20260304-华西证券-3月债市,中旬下注_14页_2mb

3月债市分析总结

核心内容概述

本报告对2026年3月债市走势进行了深入分析，指出3月债市将受到内生与外生两方面因素的共同影响，呈现出易波澜但中旬可下注的特点。报告结合2月债市表现与3月预期，提出了分阶段的策略建议，并对风险因素进行了提示。

主要观点与关键信息

一、三条内生主线

1. 基本面或维持慢修复状态

   • 通胀方面：PPI环比预计增长0.1%（前值0.4%），同比约-1.2%（前值-1.4%）；CPI环比预计增长0.6%（前值0.2%），同比约1.1%（前值0.2%）。
   • 信贷方面：2月信贷表现“中规中矩”，与去年同期大体持平，新增人民币贷款约1.1万亿元（社融口径约8000亿元）。
   • 地产方面：上海出台“沪七条”限购放松政策，但地产销售同比仍为负增长，地产链慢修复，对债市短期中枢扰动不大。

2. 政府债供给节奏放缓，跨季资金冲击有限

   • 3月政府债净融资规模预计为1.15-1.39万亿元，低于2月的1.42万亿元。
   • 资金面受到的潜在冲击有限，季末月资金成本可能维持低位，但月末波动风险仍需警惕。

3. 交易盘行为是利率走势的关键

   • 2月基金由卖转买，情绪明显好转，净买入1881亿元，呈现“买长卖短”特征。
   • 2月末交易盘骤然止盈，推动长端利率陡峭上行，市场波动放大。
   • 3月若政策刺激力度克制，且宏观数据符合预期，可考虑追加久期。

两条外生主线

1. 两会增量信息是上半月的重要博弈点

   • 市场对GDP增长目标、通胀目标、赤字率等预期较为一致，但预期差仍是重要博弈点。
   • 关注财政与货币政策表述变化、基建、地产、化债等领域的政策动向。

2. 中东变局对债市影响多为插曲

   • 美伊冲突升级可能成为3月行情的扰动因素，但对债市影响多通过股市情绪传导。
   • 关注霍尔木兹海峡封锁是否结束、原油价格变化对通胀预期的影响，以及冲突是否升级为拉锯战对股市波动的潜在影响。

3月债市策略建议

• 上旬：市场不确定性较大，博弈成本较高，但资金利率维持低位，套息策略占优。
• 中旬：随着两会政策落地及宏观数据公布，若政策刺激力度克制、宏观数据符合预期，可考虑追加久期。
• 下旬：资金面可能波动，信用策略需提前压降杠杆，利率策略可关注短端品种调整机会。

利率债性价比分析

• 7年期国开债利差压缩至19bp，分位数下降至65%。
• 国债10Y-7Y利差压缩至12bp，分位数下降至82%。
• 国债7Y-5Y利差扩张至12bp，分位数上升至74%。
• 5年、10年国开债利差仍处于高位，值得关注。

风险提示

1. 货币政策超预期调整：若经济超预期放缓或海外货币政策变化，国内可能调整政策力度。
2. 流动性超预期变化：若流动性投放少于预期，资金面可能出现波动。
3. 财政政策超预期调整：若经济超预期放缓，财政政策可能加码。

市场表现回顾

• 2月债市震荡运行，10年国债收益率波动下行至1.78%。
• 资金面相对平稳，R001、R007月均值分别为1.40%、1.55%。
• 交易型机构逐步接棒银行，成为长债买入主力，但月末止盈行为加剧波动。

结构性亮点

• 2月信贷、通胀、地产数据对债市影响有限，机构行为成为利率走势关键。
• 同业存单收益率下行，3M、6M、1Y存单收益率分别下行2bp、3bp、2bp至1.55%、1.57%、1.58%。
• 信用债方面，中长久期品种因高票息仍受青睐，隐含AA+城投债、AAA-二级资本债收益率均有下行。

历史经验与展望

• 复盘过去五年3月债市，多数情况下长端利率震荡下行，但月中易发生定价扰动。
• 3月债市定价逻辑或分为内生与外生两条主线，内生因素支撑利率中枢平稳，外生因素带来波动机会。

品种与期限利差分析

附：滚动1年分位数

总结

3月债市将受到两会政策与中东局势的双重影响，整体呈现震荡格局。内生因素如基本面、政府债供给、交易盘行为将支撑利率中枢平稳运行，而外生因素如政策预期差与地缘冲突可能带来波动。策略上建议上旬关注套息机会，中旬追加久期，下旬关注短端品种调整。整体来看，利差性价比品种仍是配置重点，但需警惕政策与流动性超预期变化带来的风险。