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新通联（603022.SH）新股分析总结

核心内容

新通联是一家专注于包装行业的多元化、集团化新型包装企业，业务涵盖纸包装、竹木包装、塑料包装、纸木结合包装、木塑结合包装、金属与木结合包装的研发、设计、测试、制造、销售以及“整体包装解决方案”增值服务。公司是上海地区最早树立“整体包装解决方案”经营理念的包装供应商之一，已向近20家主要客户、30个服务点提供一体化服务，形成较为成熟的运作体系与研发团队。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 全球包装产业增长：世界包装产业总规模从2002年的3,828亿美元增长至2012年的6,739亿美元，年均复合增长率达5.82%。
• 中国包装市场潜力巨大：2013年我国包装工业规模以上企业实现工业总产值超过1.5万亿元，成为全球第二大包装大国。
• 瓦楞包装增长迅速：2000年至2013年我国瓦楞纸箱产量年均增长率为21.63%，高于国民经济增长速度和纸包装行业年均增长速度。

2. 公司竞争优势

• 一体化服务模式：公司提供从包装设计、测试、制造到销售的一站式服务，帮助客户实现整体包装方案优化、降低管理成本、提高包装效率和环保性能。
• 客户资源强大：公司已获得主要客户的“合格供应商”资质认证，多次被评为“年度优秀供应商”，客户包括霍尼韦尔、三菱电机、佳能等知名企业。
• 技术与研发能力：公司拥有先进的包装加工及测试设备，丰富的开发经验及领先的研发能力，为其在行业中占据领先地位提供了支撑。

3. 募投项目与盈利预测

• 募投项目：
  • 整体包装解决方案优化配套建设项目：提升一体化服务能力，拓展中高端市场。
  • 绿色重型包装材料建设项目：符合绿色环保和循环经济的发展趋势，增强产品附加值。
• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为6,707万元、8,202万元、9,811万元，对应每股收益（EPS）分别为0.84元、1.03元、1.23元。根据可比公司估值水平，给予公司2015年35-40倍PE，对应合理价格区间为29.4-33.6元。

4. 财务表现

• 营收与利润增长：2013-2014年营业收入同比增长分别为15%和22%，2015-2017年预计同比增长均为20%。
• 毛利率与净利率稳定：毛利率在24.8%-26.8%之间，净利率在10.3%-12.4%之间。
• ROE表现良好：2013年ROE为22.9%，2014年为19.4%，预计2015-2017年ROE分别为11.5%、12.7%、13.6%。

关键信息

股权结构

• 发行前总股本：6,000万股
• 发行后总股本：8,000万股
• 主要股东：
  • 曹文洁：持股78.39%（直接持股4,703.40万股，间接持股5%）
  • 曹立峰：持股6.61%
  • 上海磐石宝荣投资合伙、上海文洁投资咨询合伙、苏州纪源科星股权投资：各持股5%
• 发行价：14.31元/股
• 发行市盈率：23倍

财务数据

• 资产负债率：2013年37.7%，2014年41.7%，预计2015-2017年将降至19.7%-22.0%
• 流动比率：从1.8增长至3.1，显示公司短期偿债能力增强
• 速动比率：从1.3增长至2.4，反映公司流动资产的变现能力提升
• 资产周转率：从1.2下降至1.0，显示资产使用效率略有降低
• 存货周转率：稳定在5.4左右
• 应收账款周转率：从4.7增长至5.0，显示公司回款能力增强

风险提示

• JIT供货模式风险：公司为世界500强企业提供服务，需满足严格的质量与交付要求，否则可能失去客户。
• 原材料价格波动风险：公司主要原材料为瓦楞纸板和速生商用木材，占采购总额的28.67%和62.97%，价格波动可能影响毛利率和利润。

结论

新通联作为业内领先的“整体包装解决方案”服务商，凭借其成熟的运作体系、强大的客户资源以及绿色包装发展战略，在包装行业中具有较强的竞争优势。未来三年，公司预计将持续稳定增长，其合理估值区间为29.4-33.6元，投资者可关注其在包装行业中的长期发展潜力。