> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三江转债总结 ## 核心内容 三江转债（123273.SZ）于2026年6月17日开始网上申购，总发行规模为2.90亿元，募集资金净额用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+/A+，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%。到期赎回价格为票面面值的114%（含最后一期利息），当前债底估值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。转股期为2026年12月24日至2032年06月16日，初始转股价为14.43元/股。正股金三江2026年6月16日收盘价为14.62元，对应的转换平价为101.32元。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。 按初始转股价14.43元计算，三江转债发行2.90亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘的稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。我们预计三江转债上市首日价格在129.73～144.01元之间，中签率为0.0009%，建议积极申购。 ## 主要观点 - **债性指标**：纯债价值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。 - **股性指标**：转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%，转股溢价率预计在35%左右。 - **上市价格预测**：基于相对价值法和实证模型，预计上市价格在129.73～144.01元之间。 - **申购建议**：预计原股东优先配售比例为72.52%，中签率低，建议积极申购。 ## 关键信息 - **发行时间表**： - T-2（2026/6/15）：刊登募集说明书等公告。 - T-1（2026/6/16）：网上路演及原股东优先配售股权登记日。 - T（2026/6/17）：发行首日及优先配售认购日。 - T+1（2026/6/18）：中签率及优先配售结果公告。 - T+2（2026/6/22）：中签结果公告及中签缴款日。 - T+3（2026/6/23）：确定最终配售结果。 - T+4（2026/6/24）：发行结果公告及募集资金划付。 - **募集资金用途**： - 马来西亚二氧化硅生产基地建设项目，总投资33,036.97万元，拟投入29,000万元。 - **正股基本面分析**： - 金三江是一家专注于功能性二氧化硅解决方案的公司，致力于成为全球硅材料的引领者。 - 公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为21.90%，2025年营收达4.48亿元，同比增长16.24%。 - 归母净利润复合增速为10.85%，2025年归母净利润为0.76亿元，同比增长43.11%。 - 公司产品结构稳定，二氧化硅类产品收入占比达99.67%-99.71%。 - 销售净利率和毛利率高于行业均值，但销售费用率和财务费用率呈上升趋势。 - **公司亮点**： - 拥有2大生产基地，其中智能工厂（二厂）于2023年正式投产，具备信息化、智能化、绿色化特点。 - 公司产品广泛应用于牙膏、食品药品、高端工业等领域，具备良好的技术优势和市场拓展能力。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。 - **机会成本风险**：上市时点不确定，可能带来机会成本。 - **违约风险**：公司存在违约可能性。 - **转股溢价率压缩风险**：转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。 ## 可比转债分析 | 转债名称 | 转换平价 | 评级 | 发行规模（亿元） | 上市日转股溢价率 | |----------|----------|------|------------------|------------------| | 富瀚转债 | 71.68 | A+ | 5.8 | 80.06% | | 湘佳转债 | 62.10 | A+ | 6.4 | 94.30% | | 微芯转债 | 98.90 | A+ | 5.0 | 46.41% | | 斯达转债 | 105.56 | - | - | 49.02% | | 金杨转债 | 106.91 | - | - | 47.13% | | 珂玛转债 | 122.86 | - | - | 28.04% | ## 结论 三江转债作为消费级二氧化硅国内领军企业金三江的可转债，具有一定的投资吸引力。尽管债底保护一般，但公司基本面稳健，产品结构稳定，技术实力较强，且具备一定的成长性。综合可比标的和实证模型，我们预计其上市首日转股溢价率在35%左右，上市价格在129.73～144.01元之间，建议投资者积极申购。