> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市上涨行情分析总结 ## 核心内容 2026年4月26日发布的研究报告分析了当前债市上涨行情的驱动因素、阶段特征以及未来走势的判断。报告指出，债市上涨主要由资金持续宽松和债基负债扩容共同推动，微观交易结构上呈现出配置盘阶段性止盈和交易盘积极承接的格局。 ## 主要观点 - **行情驱动因素**：当前债市上涨行情主要由“资金宽松”和“债基负债扩容”驱动，资金面极度宽松，银行间资金利率处于低位。 - **交易结构变化**：配置盘止盈主要受负债成本刚性和特别国债供给腾挪影响，交易盘则因资金宽松和ETF负债扩张而积极承接，推动行情从配置盘主导转向交易盘接力。 - **期限轮动加快**：尽管期限轮动和品种轮动明显加快，但长久期国债和政金债仍是投资者最优选择，其资本利得空间更大。 - **流动性关键**：债市能否延续上涨取决于流动性水位的变化，需密切关注央行流动性投放、银行融出规模、非银机构负债扩张及存单利率变化。 - **行情结束信号**：若出现以下信号，可能意味着债市上涨行情结束： - 央行通过OMO、MLF、买断式逆回购等工具净回笼流动性，导致银行融出规模趋势性下降； - 存单利率趋势性上行，反映银行负债端压力加大； - 央行风险提示后资金实质性收紧。 ## 关键信息 ### 流动性指标 - **大型银行净融出**：截至2026年4月24日，大型银行净融出资金余额达到5.2万亿元，处于2022年以来的86%分位数水平。 - **中小型银行净融出**：2026年4月，中小型银行从净融入转为净融出，显示其融出意愿有所下降。 - **资金利率**：资金利率持续处于低位，推动债市上涨。 ### 交易盘与配置盘动态 - **交易盘承接力强**：基金、券商等交易盘在资金宽松和ETF负债扩张推动下，形成新的承接力量，足以消化配置盘止盈带来的卖压。 - **债基“FOMO”情绪**：4月债基对国债和国开债的净买入规模显著增加，显示其存在较强的“错失恐惧症”交易特征。 - **券商参与度提升**：4月券商对国债的净买入规模达到2025年5月以来的最高水平，显示其对利率债的配置和交易意愿增强。 ### 债券品种表现 - **长久期国债收益高**：持有30Y国债收益达到281bp，明显高于通过杠杆策略持有信用债的收益。 - **特别国债发行影响**：特别国债发行逐步启动，配置盘为后续一级承接提前腾挪空间，通过二级市场阶段性卖出部分存量利率债。 ### 未来展望 - **上涨时间窗口期**：当前债市仍处于上涨时间窗口期，但需更加关注超额流动性指标的边际变化。 - **核心矛盾**：资金利率和负债流仍是主导债市的核心矛盾，行情仍以“看资金和负债做债”为逻辑。 - **市场情绪偏多**：市场情绪总体偏多，压利差行情仍有延续基础。 ## 风险提示 - **宏观调控超预期**：可能带来基本面改善超预期。 - **金融监管超预期**：可能带来债市较大波动。 - **市场风险偏好超预期**：可能带来债市扰动。 ## 图表目录（摘要） - 图1：政金债ETF份额加速扩容 - 图2：大型银行净融出余额处于历史较高水平 - 图3：交易盘加速净买入7-10Y利率债，配置盘止盈 - 图4：交易盘加速净买入20-30Y国债，配置盘止盈 - 图5：长久期利率债收益高于加杠杆持有信用债 - 图6：央行到债市流动性路径示意图 - 图7：央行流动性投放月度统计 - 图8：大型银行净融出资金余额明显高于往年同期 - 图9：中小型银行从净融入转为净融出 - 图10：银行存款充裕但缺贷款 - 图11：国债净融资规模及预测 - 图12：地方债发行规模及预测 - 图13：A股上市银行平均计息负债成本 - 图14：大行国债净买入规模降至54亿元 - 图15：中小型银行大幅卖出国债和政金债 - 图16：保险公司大幅卖出国债和其他类债券 - 图17：债基“FOMO”情绪较强，对国债和国开债加速净买入 - 图18：券商4月对国债净买入规模达到2025年5月以来最高水平 ## 债市策略 - **关注快变量**：后续重点关注资金维度和机构负债维度的“快变量”变化。 - **基本面慢变量**：基本面因素更多是中长期视角下的“慢变量”扰动。 - **调整思路**：若上述结束信号集中出现，需从长久期交易思路逐步转向票息防御。 ## 投资评级 - **证券评级**： - 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上； - 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%； - 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动； - 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。 - **行业评级**： - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； - 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； - 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 ## 法律声明 - 本报告仅供申万宏源证券有限公司客户使用。 - 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的真实性、准确性或完整性。 - 本报告不构成投资建议，客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 - 本报告版权归申万宏源证券有限公司所有，未经许可，不得复制、分发或用于其他用途。