> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 液冷需求加速释放，关注上游高价值环节 ## 核心内容 随着AI算力的爆发式增长，数据中心的功耗和功率密度持续攀升，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷技术逐渐成为主流。同时，政府对数据中心PUE（电能使用效率）的监管趋严，进一步推动液冷技术的普及。此外，英伟达和谷歌等头部企业的供应链开放，为大陆厂商提供了直接切入全球高端液冷市场的机遇。 ## 主要观点 1. **算力爆发推动液冷需求增长** - AI算力需求呈指数级增长，训练与推理双轮驱动，全球智能算力占比已超过85%。 - 高性能芯片（如英伟达GPU、谷歌TPU）的TDP（热设计功耗）已突破传统风冷极限，液冷成为必要散热方案。 - 英伟达Rubin平台采用100%全液冷设计，成为行业技术标杆，推动液冷渗透率提升。 2. **政策驱动液冷技术加速渗透** - 国家及地方政府对数据中心PUE要求趋严，如2025年底全国数据中心平均PUE降至1.5以下，大型和超大型数据中心降至1.25以内。 - 北京等地区对PUE超限值的数据中心实施差别电价，进一步激励液冷应用。 3. **供应链开放为大陆厂商带来机遇** - 英伟达在GB300及后续产品中开放CDU等关键零部件采购权限，推动供应链多元化。 - 谷歌采用直采模式，为国内厂商提供直接对接头部客户的机会，降低供应链层级壁垒。 4. **冷板式液冷占据市场主导地位** - 冷板式液冷因兼容性好、改造成本低，成为当前市场主流，占据全球80%-90%市场份额。 - 随着芯片功耗上升，冷板材料正向高导热复合材料演进，如石墨烯铜、金刚石铜/铝等。 5. **高价值环节值得关注** - 冷板、CDU、UQD、Manifold等上游零部件毛利率普遍在25%-60%，是液冷产业链中的高利润环节。 - 机架内CDU和盲插快接头在高密度场景中具有显著优势，未来有望成为主流配置。 ## 关键信息 - **液冷技术分类**：冷板式、浸没式、喷淋式。 - **技术对比**：冷板式散热效率良好，PUE<1.25；浸没式散热效率更高，PUE可降至1.1以下；喷淋式技术成熟度较低，应用案例有限。 - **行业增长预测**：2024年我国液冷市场规模达184亿元，预计2029年将增长至约1300亿元，未来五年年均增速超过60%。 - **政策影响**：PUE监管趋严推动液冷普及，政策变动可能影响行业渗透速度。 - **投资建议**：关注具备高价值环节优势及全链条能力的国内厂商，如英维克、飞荣达、中航光电等。 ## 投资主线 1. **高价值零部件厂商**：具备在冷板、CDU、UQD、Manifold等环节显著竞争优势的公司，有望切入英伟达、谷歌等全球头部供应链。 2. **全链条液冷能力厂商**：拥有从冷板、CDU到液冷工质、管路、冷源等完整解决方案的公司，将充分受益于数据中心液冷改造需求的释放。 ## 风险提示 - **PUE政策变动风险**：若政策放宽，可能影响液冷渗透速度。 - **行业竞争加剧风险**：随着市场需求扩大，行业竞争可能加剧。 - **技术发展不及预期**：液冷技术复杂，若关键技术研发受阻，可能影响行业发展。 ## 重点公司简析 ### 英维克（002837） - 国内温控龙头，提供数据中心制冷产品。 - 液冷产品覆盖冷板、UQD、Manifold、CDU等。 - 2025年前三季度营收增长40.19%，净利润增长13.13%。 ### 飞荣达（300602） - 散热及电磁屏蔽解决方案提供商。 - 布局液冷散热技术，产品覆盖TIM材料、散热器、CDU等。 - 2025年归母净利润预计增长57.23%-83.43%。 ### 中航光电（002179） - 专业提供中高端光、电、流体连接解决方案。 - 液冷产品涵盖UQD、TSF系列、Manifold等。 - 2025年液冷相关业务营收同比增长9.25%，占总营收8.34%。 ## 投资策略 - **关注高价值零部件厂商**：如英维克、飞荣达、中航光电等，其在冷板、CDU、UQD、Manifold等环节具备技术优势和市场潜力。 - **关注全链条液冷能力厂商**：具备从冷板到冷源完整解决方案的公司，有望受益于数据中心液冷改造需求。 ## 评级信息 - **行业投资评级**：液冷行业被东莞证券评为“超配”。 - **公司投资评级**：英维克、飞荣达、中航光电等被评定为“买入”或“增持”。 ## 总结 液冷技术在AI算力需求与政策驱动下加速渗透，成为高密度数据中心的必选方案。冷板式液冷占据市场主导地位，而CDU、UQD等高价值环节具有显著利润空间。随着英伟达和谷歌供应链的开放，大陆厂商迎来直接切入全球高端液冷市场的机会。建议关注具备技术优势和全链条能力的国内企业，以把握行业增长机遇。