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债市上涨行情分析总结

核心内容

2026年4月26日发布的研究报告分析了当前债市上涨行情的驱动因素、阶段特征以及未来走势的判断。报告指出，债市上涨主要由资金持续宽松和债基负债扩容共同推动，微观交易结构上呈现出配置盘阶段性止盈和交易盘积极承接的格局。

主要观点

• 行情驱动因素：当前债市上涨行情主要由“资金宽松”和“债基负债扩容”驱动，资金面极度宽松，银行间资金利率处于低位。
• 交易结构变化：配置盘止盈主要受负债成本刚性和特别国债供给腾挪影响，交易盘则因资金宽松和ETF负债扩张而积极承接，推动行情从配置盘主导转向交易盘接力。
• 期限轮动加快：尽管期限轮动和品种轮动明显加快，但长久期国债和政金债仍是投资者最优选择，其资本利得空间更大。
• 流动性关键：债市能否延续上涨取决于流动性水位的变化，需密切关注央行流动性投放、银行融出规模、非银机构负债扩张及存单利率变化。
• 行情结束信号：若出现以下信号，可能意味着债市上涨行情结束：
  • 央行通过OMO、MLF、买断式逆回购等工具净回笼流动性，导致银行融出规模趋势性下降；
  • 存单利率趋势性上行，反映银行负债端压力加大；
  • 央行风险提示后资金实质性收紧。

关键信息

流动性指标

• 大型银行净融出：截至2026年4月24日，大型银行净融出资金余额达到5.2万亿元，处于2022年以来的86%分位数水平。
• 中小型银行净融出：2026年4月，中小型银行从净融入转为净融出，显示其融出意愿有所下降。
• 资金利率：资金利率持续处于低位，推动债市上涨。

交易盘与配置盘动态

• 交易盘承接力强：基金、券商等交易盘在资金宽松和ETF负债扩张推动下，形成新的承接力量，足以消化配置盘止盈带来的卖压。
• 债基“FOMO”情绪：4月债基对国债和国开债的净买入规模显著增加，显示其存在较强的“错失恐惧症”交易特征。
• 券商参与度提升：4月券商对国债的净买入规模达到2025年5月以来的最高水平，显示其对利率债的配置和交易意愿增强。

债券品种表现

• 长久期国债收益高：持有30Y国债收益达到281bp，明显高于通过杠杆策略持有信用债的收益。
• 特别国债发行影响：特别国债发行逐步启动，配置盘为后续一级承接提前腾挪空间，通过二级市场阶段性卖出部分存量利率债。

未来展望

• 上涨时间窗口期：当前债市仍处于上涨时间窗口期，但需更加关注超额流动性指标的边际变化。
• 核心矛盾：资金利率和负债流仍是主导债市的核心矛盾，行情仍以“看资金和负债做债”为逻辑。
• 市场情绪偏多：市场情绪总体偏多，压利差行情仍有延续基础。

风险提示

• 宏观调控超预期：可能带来基本面改善超预期。
• 金融监管超预期：可能带来债市较大波动。
• 市场风险偏好超预期：可能带来债市扰动。

图表目录（摘要）

• 图1：政金债ETF份额加速扩容
• 图2：大型银行净融出余额处于历史较高水平
• 图3：交易盘加速净买入7-10Y利率债，配置盘止盈
• 图4：交易盘加速净买入20-30Y国债，配置盘止盈
• 图5：长久期利率债收益高于加杠杆持有信用债
• 图6：央行到债市流动性路径示意图
• 图7：央行流动性投放月度统计
• 图8：大型银行净融出资金余额明显高于往年同期
• 图9：中小型银行从净融入转为净融出
• 图10：银行存款充裕但缺贷款
• 图11：国债净融资规模及预测
• 图12：地方债发行规模及预测
• 图13：A股上市银行平均计息负债成本
• 图14：大行国债净买入规模降至54亿元
• 图15：中小型银行大幅卖出国债和政金债
• 图16：保险公司大幅卖出国债和其他类债券
• 图17：债基“FOMO”情绪较强，对国债和国开债加速净买入
• 图18：券商4月对国债净买入规模达到2025年5月以来最高水平

债市策略

• 关注快变量：后续重点关注资金维度和机构负债维度的“快变量”变化。
• 基本面慢变量：基本面因素更多是中长期视角下的“慢变量”扰动。
• 调整思路：若上述结束信号集中出现，需从长久期交易思路逐步转向票息防御。

投资评级

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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