> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛总结：近期流动性宽松的成因、演化、影响 ## 核心内容概述 本文主要围绕**近期流动性宽松的成因、演化与影响**，结合**4月信贷转负**、**行业表现**、**煤炭市场动态**、**算力租赁趋势**及**其他细分行业分析**，对当前市场环境进行解读，并提出相应的投资建议。 --- ## 主要观点 ### 1. 流动性宽松成因 - **供给端**：央行中长期流动性投放较多，财政支出偏快，外汇占款投放等为市场提供了充足资金。 - **需求端**：信贷表现偏弱，政府债券未显著前置，导致资金需求不足。 - **外部环境**：美伊冲突缓和，出口偏强，财政发力对经济形成支撑，流动性宽松的必要性下降。 ### 2. 流动性趋势演化 - 央行可能无意维持过度宽松，流动性将逐步回归中性。 - **逆回购存量规模较少**，无法通过逆回购回笼流动性，未来或通过**缩量MLF**等工具实现资金净回笼。 - 短期需关注**5月6M买断式逆回购到期后的续作情况**，预计**缩量续作**为大概率事件。 ### 3. 流动性影响 - 若后续流动性边际收紧，**短端债券可能承压**，但对长端的冲击相对可控。 - **基本面演化**是影响市场利率的关键变量，尤其是**出口韧性**的延续。 --- ## 行业表现分析 ### 前五名行业表现 | 行业 | 1月涨幅 | 3月涨幅 | 1年涨幅 | |----------|---------|---------|---------| | 电子 | 24.2% | 26.4% | 104.9% | | 通信 | 23.4% | 44.9% | 186.1% | | 机械设备 | 9.4% | 5.7% | 51.0% | | 综合 | 7.7% | -1.4% | 89.8% | | （第五名） | 7.6% | 3.2% | 51.8% | ### 后五名行业表现 | 行业 | 1月涨幅 | 3月涨幅 | 1年涨幅 | |------------|---------|---------|---------| | 钢铁 | -4.6% | -8.7% | 19.3% | | 农林牧渔 | -4.3% | -4.0% | 4.9% | | 食品饮料 | -3.8% | -7.3% | -17.3% | | 石油石化 | -3.4% | -5.8% | 31.9% | | 医药生物 | -3.0% | -4.1% | 8.1% | --- ## 煤炭行业分析 ### 价格与趋势 - **动力煤**：价格持续上涨，5月13日港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨31%。预计26Q2煤价有望破千。 - **焦煤**：价格宽幅震荡，市场情绪偏强。5月13日柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨31%。 - **年长协价**：Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨1.9%。 ### 市场表现 - 沪深300指数上涨7.96%，**中信煤炭指数上涨15.88%**，跑赢大盘9.50个百分点，位居行业涨跌幅榜第9位。 - **26家样本煤企上涨**，其中涨幅前五为：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）。 ### 业绩与成本 - **25年煤价高基数**影响26Q1业绩，部分煤企利润仍同比下滑，但行业整体利润增长，主要得益于**增产降本**。 - 26Q1煤价同比微降，但**26年3月、4月煤价同比分别上涨59元/吨、98元/吨**，预计26Q2业绩将大幅改善。 ### 投资建议 - **重点推荐**：新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等公司。 - **关注“海外3小煤”**：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 - **关注煤化工**：兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 ### 风险提示 - 在建矿井投产进度超预期 - 下游需求不及预期 - 新建矿井项目批复加速 --- ## 计算机行业分析 ### 算力租赁趋势 - **Agent及AI Coding**推动算力租赁及云服务价格上涨。 - **中美算租模式差异**：美国NeoCloud提供高性价比、高可用性计算资源；中国算租市场高端算力需求紧缺，盈利飞轮启动。 ### 投资建议 - **关注**：早期部署大型算力集群的公司，如万凯新材（301216.SZ）。 - **风险提示**： - AI发展及投资不及预期 - 行业竞争加剧 - 全球地缘政治风险 --- ## 基础化工行业分析 ### 万凯新材（301216.SZ） - **PET瓶片龙头**，进军rPET打开成长空间。 - **合资建设5万吨rPET产能**，预计2027Q1投产，远期规划百万吨。 - **受益于油价上涨**，通过天然气制MEG产能（60万吨）充分受益。 - **海外政策推动**，欧洲2030年rPET含量不低于30%。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - rPET进展不及预期 - 人形机器人产业化不及预期 - 海外产能建设不及预期 --- ## 商社&纺织服饰行业分析 ### 老铺黄金（06181.HK） - **古法手工金器领航者**，品牌高端势能确立。 - **国际化战略**构成新增长动能，港澳台及海外门店逐步爬坡。 - **财务表现**：净利率与周转率驱动ROE提升。 - **投资建议**：预计2026-2028年归母净利分别为85/102/115亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 门店扩张不及预期 - 存货减值风险 - 市场低迷风险 - 测算误差风险 --- ## 新集能源（601918.SH） ### 公司概况 - 煤炭业务经营稳健，现有5对生产矿井，核定产能2350万吨/年。 - 煤炭资源储量达88.26亿吨，煤种优质环保。 - **电力业务**迈入集中投产期，控股装机大幅扩容，煤电一体化优势显著。 ### 业绩与估值 - **2026-2028年归母净利润预计分别为24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元**。 - 煤价、电价上行将显著提升公司业绩，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 煤炭与电力价格下行风险 - 在建项目进度不及预期 - 政策与安全生产不确定性风险 --- ## 总结 本文从宏观流动性、煤炭市场、算力租赁、基础化工及商社行业等多角度分析了当前市场环境，强调了**流动性宽松**的成因、演化与影响，并指出**二季度是考验的开始**，后续政策将“边走边看”。同时，多个细分行业表现亮眼，尤其是**煤炭、电子、通信、机械设备**等，**煤价上涨、AI需求提升、环保政策推动**成为主要驱动力。在投资建议方面，重点推荐煤炭、算力租赁、rPET及高端珠宝等领域的优质企业，关注**海外布局**与**技术革新**带来的增长潜力。