20180518-东方证券-_因子选股系列研究之三十九_业绩超预期类因子_21页_2mb

业绩超预期类因子总结

核心内容

本报告探讨了业绩超预期类因子在A股市场的表现，特别是基于标准化预期外净利润（SUE）和营业收入（SUR）的四个指标：SUE0、SUE1、SUR0、SUR1。这些指标通过季节性随机游走模型进行计算，用于衡量公司业绩公告后的异常收益情况。

主要观点

• PEAD现象：投资者对信息的反应具有滞后性，导致业绩公告后股票价格出现持续的正向或负向异常收益，这一现象在A股市场中被证实存在。
• 异常收益存续期：业绩超预期的股票在公告后约有3-4个月的异常收益，且异常收益衰减不明显。
• SUE优于SUR：基于净利润的SUE指标在异常收益方面表现优于基于营业收入的SUR指标。
• 选股效果显著：业绩超预期类因子在多因子选股体系中具有显著的选股效果，其中SUE0在行业市值中性化后，RankIC均值为4.02%，IC_IR高达3.49，多空月均收益为1.53%，回撤仅为7.27%。
• 与成长因子的重叠：业绩超预期因子与成长因子有较高的相关性（超过50%），但通过回归分析剔除成长因子后，业绩超预期因子的选股效果依然显著，说明其具有独立的信息增量。
• 指数增强效果：在指数增强策略中，使用业绩超预期因子替代成长因子，可以显著提升组合的年化对冲收益，而对跟踪误差和最大回撤的影响较小。

关键信息

业绩超预期指标计算方法

• SUE0：基于带漂移项的季节性随机游走模型，漂移项由过去两年盈利同比变化估计。
• SUE1：不带漂移项的季节性随机游走模型，预测标准差由过去两年盈利同比变化的标准差估计。
• SUR0：基于带漂移项的季节性随机游走模型，用于营业收入。
• SUR1：不带漂移项的季节性随机游走模型，用于营业收入。

事件研究结果

• 累计异常收益（CAR）：业绩超预期的股票在公告前后均表现出显著的正向异常收益，业绩低于预期的股票则表现出显著的负向异常收益。
• 公告前的CAR更高：业绩公告前的CAR显著高于公告后的CAR，表明市场可能在公告前已部分消化信息。
• SUE指标优于SUR指标：SUE指标的CAR显著高于SUR指标，说明净利润的预期外部分对市场的影响更大。
• 公告后异常收益衰减不明显：异常收益在公告后持续3-4个月，且衰减不明显，这与A股的反转效应有关。

回归分析与因子有效性

• 信息重叠：业绩超预期因子与成长因子高度相关，但通过回归分析剔除成长因子后，业绩超预期因子依然具有显著的选股效果。
• 稳定性：SUE0和SUR0在剔除其他因子后仍保持较高的RankIC均值和IC_IR，说明其具有较强的稳定性。
• 多空组合表现：使用业绩超预期因子构建的多空组合在不同市场中均表现出良好的收益表现，且回撤较小。

指数增强效果

• 提升对冲收益：在指数增强策略中，使用业绩超预期因子替代成长因子后，年化对冲收益提升约4.37%，而跟踪误差和最大回撤仅略有变化。
• 信息比提升：信息比从2.73提升至3.48，表明业绩超预期因子在增强策略中的有效性更高。

风险提示

• 量化模型失效风险：在市场极端环境下，量化模型可能失效，影响因子的有效性。
• 数据与模型依赖性：模型依赖于历史数据和假设，若市场环境发生重大变化，可能影响因子的准确性。

结论

业绩超预期类因子在A股市场中具有显著的选股效果，可以作为alpha因子纳入多因子选股体系。其中，基于净利润的SUE指标在异常收益和稳定性方面优于基于营业收入的SUR指标。尽管与成长因子存在信息重叠，但其在剔除其他因子后仍表现出良好的选股能力，尤其在指数增强策略中，具有显著的收益提升效果。