> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海亮股份（002203）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容 海亮股份（002203）在2025年年报及2026年第一季度报告中展现出强劲的业绩增长和海外市场拓展成果，公司持续加码美国市场，铜加工主业稳健增长，铜箔业务实现大幅跃升，同时积极投入研发推动产品升级。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年**：公司全年实现营收833.1亿元，同比微降4.84%；归母净利润9.43亿元，同比增长34.10%。 - **2026Q1**：营收240亿元，同比增长17%；归母净利润4.36亿元，同比增长26.42%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为23.61亿元、31.71亿元、45.26亿元，增速分别为150.37%、34.29%、42.73%。 ### 2. **铜加工主业** - **营收占比**：铜加工业务营收664.68亿元，占总营收的79.88%，同比提升7.56%，核心主业韧性凸显。 - **海外市场**：境外铜加工营收258.31亿元，同比增长11.55%，增速高于国内，海外市场拓展成效显著。 - **产品销量**：全年铜及铜合金加工品销量达99.80万吨，其中铜箔销量6.76万吨，同比增长83.68%；铜排销量4.64万吨，同比增长19.89%。 - **毛利率**：2025年整体毛利率为3.68%，同比提升0.5个百分点，盈利质量稳步提升。 ### 3. **铜箔业务** - **甘肃海亮**：2025年铜箔业务营收达57.92亿元，同比增长102%；2026Q1销量2.18万吨，同比增长155%，净利润1.2亿元，同比增长显著。 - **印尼海亮**：持续拓展全球头部客户，已与全球TOP10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订定点供货协议，客户结构持续优化，2026年有望实现盈亏平衡。 - **AI铜基材料**：2025年销量达7326吨，同比增长129%；产品已应用于全球多款顶级GPU散热方案，2026年需求预计持续旺盛。 ### 4. **美国产能释放** - **得州工厂**：截至2026Q1，管坯产能达9万吨，较2024年3万吨实现跨越式增长。 - **盈利提升**：2025年美国得州生产基地实现净利润2.1亿元，盈利能力逐步增强，成为公司重要业绩增长极。 ### 5. **财务指标** - **P/E**：2025年为43.74倍，2026年降至17.47倍，2027年进一步降至13.01倍，2028年为9.11倍，估值持续走低。 - **ROE**：2025年为5.61%，2026年提升至13.33%，2027年达16.53%，2028年预计为21.25%，盈利能力显著增强。 - **资产负债率**：2025年为59.67%，2026年升至62.23%，仍处于可控范围内。 ### 6. **投资评级** - **评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 ## 关键信息 - **铜箔业务**：2025年实现营收57.92亿元，同比增长102%，销量和吨价同步上升，成为公司增长亮点。 - **海外市场**：海外营收增长显著，2025年境外营收258.31亿元，同比增长11.55%。 - **美国市场**：得州工厂产能爬坡，2026Q1管坯产能达9万吨，受益于美国铜产成品关税政策红利。 - **研发投入**：公司持续投入研发，成功开发新型耐蚁穴腐蚀铜管和高强度微合金铜管，技术突破赋能产品升级。 - **财务健康**：2026年预计现金净增加额为5610亿元，经营性现金流改善明显。 ## 风险提示 - **关税政策变化**：可能影响美国市场的盈利空间。 - **市场竞争加剧**：可能导致吨毛利下行。 - **下游需求不及预期**：可能影响公司业绩增长。 - **地缘政治风险**：可能对海外市场拓展造成影响。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |--------------------|--------------| | 收盘价（元） | 17.99 | | 一年最低/最高价（元）| 9.50/18.67 | | 市净率（倍） | 2.42 | | 流通A股市值（百万元）| 39,796.42 | | 总市值（百万元） | 41,228.68 | ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------------------------|--------------| | 每股净资产（元） | 7.44 | | 资产负债率（%） | 62.22 | | 总股本（百万股） | 2,291.76 | | 流通A股（百万股） | 2,212.14 | ## 财务预测表（单位：百万元） ### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 31,159 | 36,081 | 40,964 | 47,517 | | 非流动资产 | 16,969 | 17,998 | 18,610 | 18,752 | | 资产总计 | 48,128 | 54,080 | 59,574 | 66,268 | ### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 83,310 | 97,024 | 108,628 | 119,183 | | 归母净利润 | 943 | 2,361 | 3,171 | 4,526 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | (1,679) | 6,613 | 2,560 | 4,979 | | 投资活动现金流 | (701) | (2,741) | (2,444) | (2,107) | | 筹资活动现金流 | 1,570 | 1,748 | 621 | 90 | | 现金净增加额 | (575) | 5,610 | 738 | 2,962 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 7.34 | 7.73 | 8.37 | 9.29 | | ROIC（%） | 3.37 | 6.27 | 7.45 | 9.41 | | ROE-摊薄（%） | 5.61 | 13.33 | 16.53 | 21.25 | | P/E（现价&最新股本摊薄）| 43.74 | 17.47 | 13.01 | 9.11 | ## 总结 海亮股份在2025年和2026年第一季度展现出强劲的增长势头，铜箔业务和海外市场成为主要增长动力。公司持续拓展美国市场，产能逐步释放，盈利质量稳步提升。财务指标显示公司盈利能力和估值水平持续改善，投资评级维持“买入”。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司未来发展前景依然乐观。