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朝闻国盛总结：近期流动性宽松的成因、演化、影响

核心内容概述

本文主要围绕近期流动性宽松的成因、演化与影响，结合4月信贷转负、行业表现、煤炭市场动态、算力租赁趋势及其他细分行业分析，对当前市场环境进行解读，并提出相应的投资建议。

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主要观点

1. 流动性宽松成因

• 供给端：央行中长期流动性投放较多，财政支出偏快，外汇占款投放等为市场提供了充足资金。
• 需求端：信贷表现偏弱，政府债券未显著前置，导致资金需求不足。
• 外部环境：美伊冲突缓和，出口偏强，财政发力对经济形成支撑，流动性宽松的必要性下降。

2. 流动性趋势演化

• 央行可能无意维持过度宽松，流动性将逐步回归中性。
• 逆回购存量规模较少，无法通过逆回购回笼流动性，未来或通过缩量MLF等工具实现资金净回笼。
• 短期需关注5月6M买断式逆回购到期后的续作情况，预计缩量续作为大概率事件。

3. 流动性影响

• 若后续流动性边际收紧，短端债券可能承压，但对长端的冲击相对可控。
• 基本面演化是影响市场利率的关键变量，尤其是出口韧性的延续。

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行业表现分析

前五名行业表现

行业	1月涨幅	3月涨幅	1年涨幅
电子	24.2%	26.4%	104.9%
通信	23.4%	44.9%	186.1%
机械设备	9.4%	5.7%	51.0%
综合	7.7%	-1.4%	89.8%
（第五名）	7.6%	3.2%	51.8%

后五名行业表现

行业	1月涨幅	3月涨幅	1年涨幅
钢铁	-4.6%	-8.7%	19.3%
农林牧渔	-4.3%	-4.0%	4.9%
食品饮料	-3.8%	-7.3%	-17.3%
石油石化	-3.4%	-5.8%	31.9%
医药生物	-3.0%	-4.1%	8.1%

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煤炭行业分析

价格与趋势

• 动力煤：价格持续上涨，5月13日港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨31%。预计26Q2煤价有望破千。
• 焦煤：价格宽幅震荡，市场情绪偏强。5月13日柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨31%。
• 年长协价：Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨1.9%。

市场表现

• 沪深300指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，跑赢大盘9.50个百分点，位居行业涨跌幅榜第9位。
• 26家样本煤企上涨，其中涨幅前五为：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）。

业绩与成本

• 25年煤价高基数影响26Q1业绩，部分煤企利润仍同比下滑，但行业整体利润增长，主要得益于增产降本。
• 26Q1煤价同比微降，但26年3月、4月煤价同比分别上涨59元/吨、98元/吨，预计26Q2业绩将大幅改善。

投资建议

• 重点推荐：新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等公司。
• 关注“海外3小煤”：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
• 关注煤化工：兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期
• 下游需求不及预期
• 新建矿井项目批复加速

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计算机行业分析

算力租赁趋势

• Agent及AI Coding推动算力租赁及云服务价格上涨。
• 中美算租模式差异：美国NeoCloud提供高性价比、高可用性计算资源；中国算租市场高端算力需求紧缺，盈利飞轮启动。

投资建议

• 关注：早期部署大型算力集群的公司，如万凯新材（301216.SZ）。
• 风险提示：
  • AI发展及投资不及预期
  • 行业竞争加剧
  • 全球地缘政治风险

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基础化工行业分析

万凯新材（301216.SZ）

• PET瓶片龙头，进军rPET打开成长空间。
• 合资建设5万吨rPET产能，预计2027Q1投产，远期规划百万吨。
• 受益于油价上涨，通过天然气制MEG产能（60万吨）充分受益。
• 海外政策推动，欧洲2030年rPET含量不低于30%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• rPET进展不及预期
• 人形机器人产业化不及预期
• 海外产能建设不及预期

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商社&纺织服饰行业分析

老铺黄金（06181.HK）

• 古法手工金器领航者，品牌高端势能确立。
• 国际化战略构成新增长动能，港澳台及海外门店逐步爬坡。
• 财务表现：净利率与周转率驱动ROE提升。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利分别为85/102/115亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店扩张不及预期
• 存货减值风险
• 市场低迷风险
• 测算误差风险

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新集能源（601918.SH）

公司概况

• 煤炭业务经营稳健，现有5对生产矿井，核定产能2350万吨/年。
• 煤炭资源储量达88.26亿吨，煤种优质环保。
• 电力业务迈入集中投产期，控股装机大幅扩容，煤电一体化优势显著。

业绩与估值

• 2026-2028年归母净利润预计分别为24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元。
• 煤价、电价上行将显著提升公司业绩，维持“买入”评级。

风险提示

• 煤炭与电力价格下行风险
• 在建项目进度不及预期
• 政策与安全生产不确定性风险

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总结

本文从宏观流动性、煤炭市场、算力租赁、基础化工及商社行业等多角度分析了当前市场环境，强调了流动性宽松的成因、演化与影响，并指出二季度是考验的开始，后续政策将“边走边看”。同时，多个细分行业表现亮眼，尤其是煤炭、电子、通信、机械设备等，煤价上涨、AI需求提升、环保政策推动成为主要驱动力。在投资建议方面，重点推荐煤炭、算力租赁、rPET及高端珠宝等领域的优质企业，关注海外布局与技术革新带来的增长潜力。