> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国金矿采选行业深度报告总结 ## 核心内容 中国金矿采选行业正处于加速发展期，受到地缘政治、央行购金、投资需求及政策支持等多重因素推动。行业整体呈现供需紧平衡状态，黄金价格长期上涨趋势未改，但短期波动受到美联储加息及能源价格波动影响。当前估值处于历史中低位，具备配置价值。 ## 主要观点 - **黄金供需紧平衡** 2023-2025年全球黄金总需求分别为4525.9吨、4643.3吨、5028.1吨，其中投资和央行购金占比逐年上升，达到60.8%。 全球央行黄金储备占比持续提升，2025年为24.17%，其中发达经济体占比31.60%，新兴市场占比14.56%。 若美国以外的美债持有者减少1%持有量并换购黄金，对应需求量为716吨。 2026年全球主要金矿企业黄金产量呈现收缩趋势，纽蒙特、阿格尼科·伊格尔、巴里克矿业分别指引产量下降。 - **黄金价格长期上涨趋势** 尽管美联储加息和能源价格波动对金价造成短期扰动，但历史数据显示金价仍处于上行通道。 2026年黄金价格已逐步反映加息预期，后续影响有望弱化。 金矿开采的全维持成本（AISC）持续上升，反映行业成本压力加大，但金价提升有助于增强企业盈利能力。 - **中国金矿行业加速发展** 中国强调“保障国家矿产资源安全”，推动黄金产业高质量发展，新修订的《矿产资源法》及配套政策对行业起到积极引导作用。 中国金矿企业在建工程持续增长，2023-2025年合计在建工程分别为521.6亿元、594.6亿元、596.7亿元，显示行业投资力度加大。 企业通过勘探、深采、国际并购等方式实现资源接续，如山东黄金建成亚洲第一深大直径竖井，紫金黄金国际完成40亿美元收购Allied Gold Corporation。 - **估值处于历史中低位** 中国金矿企业估值整体处于历史中低位，板块PE估值中位数为24.2X，若2026年归母净利润同比增长20%，则板块PE降至17.4X，具备配置价值。 ## 关键信息 ### 1. 全球黄金供需 - 2015-2025年全球金矿产量增长仅6.45%，表明资源增长有限。 - 2026年全球黄金总需求预计为153.9百万盎司，供给预计为120.9百万盎司，供需仍处于紧平衡状态。 - 2030年黄金回收需达到约5460万盎司（约1698.3吨）以填补需求缺口。 ### 2. 中国黄金行业政策支持 - 新修订的《矿产资源法》于2025年7月施行，明确“保障国家矿产资源安全”及“矿区生态修复”。 - 《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》提出强化关键技术攻关、推动绿色低碳发展、提升产品高端化供给等目标。 ### 3. 企业盈利能力提升 - 黄金价格上涨带动金矿企业盈利提升，2025年毛利率排名靠前的包括四川黄金（62.8%）、赤峰黄金（52.5%）、紫金矿业（27.7%）等。 - 净利率方面，四川黄金、赤峰黄金、招金矿业等企业表现亮眼，部分企业净利率增长显著。 ### 4. 企业资源接续与产能扩张 - 2023-2025年中国金矿勘探支出分别为14.04亿元、21.46亿元、28.79亿元，显示行业资源接续力度加大。 - 企业通过国际并购获取资源，如紫金黄金国际收购Allied Gold Corporation，山金国际拥有纳米比亚Osino矿山，招金黄金拥有斐济瓦图科拉金矿。 - 未来产量指引积极，紫金矿业、紫金黄金国际等企业计划2028年实现产量增长。 ### 5. 估值分析 - 以8家金矿企业为样本，2025年归母净利润合计73.07亿元，2026年板块PE预计为17.4X，低于历史中位数24.2X。 - 当前估值水平显示板块具备投资配置价值，尤其在金价长期上涨趋势下。 ## 投资建议 - **重点推荐企业**：紫金矿业、紫金黄金国际、中金黄金、湖南黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业、招金黄金、西部黄金、赤峰黄金、四川黄金。 - **投资逻辑**：黄金作为战略储备及避险资产，需求持续上升，且中国金矿企业具备资源接续能力与盈利能力提升空间。 ## 风险提示 - **美联储持续加息**：可能对金价形成压制。 - **地缘局势紧张**：可能导致能源价格反弹，影响金价。 - **央行黄金抛售**：可能对市场供给产生冲击。