20260712-东吴证券-思源电气-002028.SZ-26年半年度业绩快报点评_确收规则变化导致延迟确收_新签订单亮眼业绩持续高增_3页_449kb

思源电气（002028）2026年半年度业绩快报总结

核心内容概述

思源电气（002028）于2026年7月12日发布2026年半年度业绩快报，整体表现符合市场预期，但部分指标略低于预期。公司2026年半年度实现营业总收入108.03亿元，同比增长27%；归母净利润14.87亿元，同比增长15%。尽管Q2业绩表现偏弱，但公司订单增长亮眼，未来业绩有望持续高增。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现与市场预期

• 2026年半年度营收：108.03亿元，同比增长27%。
• 2026年半年度归母净利润：14.87亿元，同比增长15%。
• Q2营收与净利润：62.34亿元（同比+18%，环比+36%）；9.37亿元（同比+11%，环比+70%）。
• Q2净利率：15.0%，环比提升3.0个百分点，但同比略有下降。

2. 业绩下滑原因

• 收入确认规则变化：公司设备业务收入确认由“开票”转为“验收单”，海外DDP项目确认周期延长，导致高毛利订单延迟确收。
• 汇兑损失：美元应收账款等外币资产受人民币升值影响，产生较大汇兑损失。
• 股权变化：思源东芝持股比例变更为70%，对归母净利润产生一定影响。

3. 订单增长情况

• 2026年H1订单预计高增长，其中海外订单同比增速超过50%。
• 北美、欧洲、中东、拉美及亚太等区域订单均增长40%以上，显示公司国际业务持续拓展。
• 变压器订单显著提升，但全球市占率仍仅为约2%，成长空间较大。

4. 产品结构与业务拓展

• AIDC业务：48V超级电容需求增长，供应台达份额一供，且正在扩产以满足客户需求。
• 电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均供不应求，超级电容有望成为新的业绩增长点。

5. 盈利预测调整

• 下修2026-2028年归母净利润预测：42.0/58.8/80.6亿元（原预测为46.1/63.8/87.0亿元）。
• 2026年EPS：5.37元/股，对应现价PE为28倍。
• 未来估值趋势：PE逐步下降，预计2027年PE为20倍，2028年为15倍。

6. 财务指标分析

• 资产负债率：2026年预计为46.70%，较2025年略有下降。
• 每股净资产：预计2026年为24.99元，2028年将达42.31元。
• ROE（摊薄）：预计从2025年的20.33%提升至2028年的24.36%。
• ROIC：预计从2025年的22.07%提升至2028年的26.41%。

7. 现金流与资本运作

• 经营活动现金流：2026年预计为5,012亿元，显著增长。
• 投资活动现金流：持续为负，但金额逐步减少。
• 筹资活动现金流：2026年为-477亿元，主要用于偿还债务。

8. 投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司长期成长确定性较强，未来业绩有望持续高增。

风险提示

• 海外订单确收不及预期：可能影响短期业绩表现。
• 人民币升值超预期：可能导致汇兑损失增加。
• 竞争加剧：可能对毛利率和市场份额产生压力。

总结

思源电气2026年半年度业绩快报显示，公司营收和净利润均实现增长，但Q2业绩略低于市场预期，主要受收入确认规则调整、汇兑损失及股权变化影响。公司订单增长显著，尤其在海外业务方面表现突出，未来有望通过高毛利订单密集确收及产品结构优化实现利润回升。尽管短期业绩承压，但公司长期成长性明确，维持“买入”评级。