20260323-西南证券-港华智慧能源-01083.HK-2025年年报点评_智慧能源聚合服务商龙头_发展前景广阔_16页_2mb

港华智慧能源总结

核心内容

港华智慧能源是恒基兆业系内公司之一，控股股东为香港中华煤气，是一家全球领先的智慧能源聚合服务商。公司以综能化、去碳化、数智化为战略核心，开展区域性的综合能源管理和服务，包括能源基础设施投资、建设与运营，以及能效管理等智慧增值服务。公司业务涵盖燃气销售与可再生能源，其中燃气业务占营收的92%，可再生能源业务占8%。

主要观点

• 公司是城市燃气行业的龙头企业，依托母公司资源，具备较强的市场地位和品牌影响力。
• 燃气业务具备较强的稳定性，公司通过多元化气源供应策略，有效保障供气稳定性，并在2025年实现天然气购销价差扩大至每立方米0.58元人民币。
• 可再生能源业务发展迅速，截至2025年底，公司可再生能源业务已覆盖25个省、自治区和直辖市，累计并网装机容量达到2.8GW，光伏发电量达到24.8亿千瓦时，同比增长约36%。
• 公司在2025年实现营收209.12亿港元，同比下降约1.89%；归母净利润15.85亿港元，同比下降约1.29%。
• 公司预计2026-2028年，营收分别增长1.3%、2.7%、4.1%，归母净利润分别增长2.7%、2.93%、3.47%。

关键信息

• 城市燃气需求刚性：2024年我国城市燃气使用普及率达98.64%，天然气需求占比99.26%。
• 光伏市场持续增长：2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达到12亿千瓦，同比增长35%。
• 业务结构：燃气业务收入占比约84%，可再生能源业务收入占比约16%。
• 盈利预测：预计2026-2028年，公司分别实现营收211.9亿港元、217.5亿港元、226.3亿港元，归母净利润分别为16.3亿港元、16.8亿港元、17.3亿港元。
• 财务表现：2025年公司财务费用率下降至3.07%，资产负债率降至48.99%，公司现金及现金等价物近25亿港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“持有”评级。
• 风险提示：市场风险、国际油气价格波动风险、业务收益不及预期风险等。

业务与市场分析

燃气业务

• 公司是中国五大全国性城市燃气企业之一，拥有128个零碳智慧园区，具备规模与成本优势。
• 燃气业务收入稳定，2025年售气量达173.7亿立方米，同比增长约1%。
• 公司通过管道燃气销售、燃气接驳、燃气相关产品及服务等方式开展业务。
• 公司在2025年实现天然气购销价差增长，体现出较强的议价能力。

可再生能源业务

• 公司积极布局可再生能源，尤其是光伏，以“零碳智慧园区”为场景，推动可再生能源业务发展。
• 2025年可再生能源业务收入为16.59亿港元，同比下降约11%，但预计未来三年将快速增长。
• 公司通过引入策略性投资方及合作方，提供开发、EPC和运维服务，推动向轻资产模式转型。
• 公司已实现光伏发电量24.8亿千瓦时，同比增长约36%，显示业务增长潜力。

财务分析

• 公司销售毛利率由2024年的8.89%下滑至2025年的6.62%，主要受燃气销售量和成本影响。
• 公司财务费用率持续下降，2025年为3.07%，显示出公司在融资成本控制方面的成效。
• 公司现金流管理良好，2025年底现金及现金等价物近25亿港元，保障分红能力。
• 公司资产负债率降至2022年以来最低水平，显示财务结构优化。

盈利预测与估值

• 2026-2028年，公司营收分别增长1.3%、2.7%、4.1%，归母净利润分别增长2.7%、2.93%、3.47%。
• 公司PE从2025年的8.04倍逐步下降至2028年的7.35倍，显示估值逐渐合理。
• 公司在2025年实现每股收益0.43港元，预计2026年为0.44港元，2027年为0.46港元，2028年为0.47港元。

风险提示

• 市场风险：包括燃气需求波动、光伏市场竞争加剧等。
• 国际油气价格波动风险：可能影响燃气成本和利润。
• 业务收益不及预期风险：可再生能源业务增长可能受到政策或市场因素影响。

总结

港华智慧能源作为一家领先的智慧能源聚合服务商，具备燃气与可再生能源双轮驱动的业务模式。公司依托母公司资源，市场地位稳固，同时积极布局可再生能源，推动绿色低碳转型。财务状况良好，现金流充裕，财务费用率下降，盈利质量有望提升。公司未来三年盈利预测显示其收入和利润将逐步增长，给予“持有”评级，但需关注市场和政策风险。