> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 景津装备总结 ## 核心内容 景津装备是压滤机行业的龙头企业，2025年业绩出现短期承压，但现金流强劲，高分红策略延续，具备较高的股息率。公司未来业绩有望逐步恢复，2026-2028年预计实现显著增长，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **短期业绩承压**：2025年公司营收和净利润同比分别下降5.09%和38.63%，主要受产品价格下调及销量减少影响。 - **现金流强劲**：2025年经营性现金流净额达10.97亿元，同比增长5.46%，显示公司回款能力提升。 - **高分红策略**：公司持续维持高分红，2025年前三季度及年末派息合计4.61亿元，19-25年分红比例逐年上升，当前市值对应25年股息率4.50%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.02亿元、9.05亿元、10.89亿元，年复合增长率约29.5%。 - **估值预期**：2026-2028年P/E（最新股本摊薄）分别为14.60、11.33、9.41，显示估值逐步下降，但成长空间仍较大。 - **业务结构变化**：环保领域收入增长，新能源领域收入下滑，但整体业务结构趋于优化，预计未来将逐步恢复。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营收**：58.18亿元，同比-5.09% - **归母净利润**：5.21亿元，同比-38.63% - **销售毛利率**：22.40%，同比下降6.77pct - **销售净利率**：8.95%，同比下降4.89pct - **Q4营收**：16.17亿元，同比+13.43%，环比+17.67% - **Q4归母净利润**：0.85亿元，同比-53.52%，环比-20.76% - **合同负债**：24.64亿元，同比-5.79%，环比-6.15% ### 分下游收入情况 - **矿物加工**：18.30亿元（-0.80%），占比31.81%（+1.57pct） - **环保**：17.26亿元（+6.76%），占比30.01%（+3.50pct） - **新能源**：7.18亿元（-38.89%），占比12.48%（-6.78pct） - **化工**：6.28亿元（+14.19%），占比10.91%（+1.90pct） - **生物食品**：4.18亿元（+7.63%），占比7.27%（+0.90pct） - **砂石**：2.55亿元（-21.32%），占比4.43%（-0.88pct） - **新材料**：1.16亿元（-6.62%），占比2.02%（-0.02pct） - **医药保健品**：0.61亿元（-21.29%），占比1.06%（-0.21pct） ### 分产品收入与毛利率 - **压滤机整机**：36.96亿元（-14.80%），毛利率21.06%（-6.77pct），销量16101台（-2.01%），单台均价22.95万元（-13.05%） - **配件**：10.27亿元（+7.40%），毛利率37.08%（-6.68pct） - **滤板**：4.88亿元（+2.01%），毛利率45.45%（-6.76pct） - **滤布**：3.74亿元（+12.13%），毛利率21.22%（-6.78pct） - **其他配件**：1.66亿元（+14.31%），毛利率48.15%（-3.94pct） - **配套设备**：10.29亿元（+27.76%），毛利率12.55%（-6.56pct） ### 分区域收入与毛利率 - **海外收入**：2.76亿元（-17.94%），毛利率51.09%（-4.57pct），占比4.74%（-0.74pct） - **国内收入**：54.77亿元（-4.98%），毛利率20.96%（-6.67pct） ### 现金流与财务指标 - **经营活动现金流**：2025年为10.97亿元，2026-2028年预计分别为11.56亿元、12.17亿元、13.50亿元 - **每股净资产**：2025年为7.84元，2026-2028年预计分别为8.00元、8.51元、9.34元 - **ROIC**：2025年为11.09%，2026-2028年预计分别为14.82%、17.99%、20.08% - **ROE-摊薄**：2025年为11.52%，2026-2028年预计分别为15.23%、18.46%、20.24% - **资产负债率**：2025年为47.83%，2026-2028年预计分别为50.54%、51.41%、51.29% ### 风险提示 - 下游扩产低于预期 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动 ## 投资评级与展望 - **投资评级**：买入（维持） - **成长空间**：随着龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍成长空间 - **未来展望**：需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归 ## 附：财务预测表 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比（%） | 归母净利润（百万元） | 同比（%） | EPS-最新摊薄（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|----------------------|----------|----------------------|----------|----------------------|----------------------| | 2024A | 6,129 | -1.92 | 848.23 | -15.86 | 1.47 | 12.09 | | 2025A | 5,818 | -5.09 | 520.56 | -38.63 | 0.90 | 19.70 | | 2026E | 6,696 | +15.10 | 702.16 | +34.89 | 1.22 | 14.60 | | 2027E | 7,580 | +13.20 | 905.04 | +28.89 | 1.57 | 11.33 | | 2028E | 8,490 | +12.01 | 1,089.36 | +20.37 | 1.89 | 9.41 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 5,664 | 6,445 | 7,383 | 8,532 | | 货币资金及交易性金融资产 | 2,113 | 2,523 | 3,038 | 3,708 | | 经营性应收款项 | 980 | 1,066 | 1,145 | 1,283 | | 存货 | 2,364 | 2,630 | 2,951 | 3,268 | | 合同资产 | 102 | 118 | 133 | 149 | | 其他流动资产 | 104 | 108 | 115 | 124 | | 非流动资产 | 2,997 | 2,876 | 2,708 | 2,516 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产及使用权资产 | 2,328 | 2,237 | 2,095 | 1,919 | | 在建工程 | 77 | 49 | 24 | 12 | | 无形资产 | 347 | 346 | 344 | 341 | | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动资产 | 245 | 245 | 245 | 245 | | 资产总计 | 8,661 | 9,321 | 10,092 | 11,049 | | 流动负债 | 4,013 | 4,583 | 5,059 | 5,538 | | 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 200 | 200 | 200 | 200 | | 经营性应付款项 | 808 | 636 | 709 | 784 | | 合同负债 | 2,464 | 3,169 | 3,535 | 3,906 | | 其他流动负债 | 541 | 577 | 615 | 648 | | 非流动负债 | 129 | 129 | 129 | 129 | | 负债合计 | 4,142 | 4,711 | 5,188 | 5,667 | | 归属母公司股东权益 | 4,519 | 4,610 | 4,904 | 5,382 | | 所有者权益合计 | 4,519 | 4,610 | 4,904 | 5,382 | | 负债和股东权益 | 8,661 | 9,321 | 10,092 | 11,049 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,097 | 1,156 | 1,217 | 1,350 | | 投资活动现金流 | -185 | -127 | -84 | -63 | | 筹资活动现金流 | -968 | -618 | -618 | -618 | | 现金净增加额 | -55 | 411 | 515 | 669 | | 折旧和摊销 | 235 | 247 | 252 | 255 | | 资本开支 | -144 | -127 | -84 | -63 | | 营运资本变动 | 290 | 150 | 18 | -31 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 7.84 | 8.00 | 8.51 | 9.34 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 19.70 | 14.60 | 11.33 | 9.41 | | P/B（现价） | 2.27 | 2.22 | 2.09 | 1.91 | | ROIC(%) | 11.09 | 14.82 | 17.99 | 20.08 | | ROE-摊薄(%) | 11.52 | 15.23 | 18.46 | 20.24 | | 资产负债率(%) | 47.83 | 50.54 | 51.41 | 51.29 | ## 总结 景津装备作为压滤机行业的龙头，尽管2025年业绩承压，但其现金流强劲，高分红策略持续，展现出良好的财务稳健性。公司未来业绩有望逐步恢复，2026-2028年预计实现显著增长，维持“买入”评级。公司业务结构逐步优化，环保领域增长明显，新能源领域则见底回升。公司具备长期成长空间，成套化+耗材化+出海策略将推动其估值提升。