20230517-国海证券-昆仑万维-300418.SZ-2022年年报及2023年一季报点评报告_核心业务增长强劲_ALL_in_AGI与AIGC_7页_448kb

公司研究评级：买入（首次覆盖）

核心摘要

昆仑万维（300418）2022年全年实现营业收入474亿元，同比下降23%，经营性净利润76亿元，同比增长74%。2023年一季度，营业收入同比增长2%，归母净利润同比增长70%。公司海外业务持续增长，收入占比达78%，主要得益于Opera业务的强劲表现。公司提出“Allin”AGI与AIGC战略，整合旗下StarX与ArkGames为StarArk，聚焦音乐AI与游戏AI，并计划发布系列AI产品。此外，公司启动“天工”3.5大模型测试，持续推进AIGC技术布局。首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为132.4亿、151.4亿、171.8亿元，对应PE分别为49X、43X、38X。

投资要点

1. 业务增长与结构优化：

   • 2022年营收下降23%，但毛利率提升至78.8%，这得益于海外业务占比提升至78%及Opera业务增长。
   • 2023Q1利润增长表现强劲，海外扩张成效显著。

2. AGI与AIGC战略布局：

   • 将StarX与ArkGames合并为StarArk，推动AIGC在音乐和游戏领域的应用。
   • 结合OpenAI合作，推出原生AI功能，并开放中国版类ChatGPT部分代码。

3. 技术优势与创新落地：

   • 成功开发StarMakerVR与MusicXLab音乐AIGC产品，AI作曲产品已上线多个音乐平台。
   • “天工”3.5模型测试启动，聚焦多模态内容生成。

盈利预测与评级

• 盈利预测：公司2023-2025年预计归母净利润分别为132.4亿、151.4亿、171.8亿元，收入稳步增长，主要驱动力为海外市场扩及AIGC。
• 估值：PE从49X降至38X，相对沪深300具备较高成长溢价。
• 风险：AGI与AIGC研发不及预期、海外市场波动、新产品推广不及预期等。

研报结论

昆仑万维提前布局AIGC技术与海外扩张，具“大模型+垂类模型+流量入口”布局，是AI技术商业化进程的重要参与者，首次覆盖“买入”评级。

---

以上为摘要内容，如有需要视原文长度补全文或图表分析，但未出现在原文中。