> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26Q1 表现稳健，加强股东回报 ## 核心内容 公司发布2025年度报告，2025年实现营业收入1711.2亿元，同比减少10%；实现归母净利润290亿元，同比减少9.9%；扣非净利润277.1亿元，同比减少8%。非经常性损益主要来自政府补助和金融资产损益。2025年Q4公司营收332.7亿元，归母净利润75.4亿元。公司计划在2025年向全体股东每10股派发20元现金红利，加上中期分红每10股派发10元，年度现金分红总额达167.6亿元，占归母净利润的57.8%。2026年Q1公司营收同比增长3.5%，归母净利润同比增长3%。 ## 主要观点 - **消费电器承压，工业板块显韧性** 2025年公司整体营收下滑，主要由于消费电器市场需求偏弱。消费电器板块营收1330.6亿元，同比减少10.4%。而工业制品及绿色能源/智能装备板块分别同比增长0.8%和60.5%，展现出较强的发展韧性。 - **效率提升，盈利能力保持稳定** 2025年公司制造业毛利率同比提升0.2个百分点至32.8%。消费电器板块毛利率为35.3%，同比提升0.4个百分点，表明公司在原材料价格高位运行背景下通过技术创新和供应链优化有效控制了成本。销售、管理、研发费用率分别为4.9%、3%、3.8%，分别同比降低0.2个百分点、0.2个百分点、增加0.1个百分点。公司2025年归母净利率为16.9%，基本保持稳定。 - **盈利预测与投资建议** 预计公司2026-2028年EPS分别为5.45元、5.87元、6.36元，当前PE为7X、7X、6X，估值处于低位。公司作为国内空调龙头，品牌护城河深厚，核心产品市场地位稳固。公司持续推进渠道精细化运营，工业制品等多元化业务逐步发力，有望成为新的增长点。此外，公司持续高额分红，高股息属性凸显，对追求稳健收益的投资者具备吸引力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 171,118.16 | 178,510.20 | 187,150.66 | 196,456.48 | | 增长率 | -9.96% | 4.32% | 4.84% | 4.97% | | 归母净利润(百万元) | 29,003.10 | 30,501.38 | 32,871.62 | 35,629.87 | | 增长率 | -9.89% | 5.17% | 7.77% | 8.39% | | 每股收益EPS(元) | 5.18 | 5.45 | 5.87 | 6.36 | | ROE | 19.27% | 18.52% | 18.08% | 17.79% | | PE | 7 | 7 | 7 | 6 | | PB | 1.44 | 1.31 | 1.19 | 1.08 | ### 分业务收入与成本预测 | 业务类别 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 消费电器 | 133,055.21 | 142,369.07 | 150,911.22 | 158,456.78 | | 工业制品及新能源 | 17,380.70 | 19,118.77 | 21,413.02 | 24,410.85 | | 智能装备 | 680.79 | 1,021.19 | 1,225.42 | 1,347.96 | | 其他业务 | 20,001.46 | 16,001.17 | 13,600.99 | 12,240.89 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 30.08% | 30.52% | 30.98% | 31.23% | | 三费率 | 9.33% | 10.83% | 10.53% | 10.10% | | 净利率 | 16.87% | 17.06% | 17.52% | 18.10% | | ROE | 19.27% | 18.52% | 18.08% | 17.79% | | ROA | 7.37% | 8.38% | 8.49% | 8.64% | | ROIC | -263.63% | -161.13% | -134.55% | -100.91% | | EBITDA/销售收入 | 20.83% | 22.45% | 22.49% | 22.63% | | PE | 7.42 | 7.06 | 6.55 | 6.04 | | PB | 1.44 | 1.31 | 1.19 | 1.08 | | 股息率 | 7.78% | 7.01% | 7.37% | 7.95% | ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 旺季需求不及预期风险 - 竞争加剧风险 ## 投资评级说明 - **公司评级** - 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下 - **行业评级** - 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下 ## 基础数据 | 指标 | 数值 | |------|------| | 总股本(亿股) | 56.01 | | 流通A股(亿股) | 55.22 | | 52周内股价区间(元） | 36.89-48.15 | | 总市值(亿元) | 2,153.18 | | 总资产(亿元) | 3,816.14 | | 每股净资产(元) | 27.14 | ## 相关研究 - 格力电器（000651）：期间费用率改善，盈利能力提升 (2025-04-30) ## 分析师承诺 本报告由西南证券研究院分析师龚梦泓和方建钊撰写，承诺基于合法合规的数据来源，独立、客观地进行分析，不因报告内容获取任何补偿。 ## 重要声明 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。本公司及分析师对投资者因使用本报告而造成的后果不承担任何法律责任。