美国通胀三维六体分析框架_下篇_-美国2026年通胀展望_前高后低_整体可控_28页_1mb

美国2026年通胀展望总结

核心内容

本报告基于“三位六体”分析框架对美国2026年通胀趋势进行展望，指出通胀将呈现“前高后低”的走势，整体可控。报告还分析了关税冲击对通胀的影响，并评估了美联储政策对通胀和资产价格的潜在作用。

主要观点

1. 关税冲击影响可控

   • 关税对通胀的影响兼具供给冲击带来的上行压力和需求抑制带来的下行压力。
   • 2026年初，通胀可能因成本传导而温和冲高，但随着需求抑制效应显现及内生动力放缓，通胀将见顶回落。
   • 消费者承担的关税成本比例预计在30%-50%之间，关税对CPI的拉动作用在0.5-0.9个百分点之间，且主要为一次性价格冲击。

2. 11月CPI数据或被扭曲

   • 11月美国CPI同比增速为2.7%，低于预期，但可能受到政府关门带来的统计技术扰动影响。
   • 数据采集窗口异常导致部分分项（如服装、娱乐用品等）价格被低估，特别是住房租金分项因采用过去六个月的几何平均增速，10月数据缺失将导致2026年4月前CPI被系统性低估。

3. 2026年通胀走势预测

   • 全年通胀中枢预计介于2.7%-3.5%之间，呈前高后低态势。
   • 乐观情景下，通胀于上半年触及3.0%高点，随后回落；中性情景下，通胀高点可能达到3.5%，之后逐步放缓；悲观情景下，通胀可能攀升至4.9%，但政治压力将限制其持续上行。

关键信息

• 美联储独立性稳固：尽管存在政治不确定性，量化模型显示美联储独立性保持稳定，且内生性通胀动能减弱，多数结构性分项呈下行趋势。
• 就业市场疲软：2025年9月失业率创2021年10月以来新高，非农就业数据疲软，为美联储降息提供依据。
• 降息预期：预计2026年一季度美联储可能再次降息，推动美债和美股上涨。
• 资产定价影响：降息预期将对美债和美股形成支撑，但若全球大宗商品价格反弹或关税推升通胀幅度超预期，可能引发市场紧缩交易。
• 通胀结构分化：核心服务通胀回落是主要拉动力，食品与能源价格对通胀的推升作用减弱，而耐用品及核心服务（不含房租）可能温和回升。

风险提示

• 政治压力超预期：若新任美联储主席受政治影响，可能导致政策独立性受损，推升通胀预期。
• 关税冲击的“滞胀”效应：关税可能同时带来供给冲击和需求抑制，影响通胀走势。
• 美国内生动能超预期：若内生性通胀动能强于预期，可能推高通胀。
• 全球大宗商品价格风险：特别是原油价格反弹，可能引发通胀压力上升。

附录：图表目录

• 图表1：美国消费者仅承担20%关税
• 图表2：外国出口商降价承担关税
• 图表3：2018年贸易战消费者承担比例超50%
• 图表4：关税政策前美国补库明显
• 图表5：库销比保持相对平稳，呈小幅下行趋势
• 图表6：美国个人消费支出呈走弱趋势
• 图表7：预计明年一季度补库将消耗完毕
• 图表8：关税影响通胀框架
• 图表9：美国低收入人群工资增长快速恶化
• 图表10：9月失业率创2021年10月以来新高
• 图表11：资本收益占美国居民收入较高
• 图表12：高收入家庭是消费的绝对主力
• 图表13：美股财富效应凸显，高收入群体显著受益
• 图表14：进口占比美国个人消费相对有限
• 图表15：现行关税最高推高美国CPI 1.83%
• 图表16：11月美国CPI同比下行
• 图表17：11月美国CPI环比下行
• 图表18：11月美国CPI各分项贡献
• 图表19：11月美国CPI各分项同比变化
• 图表20：11月美国CPI各分项环比变化
• 图表21：Carryforward在历史中几乎不被使用
• 图表22：房租的计算受到前六个月的增速影响
• 图表23：住所租金同比下滑明显
• 图表24：住所租金环比下滑明显
• 图表25：核心商品CPI下滑明显，或受数据窗口影响严重
• 图表26：哈塞特目标的降息终点并不算离谱，也并不孤单
• 图表27：特朗普胜选期间长期通胀上行约0.2%
• 图表28：明年美国通胀或回落至2.3%，呈前高后低态势
• 图表29：2026全年通胀中枢或介于2.7%-3.5%
• 图表30：就业进一步恶化

分析师信息

• 薛进、杨旭、刘天宇、袁梦茹、龙杰、胡云、孙欣贺
• 东北证券研究团队

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

重要声明

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