20260427-东吴证券-景津装备-603279.SH-_东吴环保_景津装备_25年业绩承压_现金流强劲维持高分红_4页_1mb

报告摘要

景津装备总结

核心内容

景津装备是压滤机行业的龙头企业，2025年业绩出现短期承压，但现金流强劲，高分红策略延续，具备较高的股息率。公司未来业绩有望逐步恢复，2026-2028年预计实现显著增长，维持“买入”评级。

主要观点

短期业绩承压：2025年公司营收和净利润同比分别下降5.09%和38.63%，主要受产品价格下调及销量减少影响。
现金流强劲：2025年经营性现金流净额达10.97亿元，同比增长5.46%，显示公司回款能力提升。
高分红策略：公司持续维持高分红，2025年前三季度及年末派息合计4.61亿元，19-25年分红比例逐年上升，当前市值对应25年股息率4.50%。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.02亿元、9.05亿元、10.89亿元，年复合增长率约29.5%。
估值预期：2026-2028年P/E（最新股本摊薄）分别为14.60、11.33、9.41，显示估值逐步下降，但成长空间仍较大。
业务结构变化：环保领域收入增长，新能源领域收入下滑，但整体业务结构趋于优化，预计未来将逐步恢复。

关键信息

2025年业绩表现

营收：58.18亿元，同比-5.09%
归母净利润：5.21亿元，同比-38.63%
销售毛利率：22.40%，同比下降6.77pct
销售净利率：8.95%，同比下降4.89pct
Q4营收：16.17亿元，同比+13.43%，环比+17.67%
Q4归母净利润：0.85亿元，同比-53.52%，环比-20.76%
合同负债：24.64亿元，同比-5.79%，环比-6.15%

分下游收入情况

矿物加工：18.30亿元（-0.80%），占比31.81%（+1.57pct）
环保：17.26亿元（+6.76%），占比30.01%（+3.50pct）
新能源：7.18亿元（-38.89%），占比12.48%（-6.78pct）
化工：6.28亿元（+14.19%），占比10.91%（+1.90pct）
生物食品：4.18亿元（+7.63%），占比7.27%（+0.90pct）
砂石：2.55亿元（-21.32%），占比4.43%（-0.88pct）
新材料：1.16亿元（-6.62%），占比2.02%（-0.02pct）
医药保健品：0.61亿元（-21.29%），占比1.06%（-0.21pct）

分产品收入与毛利率

压滤机整机：36.96亿元（-14.80%），毛利率21.06%（-6.77pct），销量16101台（-2.01%），单台均价22.95万元（-13.05%）
配件：10.27亿元（+7.40%），毛利率37.08%（-6.68pct）
- 滤板：4.88亿元（+2.01%），毛利率45.45%（-6.76pct）
- 滤布：3.74亿元（+12.13%），毛利率21.22%（-6.78pct）
- 其他配件：1.66亿元（+14.31%），毛利率48.15%（-3.94pct）
配套设备：10.29亿元（+27.76%），毛利率12.55%（-6.56pct）

分区域收入与毛利率

海外收入：2.76亿元（-17.94%），毛利率51.09%（-4.57pct），占比4.74%（-0.74pct）
国内收入：54.77亿元（-4.98%），毛利率20.96%（-6.67pct）

现金流与财务指标

经营活动现金流：2025年为10.97亿元，2026-2028年预计分别为11.56亿元、12.17亿元、13.50亿元
每股净资产：2025年为7.84元，2026-2028年预计分别为8.00元、8.51元、9.34元
ROIC：2025年为11.09%，2026-2028年预计分别为14.82%、17.99%、20.08%
ROE-摊薄：2025年为11.52%，2026-2028年预计分别为15.23%、18.46%、20.24%
资产负债率：2025年为47.83%，2026-2028年预计分别为50.54%、51.41%、51.29%

风险提示

下游扩产低于预期
行业竞争加剧
原材料价格波动

投资评级与展望

投资评级：买入（维持）
成长空间：随着龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍成长空间
未来展望：需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归

附：财务预测表

盈利预测与估值

年度	营业总收入（百万元）	同比（%）	归母净利润（百万元）	同比（%）	EPS-最新摊薄（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	6,129	-1.92	848.23	-15.86	1.47	12.09
2025A	5,818	-5.09	520.56	-38.63	0.90	19.70
2026E	6,696	+15.10	702.16	+34.89	1.22	14.60
2027E	7,580	+13.20	905.04	+28.89	1.57	11.33
2028E	8,490	+12.01	1,089.36	+20.37	1.89	9.41

资产负债表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	5,664	6,445	7,383	8,532
货币资金及交易性金融资产	2,113	2,523	3,038	3,708
经营性应收款项	980	1,066	1,145	1,283
存货	2,364	2,630	2,951	3,268
合同资产	102	118	133	149
其他流动资产	104	108	115	124
非流动资产	2,997	2,876	2,708	2,516
长期股权投资	0	0	0	0
固定资产及使用权资产	2,328	2,237	2,095	1,919
在建工程	77	49	24	12
无形资产	347	346	344	341
商誉	0	0	0	0
其他非流动资产	245	245	245	245
资产总计	8,661	9,321	10,092	11,049
流动负债	4,013	4,583	5,059	5,538
短期借款及一年内到期的非流动负债	200	200	200	200
经营性应付款项	808	636	709	784
合同负债	2,464	3,169	3,535	3,906
其他流动负债	541	577	615	648
非流动负债	129	129	129	129
负债合计	4,142	4,711	5,188	5,667
归属母公司股东权益	4,519	4,610	4,904	5,382
所有者权益合计	4,519	4,610	4,904	5,382
负债和股东权益	8,661	9,321	10,092	11,049

现金流量表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	1,097	1,156	1,217	1,350
投资活动现金流	-185	-127	-84	-63
筹资活动现金流	-968	-618	-618	-618
现金净增加额	-55	411	515	669
折旧和摊销	235	247	252	255
资本开支	-144	-127	-84	-63
营运资本变动	290	150	18	-31

重要财务与估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产(元)	7.84	8.00	8.51	9.34
P/E（现价&最新股本摊薄）	19.70	14.60	11.33	9.41
P/B（现价）	2.27	2.22	2.09	1.91
ROIC(%)	11.09	14.82	17.99	20.08
ROE-摊薄(%)	11.52	15.23	18.46	20.24
资产负债率(%)	47.83	50.54	51.41	51.29

总结

景津装备作为压滤机行业的龙头，尽管2025年业绩承压，但其现金流强劲，高分红策略持续，展现出良好的财务稳健性。公司未来业绩有望逐步恢复，2026-2028年预计实现显著增长，维持“买入”评级。公司业务结构逐步优化，环保领域增长明显，新能源领域则见底回升。公司具备长期成长空间，成套化+耗材化+出海策略将推动其估值提升。

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