> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年业绩增长放缓，利润短期承压总结 ## 核心内容概述 公司2025年年度报告显示，营业收入同比增长5.2%至14.8亿元，但归母净利润同比大幅下降31.0%至2.7亿元，扣除非经常性损益后归母净利润同比下降34.6%至2.6亿元。利润下滑主要受到隐形眼镜业务商誉及固定资产减值损失，以及渠道建设投入增加的影响。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：14.8亿元，同比增长5.2% - **归母净利润**：2.7亿元，同比下降31.0% - **扣非归母净利润**：2.6亿元，同比下降34.6% - **每股收益（EPS）**：1.39元 ### 分业务增长情况 - **人工晶状体业务**：收入6.0亿元，同比增长1.4%，但销量同比减少7.7%，主要受国家集采、医保支付结构调整及医疗机构业务收缩影响。 - **角膜塑形镜（OK镜）业务**：收入2.5亿元，同比增长4.7%，销量增长6.3%，但增速放缓，主要因行业竞争加剧及技术选择多元化。 - **隐形眼镜业务**：收入4.6亿元，同比增长7.5%，销量增长16.3%，但利润受电商平台价格竞争及渠道投入增加影响有所下滑。 ### 未来展望 - **隐形眼镜业务**：公司持续拓展自有品牌销售渠道，销售费用同比增长29.4%，对短期利润造成压力，但随着产能利用率提升及高附加值硅水凝胶新品（如S2DRT型号软性亲水接触镜）的推出，有望在未来贡献业绩增量。 - **在研管线**：公司研发管线丰富，多款产品进入产品注册阶段，包括有晶体眼人工晶状体（PR）和焦深延长型人工晶状体（EDF），均已在2025年获批上市。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.35元、2.88元、3.33元，净利润增长率分别为69.77%、22.21%、15.67%。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元） | |------|--------------------|--------|------------------------|--------|-----------| | 2026E | 1806.22 | 21.82% | 455.27 | 69.77% | 2.35 | | 2027E | 2177.19 | 20.54% | 556.37 | 22.21% | 2.88 | | 2028E | 2619.41 | 20.31% | 643.56 | 15.67% | 3.33 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 63.5% | 63.2% | 61.4% | 59.7% | | 三费率 | 31.47% | 30.80% | 28.70% | 28.00% | | 净利率 | 16.23% | 22.61% | 22.93% | 22.04% | | ROE | 8.10% | 12.32% | 13.44% | 13.85% | | ROA | 6.19% | 9.86% | 10.09% | 10.32% | | ROIC | 10.19% | 17.03% | 23.26% | 29.50% | | PE | 37 | 22 | 18 | 15 | | PB | 3.36 | 3.01 | 2.68 | 2.39 | ### 关键假设 1. **人工晶状体业务**：预计2026-2028年放量增速为23% / 19% / 17%，毛利率整体平稳。 2. **角膜塑形镜业务**：预计销量增速为10%，价格保持不变。 3. **隐形眼镜业务**：预计护理产品销售量增速为30% / 30% / 30%，毛利率整体平稳。 ## 风险提示 - **政策风险**：国家集采、医保支付结构调整等政策可能对公司业务造成影响。 - **产品研发风险**：新产品研发进展不及预期可能影响未来业绩。 - **医疗事故风险**：产品使用过程中可能出现医疗事故。 - **市场竞争风险**：行业竞争加剧可能影响市场份额和利润。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于基准指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于基准指数-5%以下 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳、雷瑞 - **执业证号**：S1250520030002、S1250525110001 - **联系方式**： - 电话：021-68416017 - 邮箱：duxy@swsc.com.cn、leir@swsc.com.cn ## 重要声明 本报告由西南证券发布，所有信息均来自合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 西南证券机构销售团队联系方式 | 区域 | 姓名 | 职务 | 手机 | 邮箱 | |------|------|------|------|------| | 上海 | 崔露文 | 销售岗 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | | 上海 | 李煜 | 销售岗 | 18801732511 | yfliyu@swsc.com.cn | | 上海 | 汪艺 | 销售岗 | 13127920536 | wyyf@swsc.com.cn | | 北京 | 李杨 | 北京销售主管兼销售岗 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | | 北京 | 张岚 | 销售岗 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | | 广深 | 高欣 | 广深销售主管兼销售岗 | 13923418464 | gaoxin@swsc.com.cn | （注：完整销售团队名单略）