> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鼎胜新材（603876）2025年报及2026Q1点评总结 ## 核心内容 鼎胜新材在2025年及2026年第一季度展现出稳健的盈利能力与良好的业务增长态势，业绩略超市场预期。公司作为锂电铝箔龙头，充分受益于钠电池的商业化进程，未来业绩增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，目标价为49.1元。 ## 主要观点 ### 1. Q1业绩略超市场预期 - **2025年营收**：263亿元，同比增长9.5%。 - **2025年归母净利润**：5.1亿元，同比增长70.3%。 - **2026Q1营收**：72.6亿元，同比增长12.5%，环比增长8.4%。 - **2026Q1归母净利润**：1.9亿元，同比增长127.3%，环比下降6%。 - **2026Q1扣非净利润**：1.9亿元，同比增长156.8%，环比下降5.4%。 - **2026Q1毛利率**：11.1%，同比增长1.4个百分点，环比增长0.9个百分点。 - **业绩影响因素**：公司2026Q1受汇兑影响亏损约0.3亿元，若加回则业绩略超市场预期。 ### 2. 锂电箔业务增长显著，单吨盈利拐点已现 - **2025年锂电箔出货量**：预计20.8万吨，同比增长48%。 - **2026Q1锂电箔出货量**：预计5.9万吨，同比增长44%，环比下降5%。 - **2025年锂电箔单吨净利**：约0.2万元/吨，其中Q4单吨净利达0.28万元/吨，盈利拐点明确。 - **2026Q1锂电箔单吨净利**：预计约0.25万元/吨。 - **2026年涂炭箔占比提升至20%**，预计全年锂电箔单吨净利可提升至0.3万元/吨。 ### 3. 传统箔业务盈利稳定，海外工厂扭亏 - **2025年包装箔出货量**：预计32万吨，同比增长微幅。 - **2026Q1包装箔出货量**：预计8-10万吨，环比持平。 - **传统箔单吨净利**：预计2026年维持在0.01-0.02万元/吨。 - **海外工厂**：泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，但整体已实现扭亏。 ### 4. 钠电池商业化带来新增长点 - **钠电池商业化元年**：2026年开启，性能接近磷酸铁锂。 - **钠电池铝箔需求**：预计2030年全球钠电池需求达500GWh以上，对应铝箔需求40万吨以上。 - **公司受益**：作为锂电铝箔龙头，将充分受益于钠电池放量带来的需求增长。 ### 5. 费用控制良好，现金流稳定 - **2025年期间费用**：17.7亿元，同比增长12.8%，费用率6.7%，同比上升0.2个百分点。 - **2026Q1期间费用**：5.3亿元，同比增长20%，环比增长12.8%，费用率7.3%，同比上升0.5个百分点。 - **2025年经营性净现金流**：12.7亿元，同比增长1631.7%。 - **2026Q1经营性现金流**：-0.7亿元，同比下降79.9%，环比下降107.4%。 ### 6. 盈利预测与估值 - **2026年归母净利润**：预计11.1亿元，同比增长116%。 - **2027年归母净利润**：预计15.2亿元，同比增长37%。 - **2028年归母净利润**：预计19.7亿元，同比增长30%。 - **对应PE**：27倍、20倍、15倍。 - **估值调整**：考虑钠电池催化，给予2027年30倍PE，目标价49.1元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **营收与利润增长**：公司2025年营收和归母净利润均实现显著增长，2026Q1业绩虽环比下降，但受汇兑影响后仍略超预期。 - **锂电箔业务**：锂电箔出货量持续增长，单吨净利提升明显，2026年涂炭箔占比提升将进一步推动盈利。 - **传统箔业务**：包装箔及空调箔盈利稳定，海外工厂实现扭亏。 - **钠电池市场**：2026年钠电池商业化开启，预计2030年全球需求达500GWh以上，铝箔需求40万吨以上，公司有望充分受益。 - **财务状况**：费用控制良好，现金流稳定，存货小幅增长。 - **估值**：公司估值合理，未来成长性良好，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 销量不及预期 - 市场竞争加剧 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 14,995 | 17,607 | 19,361 | 22,959 | | 货币资金及交易性金融资产 | 4,939 | 8,391 | 8,865 | 10,525 | | 存货 | 4,180 | 4,959 | 5,648 | 6,709 | | 资产总计 | 23,517 | 25,735 | 27,064 | 30,212 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动负债 | 13,187 | 14,419 | 14,364 | 15,543 | | 负债合计 | 15,982 | 17,214 | 17,159 | 18,338 | | 所有者权益合计 | 7,535 | 8,521 | 9,905 | 11,874 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入 | 26,303 | 27,187 | 31,228 | 37,210 | | 归母净利润 | 513 | 1,108 | 1,520 | 1,969 | | 毛利率（%） | 9.02 | 11.24 | 11.98 | 12.25 | | 归母净利率（%） | 1.95 | 4.08 | 4.87 | 5.29 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 1,272 | 3,269 | 1,769 | 2,985 | | 投资活动现金流 | -484 | -487 | -504 | -522 | | 筹资活动现金流 | -305 | 670 | -801 | -814 | | 现金净增加额 | 507 | 3,452 | 464 | 1,650 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 每股净资产（元） | 8.10 | 9.11 | 10.60 | 12.70 | | ROIC（%） | 4.94 | 6.84 | 8.43 | 9.94 | | ROE-摊薄（%） | 6.82 | 13.02 | 15.37 | 16.60 | | P/E（现价&摊薄） | 58.98 | 27.29 | 19.89 | 15.36 | | P/B（现价） | 4.02 | 3.57 | 3.07 | 2.56 | ## 投资建议 - **目标价**：49.1元 - **投资评级**：买入（维持） - **估值依据**：考虑钠电池市场催化，给予2027年30倍PE估值。 ## 免责声明 本报告为东吴证券研究所发布，仅限客户使用，不构成投资建议。公司及分析师不承担因使用本报告内容所导致的任何后果。任何机构或个人未经授权不得复制、发布或修改本报告。