> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万凯新材首次覆盖报告总结 ## 核心内容概览 万凯新材（301216.SZ）是一家国内聚酯瓶片行业龙头企业，其业务结构涵盖“300万吨瓶片主业+60万吨乙二醇上游配套+海外瓶片扩张+rPET/高性能材料储备”，具备较强的一体化和多元化发展能力。公司凭借规模效应、成本控制及全球化布局，展现出穿越周期的能力。分析师给予公司“买入”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 公司概况 - **总股本**：580.20百万股 - **流通股本**：548.33百万股 - **市价**：28.45元 - **市值**：16,506.62百万元 - **流通市值**：15,600.02百万元 - **2024年营收**：172.32亿元（同比-1.71%） - **2024年归母净利润**：-3.00亿元 - **2025年H1营收**：80.09亿元 - **2025年H1销量**：143.44万吨 - **2025年H1聚酯业务单吨成本**：5406元/吨（低于行业均值1118元/吨） - **2025年H1聚酯业务单吨毛利**：178元/吨（高于行业均值442元/吨） ### 聚酯瓶片行业分析 #### 下游需求与增长 - **主要下游**：软饮料（占比59%）、片材（31%）、油瓶及调味品（10%） - **需求韧性**：软饮料需求保持增长，2025年国内表观需求达1004.6万吨，同比+16.0% - **出口增长**：2019-2025年出口量CAGR为14.3%，2025年出口量占产量比例达39.2% - **出口市场**：主要出口至俄罗斯、印尼、越南等，其中印尼、俄罗斯占比合计约14.7% - **全球需求**：2014-2022年全球聚酯瓶片需求CAGR为6.88%，亚太地区占比高，国内占比持续提升 #### 产能与集中度 - **国内产能**：2025年达2163万吨，同比+11.9%，产能利用率76.1% - **行业集中度**：CR4为79.2%，前四厂商合计产能1680万吨 - **公司市占率**：13.9% - **行业趋势**：扩产周期接近尾声，2026年预计新增产能100万吨，2027年之后无新增产能 - **反内卷政策**：工信部推动行业整合，预计2026-2028年供给缺口分别为36/101/251万吨 #### 价格波动与行业景气 - **地缘冲突影响**：2026年3月，国内聚酯瓶片价格自年初上涨43.4%，至8650元/吨 - **加工费修复**：由于海内外大厂不可抗力，供需错配导致加工费快速走扩 - **出口需求**：3月出口接单量达65万吨，同比+68.6%，预计全年出口需求或持续增长 ### 乙二醇行业分析 #### 需求与增长 - **主要下游**：涤纶长丝（50.3%）、聚酯瓶片（19.8%）、聚酯切片（12%） - **表观消费量**：2025年达2805.1万吨，同比+12.8%，19-25年CAGR为7.5% - **进口依赖度**：2025年进口依存度为28%，其中65%来自中东，沙特占比达55% - **国内产能**：2025年国内乙二醇产能达2981.9万吨，产量2013.7万吨，产能利用率67.5% - **行业集中度**：CR4为38.8%，行业整合空间较大 #### 产能与供给 - **2026年新增产能**：45万吨，主要来自内蒙古久泰、华锦阿美、中煤平朔等 - **供需格局**：2026-2028年预计供给缺口分别为63/30/109万吨 - **价格波动**：2026年3月均价4774元/吨，环比上涨1095元/吨 - **开工率变化**：2026年3月国内开工率从70.7%降至59.3%，受原料紧缺和供应链中断影响 ### 新材料布局 #### rPET业务 - **全球市场**：预计2035年市场规模达289.4亿美元，CAGR为8.53% - **公司布局**：与法国Carbios合作，引进生物酶法解聚技术，计划2026Q1启动建设，2027Q1投产 - **技术优势**：锁定亚洲独家授权，具备核心壁垒，有望抢占欧洲高端市场 #### 灵巧手材料 - **合作进展**：公司作为领投方参与灵心巧手种子轮融资，持股约4.58% - **业务协同**：控股孙公司轻镁智塑与灵心巧手签署1000万元采购合同，预计2026年关联交易总额5000万元 - **市场前景**：人形机器人灵巧手市场预计2024-2030年出货量增长，公司有望受益 ## 盈利预测与估值 - **2025-2027年营收预测**：162.5/180.9/206.8亿元，同比增速-5.7%/11.3%/14.3% - **2025-2027年归母净利润预测**：1.2/7.6/10.4亿元，同比增速139.6%/538.1%/37.4% - **估值指标**： - 2025年P/E：138.8 - 2026年P/E：21.8 - 2027年P/E：15.8 - P/B：2025年13.3，2026年1.2，2027年2.4 ## 风险提示 - **宏观需求不及预期** - **原材料价格大幅波动** - **行业竞争加剧** - **项目投产进度不及预期** - **信息来源滞后或更新不及时** ## 总结 万凯新材作为国内聚酯瓶片龙头，通过一体化布局和新材料拓展，正逐步构建起多元业务矩阵。在聚酯瓶片行业供需逐步改善、乙二醇一体化优势显现、rPET等新材料业务加速放量的背景下，公司盈利能力有望显著提升。同时，公司积极拓展海外市场，规避贸易壁垒，增强全球竞争力。分析师认为，公司具备穿越周期的能力，首次覆盖给予“买入”评级。