20260330-紫金天风-尿素年报_产业链上的估值洼地_50页_12mb

产业链上的估值洼地

核心内容概述

本报告分析了2026年一季度尿素市场行情及未来趋势，重点探讨了尿素产能扩张、开工率、出口政策、农业与工业需求变化等关键因素对尿素价格和市场的影响。整体来看，尿素在产业链中处于估值洼地，具备较强的抗跌能力，尤其在出口政策放宽和替代需求增长的背景下，其价格表现相对较强。

主要观点

1. 2026年一季度尿素市场回顾

• 尿素价格延续震荡上行趋势。
• 供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素利润较差但开工率持续提升至约90%。
• 一季度尿素产量同比增加8.2%，产能持续投放。
• 农业需求保持刚性增长，工业需求受中东局势影响，脲醛树脂和三聚氰胺需求增长明显。
• 出口方面，当前春耕保供前提下，未有新的出口额度批复，出口受限。

2. 2026年展望

• 供给方面：2026年将净新增产能约362万吨，产能增幅超过3.8%；开工率或维持高位，产量增幅预计为4.9%。若现货价格持续下行，开工率可能面临负反馈，产量增幅或降至2.5-3.0%。
• 农业需求：国家政策推动退林还耕，增加边疆地区开荒面积，预计农业及其他需求增长3.5%；复合肥需求或因出口预期增长6.9%。
• 工业需求：国内工业需求偏弱，但国际家具市场需求上涨，带动三聚氰胺和脲醛树脂需求增长1.3-1.8%。
• 出口政策：出口配额政策或将持续，但出口数量受限，出口政策放宽可能性较大，成为价格阶段性偏强的因素。
• 产业链整体价格上行：尿素作为含氮肥料，其估值相对偏低，具备潜在上涨空间。

关键信息

1. 产能持续投放

• 2026年一季度新增产能已达294万吨，净新增产能为100万吨。
• 预计2026年新增产能699万吨，净新增297万吨；2027-2028年新增产能预计为600万吨。
• 未来三年尿素新增产能或达1400万吨，退出产能约300-500万吨，净新增或达900-1100万吨。

2. 开工率与产量

• 尿素开工率长期维持在90%左右，但因检修限制，产量增幅或小于产能增幅。
• 2026年预计尿素产量同比增长4.9%。

3. 成本与利润

• 气头尿素成本压力较大，天然气价格高企，英国天然气期货价格较上月上涨80%以上。
• 煤头尿素利润尚可，但部分固定床装置面临技改压力。
• 合成氨产量大幅增长，2025年较2022年增长34.68%。

4. 需求端分析

• 农业需求：粮食播种面积恢复增长，玉米单产提升明显，单位土地面积尿素施用量增加。
• 工业需求：三聚氰胺和脲醛树脂需求受国际家具市场推动，预计增长1.3-1.8%。
• 出口需求：印度尿素进口需求或增加500-800万吨，国际能源价格上行推升出口利润。

5. 出口政策与配额

• 当前出口政策延续配额制度，春耕结束前出口额度或难有放宽。
• 出口政策变化和国际能源供需形势是主要风险点。

产业链整体分析

1. 合成氨与氮肥

• 合成氨作为尿素生产的重要中间体，其价格上涨直接推升尿素成本。
• 合成氨产量从2022年的5364万吨增长至2025年的7236万吨，增幅显著。

2. 其他氮肥

• 硫酸铵和氯化铵因土壤酸化问题，适用面较窄，但价差过大时仍具备替代性。
• 硫酸铵出口量增长，提升了尿素性价比，提振尿素价格。
• 氯化铵出口量可能增长，对尿素需求形成间接拉动。

3. 国际形势影响

• 地缘冲突导致国际能源价格上行，影响尿素出口。
• 印度尿素进口需求增加，国内尿素出口受限，但出口政策放宽预期增强。

总结

2026年尿素市场面临产能扩张、需求增长和出口政策变化等多重因素影响。尽管国内出口受限，但农业需求稳步提升，工业需求受国际家具市场带动，其他氮肥出口增加也变相推动尿素需求。尿素作为产业链上的估值洼地，即使出口受限，其需求仍有望增长。未来需关注出口政策变化、国际能源供需以及国内农业和工业需求的持续性。