20260519-东吴证券-_东吴晨报0519_宏观_固收_个股_零跑汽车_腾讯控股_阿里巴巴-W_钧达股份_7页_959kb

东吴晨报总结（2026年5月19日）

核心内容概述

本周东吴晨报聚焦宏观、固收、个股三大板块，分析了美债利率走势、短债基金策略、零跑汽车、腾讯控股、阿里巴巴-W及钧达股份的最新动态。整体来看，市场情绪受AI产业、经济数据、美联储政策预期及地缘政治影响较大，同时，个股方面呈现差异化表现，部分公司因新品周期、AI投入及战略布局获得关注。

宏观分析

美债利率快速上行的远虑与近忧

• 核心观点：本周美债收益率快速上行，30年期突破5%，10年期飙升至4.5%以上，引发全球股市回撤。
• 原因分析：
  • 远虑：市场预期2027年加息，源于美国经济数据的韧性及AI产业带来的增长预期。
  • 近忧：新任美联储主席沃什政策的不确定性、油价波动及通胀数据的担忧。
• 展望：美债利率短期内受美伊冲突影响，预计10年期收益率在4.5%-4.8%区间震荡，直至出现明确的政策或市场信号。

大类资产表现

• 全球股市普遍下跌，仅原油、美元指数和M7股指上涨。
• 债券市场普跌，黄金、白银跌幅显著。
• 市场情绪受美债利率上行影响较大，风险资产承压。

风险提示

• 中东局势发展超预期
• 特朗普政策超预期
• 美联储降息幅度过大引发通胀反弹
• 美联储维持高利率时间过长引发流动性危机

固收分析

2025年信用债策略主线偏“防守”

• 债市走势：2025年四个季度中，债市呈现上行趋势或震荡行情，下行趋势较少。
• 策略分析：
  • 久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可在“防守”思路下助力短债基金增厚收益。
  • 在债市走弱期间，信用下沉策略对提升收益更有效。
  • 在震荡行情中，拉长久期和增加杠杆率的优先级更高。
• 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，认为当前市场环境下，信用债策略更偏防守。

风险提示

• 数据统计偏差
• 债券供给放量超预期
• 债市调整幅度超预期

个股分析

零跑汽车（09863.HK）

• 2026年Q1业绩：收入108.2亿元，同比+8.0%，环比-48.6%；单季度归母净亏损3.9亿元。
• 核心亮点：
  • 新品周期强势，D19车型于4月上市，带动销量增长。
  • 出口表现亮眼，Q1出口4.1万辆，环比+40%。
  • 国际网点布局加速，海外网点超1000家。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利分别为26/45/69亿元，对应PE为21/12/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：乘用车价格战超预期、终端需求恢复低于预期、新车反馈低于预期、出口表现低于预期。

腾讯控股（00700.HK）

• 2026年Q1业绩：营收1965亿元，同比+9%；Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%。
• 核心亮点：
  • 游戏流水表现强劲，广告收入超预期增长20%，受益于AI广告推荐模型优化。
  • AI投入持续加码，Hy3 Preview大语言模型表现突出，WorkBuddy成为国内最受欢迎的效率AI服务。
• 盈利预测：下调FY2026-FY2028 Non-IFRS归母净利润预测，预计分别为290.783/330.399/365.263亿元，对应PE分别为12.46/10.96/9.92倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期。

阿里巴巴-W（09988.HK）

• FY2026Q4业绩：收入2433.8亿元，同比+3%；Non-GAAP净利润0.86亿元，同比-100%。
• 核心亮点：
  • 电商业务增长稳健，中国电商集团收入同比增长6%。
  • AI商业化加速，AI相关产品收入达89.7亿元，连续第11个季度实现三位数增长。
  • 云智能集团收入增长38%，外部商业化收入增长40%，AI赋能效应显著。
• 盈利预测：下调FY2027-FY2028 Non-GAAP净利润预测，新增FY2029预测为183.631亿元，对应PE分别为20.98/15.97/12.03倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、即时零售UE改善不及预期、AI商业化不及预期。

钧达股份（002865）

• 最新动态：上海太空算力联盟成立，星枢天算主导“星枢计划”。
• 核心亮点：
  • 布局“能源+卫星+运营”全链条，卡位优势明显。
  • 与复旦大学、王建宇院士团队合作，推动太空光伏及算力星座建设。
  • 星枢计划预计在十五五期间完成1000颗算力星座建设。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利分别为4.1/8.2/11.4亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

最新金股组合

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：市值、PE截止2026年4月30日，港股市值为港币，汇率为1.147，盈利预测基于东吴证券研究所。

法律声明

本公众号内容来源于东吴证券研究所已发布的研究报告，不构成投资建议。未经授权，禁止复制、转载或修改内容。如需获取完整研究报告，请访问东吴证券研究所。