20170412-申万宏源-广州港-601228.SH-华南地区最大综合性枢纽港_发展现代物流业绩可期_24页_1mb

广州港 (601228) 发行上市总结

核心内容概览

广州港股份有限公司是华南地区最大的综合性枢纽港口，主营集装箱、煤炭、粮食、钢材、汽车、金属矿石、油品等货物的装卸及物流业务。公司于2017年3月17日通过网下询价与上网定价方式发行，发行价格为2.3元，发行股数为69868万股，上市日期为2017年3月29日。

公司具备雄厚的港口基础设施，现有万吨及以上泊位73个，其中集装箱泊位25个，为华南港口之首。南沙三期工程的竣工将释放570万TEU集装箱产能，显著提升公司的集装箱吞吐量和业绩。

主要观点

• 传统业务表现：装卸及相关业务是公司的主要收入和利润来源，2016年毛利率达39.44%，高于其他业务。虽然近年来受到宏观经济影响，装卸费率下滑，但公司仍保持较高的毛利率。
• 新兴业务发展：物流及港口辅助业务和贸易业务增长迅速，分别在2016年贡献11.93亿元和21.35亿元收入，毛利率虽较低，但未来有望提升。
• 吞吐量优势：广州港货物吞吐量和集装箱吞吐量均居华南地区前列，2016年货物吞吐量达52181万吨，集装箱吞吐量达1858万TEU，预计未来随着南沙三期工程完工，吞吐量将显著增长。
• 集疏运系统完善：广州港具备完善的铁路与公路网络，支持多式联运业务，有助于吸引更多的内陆货源，提升整体业绩。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为7.26亿元、7.79亿元、8.35亿元，对应EPS分别为0.12元、0.13元、0.13元，合理股价范围在5.86元-7.03元之间。

关键信息

发行与上市信息

• 发行价格：2.3元
• 发行股数：69868万股
• 发行日期：2017-03-17
• 上市日期：2017-03-29
• 主承销商：中国国际金融股份有限公司

股本结构（发行前与发行后）

股东	持股数（万股）	持股比例（%）	持股数（万股）	持股比例（%）
广州港集团（SS）	475,000	86.45%	468,084	74.36%
国投交通控股（SS）	15,000	2.73%	14,781.60	2.35%
广州发展（SS）	10,000	1.82%	10,000	1.59%
中远集团（SS）	24,725	4.50%	24,365	3.87%
上海中海码头（SS）	24,725	4.50%	24,460.44	3.89%
全国社会保障基金理事会	-	-	7,758.96	1.23%
公众投资者	-	-	80,000	12.71%
合计	549,450	100%	629,450	100%

财务数据（2015-2016）

指标	2015	2016	2017E
营业收入（百万元）	6,713	7,737	8,630
净利润（百万元）	672	791	726
每股收益（元/股）	0.12	0.12	0.12
毛利率（%）	25.5	25.7	25.0
ROE（%）	6.7	6.8	6.8
市盈率	53	53	54

盈利预测（2017-2019）

年份	装卸及相关收入（百万元）	物流及港口辅助业务收入（百万元）	贸易业务收入（百万元）	营业收入（百万元）	净利润（百万元）
2017	4,245.04	1,393.33	2,693.64	8,630.38	726
2018	4,426.63	1,635.05	3,301.46	9,691.67	779
2019	4,634.37	1,927.29	4,060.52	10,983.91	835

集疏运系统与港口布局

广州港拥有四大港区：南沙港区、新沙港区、黄埔港区、广州内港港区。南沙港区是公司重点发展的区域，其现有集装箱泊位大部分存在供不应求现象，南沙三期工程完工后将释放570万TEU集装箱产能。

风险提示

• 港口建设延期
• 业务量不达目标

总结

广州港凭借其在华南地区的龙头地位、完善的港口集疏运系统及南沙三期工程的推进，具备强劲的发展潜力。尽管面临宏观经济压力和业务结构调整，公司通过物流及贸易业务的快速成长，有望提升整体盈利能力。预计未来三年，公司净利润将稳步增长，合理股价区间在5.86元至7.03元之间。