20260617-东吴证券-三江转债_消费级二氧化硅国内领军企业_东吴固收李勇_陈伯铭_20260617_12页_1mb

报告摘要

三江转债总结

核心内容

三江转债（123273.SZ）于2026年6月17日开始网上申购，总发行规模为2.90亿元，募集资金净额用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+/A+，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%。到期赎回价格为票面面值的114%（含最后一期利息），当前债底估值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。

当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。转股期为2026年12月24日至2032年06月16日，初始转股价为14.43元/股。正股金三江2026年6月16日收盘价为14.62元，对应的转换平价为101.32元。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。

按初始转股价14.43元计算，三江转债发行2.90亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘的稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。我们预计三江转债上市首日价格在129.73～144.01元之间，中签率为0.0009%，建议积极申购。

主要观点

债性指标：纯债价值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。
股性指标：转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%，转股溢价率预计在35%左右。
上市价格预测：基于相对价值法和实证模型，预计上市价格在129.73～144.01元之间。
申购建议：预计原股东优先配售比例为72.52%，中签率低，建议积极申购。

关键信息

发行时间表：
- T-2（2026/6/15）：刊登募集说明书等公告。
- T-1（2026/6/16）：网上路演及原股东优先配售股权登记日。
- T（2026/6/17）：发行首日及优先配售认购日。
- T+1（2026/6/18）：中签率及优先配售结果公告。
- T+2（2026/6/22）：中签结果公告及中签缴款日。
- T+3（2026/6/23）：确定最终配售结果。
- T+4（2026/6/24）：发行结果公告及募集资金划付。
募集资金用途：
- 马来西亚二氧化硅生产基地建设项目，总投资33,036.97万元，拟投入29,000万元。
正股基本面分析：
- 金三江是一家专注于功能性二氧化硅解决方案的公司，致力于成为全球硅材料的引领者。
- 公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为21.90%，2025年营收达4.48亿元，同比增长16.24%。
- 归母净利润复合增速为10.85%，2025年归母净利润为0.76亿元，同比增长43.11%。
- 公司产品结构稳定，二氧化硅类产品收入占比达99.67%-99.71%。
- 销售净利率和毛利率高于行业均值，但销售费用率和财务费用率呈上升趋势。
公司亮点：
- 拥有2大生产基地，其中智能工厂（二厂）于2023年正式投产，具备信息化、智能化、绿色化特点。
- 公司产品广泛应用于牙膏、食品药品、高端工业等领域，具备良好的技术优势和市场拓展能力。

风险提示

正股波动风险：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。
机会成本风险：上市时点不确定，可能带来机会成本。
违约风险：公司存在违约可能性。
转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。

可比转债分析

转债名称	转换平价	评级	发行规模（亿元）	上市日转股溢价率
富瀚转债	71.68	A+	5.8	80.06%
湘佳转债	62.10	A+	6.4	94.30%
微芯转债	98.90	A+	5.0	46.41%
斯达转债	105.56	-	-	49.02%
金杨转债	106.91	-	-	47.13%
珂玛转债	122.86	-	-	28.04%