20260617-华创证券-_华创_每日最强音_春秋航空_砺行致远_春华秋实_航空强国系列研究_九_交运_汽车_20260617_5页_653kb

华创·每日最强音总结：春秋航空与2025全球车企成本分拆分析

一、核心内容概览

本报告由华创证券发布，涵盖两个主要部分：2025全球车企成本分拆分析与春秋航空深度研究报告。报告旨在分析中国车企与海外车企在盈利能力、成本结构等方面的差异，并评估春秋航空在航空行业中的竞争力与发展趋势。

二、2025全球车企成本分拆分析

1. 盈利能力对比

• 海外车企毛利率：2025年平均调整后毛利率高于国内自主车企约5-7个百分点。
• 新势力车企表现：新势力毛利率已反超海外车企，2025年较2024年提升2.5个百分点。
• 净利率差异：海外车企平均调整后净利率高于国内自主车企约3-4个百分点，主要由于更高的人工成本和费用率。
• 单车净利：2025年海外豪华车单车净利为1.2万元，海外普通车为0.5万元，国内自主为-0.1万元，新势力为-0.4万元。

2. 盈利能力提升趋势

• 国内自主车企：净利率从-14.6%提升至-1.2%，盈利能力持续改善。
• 新势力车企：亏损大幅收窄，净利率提升1.1万元。
• 行业展望：随着国内竞争强度下降，整车行业在制造端的盈利性有望回升，叠加软件生态等新业态，盈利空间将进一步扩大。

3. 成本结构分析

• 总成本构成：2025年，总成本= COGS 87% + 销售费用6% + 管理费用2.5% + 研发费用4.5% + 财务费用0%。
• 费用占比差异：海外车企研发与销售费用占比更高，新势力投入强度最高，国内自主车企销售与管理费用占比已低于海外。
• COGS占比提升：近5年，各车系COGS占比普遍提升，主要与材料成本上升有关。

4. 发展前景

• 产品结构与盈利性：随着电动智能变革和中国制造业优势，自主车企在销量、市场份额和ASP上持续提升，未来产品结构与盈利性有望进一步优化。
• 出口潜力：自主车企的出口单车净利相对较高，为国内整车出口带来丰厚利润。

三、春秋航空深度研究报告

1. 企业定位与经营模式

• 低成本航空：春秋航空自成立以来始终坚持低成本经营模式，以长期主义深耕民航市场。
• 抗周期能力：公司具备较强的抗风险能力，尤其在行业低谷期仍能保持盈利。

2. 盈利能力表现

• 单机盈利：2014-2019年，春秋单机净利稳定在2000万元左右，远超三大航的770万元；2020-2021年，公司基本盈亏平衡，而三大航亏损约1700万元；2023-2025年，春秋单机净利维持在1700-1900万元，远高于三大航。
• 旺季弹性：春秋航空在春运、暑运等传统旺季表现出强劲的业绩弹性，2023年Q3单季归母净利达18.4亿元，创历史新高；2026年Q1利润再创新高。

3. 运力扩张与航线优化

• 运力增长：春秋航空机队规模从2014年的46架增长至2025年的134架，年均复合增速10%，远超三大航的5%。
• 航线网络：公司通过灵活调整航线网络，有效对冲需求波动，加强二至四线城市渗透，提升在多个机场的市场份额。
• 国际布局：2019年，国际航线中韩国、日本、泰国占比分别为15.1%、31%、40%；2026年夏秋，韩国提升至26%，泰国至29%，日本降至15%。

4. 运营模式特点

• “两单、两高、两低”模式：春秋航空采用“两单”（单机单航线）、“两高”（高频率、高密度）、“两低”（低成本、低票价）的运营策略。
• 精细化管理：持续优化运营效率，座公里扣油成本常年显著低于其他航司，2015-2019年较三大航平均低30%。

四、风险提示

• 油价上涨：可能对航司运营成本造成压力。
• 经济下滑：影响航空需求和整体盈利能力。
• 疫情冲击：可能对行业复苏造成不确定性。
• 运行安全风险：需持续关注航空安全与运营风险。

五、结论

• 中国车企：盈利能力持续提升，产品结构优化，未来有望进一步缩小与海外车企的差距。
• 春秋航空：凭借低成本运营、灵活航线调整和强劲的旺季弹性，展现出良好的发展势头和抗周期能力，未来在全球航空市场中具备增长潜力。