用本订阅号内容。 - 本资料不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。