20140625-信达证券-TCL集团-000100.SZ-助推双+战略转型_华星光电产能再升级_23页_1mb

TCL集团首次覆盖报告总结

核心内容

TCL集团正推进“双+战略”转型，即“智能+互联网”和“产品+内容”，旨在构建一个封闭的生态圈。公司主要业务包括多媒体、移动通讯和华星光电面板制造，其中华星光电作为核心板块，通过二期和三期项目的建设，将进一步提升产能和产业链整合能力。

主要观点

• 多媒体业务：虽然2013年出现亏损，但销量仍保持稳定增长，全球市场份额第三，中国市场份额第一。公司计划通过优化产品组合和加强线上线下整合，力争在2014年实现扭亏为盈。
• 通讯业务：2013年扭亏为盈，销售规模和技术全面提升。公司推出HERO、IDOL和POP三大系列手机，智能终端出货量占比达32%，平均单价提升。
• 华星光电：一期8.5代线产能强劲，2013年实现销售收入155.58亿元，净利润22.62亿元。二期和三期项目将分别生产大尺寸和中小尺寸面板，增强产业链协同，提升公司整体竞争力。
• 行业趋势：大尺寸面板需求旺盛，中小尺寸面板受智能手机和平板电脑普及推动。未来，大尺寸面板的销售占比将逐步提升，而中小尺寸面板将向高分辨率、窄边框等方向发展。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.27元、0.34元、0.43元，对应PE分别为8x、7x、5x。未来六个月的合理估值为2.8元，首次给予“增持”评级。

关键信息

• 公司数据：2014年6月24日收盘价为2.27元，总股本94.52亿股，流通A股比例86.1%，总市值215亿元。
• 华星光电产能：一期8.5代线设计产能10万片/月，二期和三期项目分别新增10万片/月和3万片/月。
• 盈利增长：2013年华星光电净利润增长618%，2014-2016年预计净利润分别为2292.57亿元、2877.14亿元、3659.63亿元。
• 估值分析：采用FCFE模型进行绝对估值，预测公司每股价值为2.89元。相对估值法显示公司PE处于行业低位，合理估值区间为2.7-2.9元。
• 风险因素：面板价格下跌和终端销售低迷是主要风险。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率（%）	EPS（元）
2013A	85,504.35	2,109.07	17.71	0.25
2014E	94,886.26	2,292.57	19.65	0.27
2015E	108,867.43	2,877.14	20.80	0.34
2016E	128,350.42	3,659.63	21.76	0.43

华星光电项目

• 二期项目：主要生产大尺寸面板，设计产能10万片/月，预计2015年6月投产，2017年满产。
• 三期项目：生产6代LTPS面板，设计产能3万片/月，投资总额160亿元，旨在增强在智能手机和平板电脑市场的竞争力。

行业竞争分析

• 竞争强度：液晶面板行业竞争激烈，外资如三星、LG、JDI等拥有资金和技术优势。
• 议价能力：下游电视厂商对大尺寸面板议价能力较强，中小尺寸面板受苹果等消费电子巨头影响较大。
• 原材料供应：玻璃基板处于寡头垄断，议价能力较强。
• 替代品威胁：液晶投影、激光投影、LED屏等替代品对液晶面板构成一定威胁，但价格偏高，难以取代。

风险因素

• 面板价格下跌：若终端需求放缓，可能导致面板价格下跌，影响华星光电盈利。
• 终端销售低迷：若彩电和手机销售不佳，将直接影响公司收入增长。
• 宏观经济变化：全球宏观经济波动可能影响面板需求和价格。

估值与投资评级

• 绝对估值：根据FCFE模型，公司每股价值预测为2.89元。
• 相对估值：公司PE处于行业低位，合理估值区间为2.7-2.9元，首次给予“增持”评级。

附录

• 图目录：包含多个图表，如LCD电视销量增速、面板价格变化、华星光电产能比例等。
• 表目录：包括财务预测表、面板厂商产能数据、毛利率和净利润预测等。

总结

TCL集团正通过“双+战略”转型，强化在智能和互联网领域的竞争力。华星光电的二期和三期项目将提升公司面板产能和产业链整合能力，支持战略转型。尽管面临面板价格下跌和终端销售低迷的风险，但公司预计未来三年盈利将稳步增长，合理估值为2.8元，首次给予“增持”评级。