> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 华创·每日最强音总结：春秋航空与2025全球车企成本分拆分析 ## 一、核心内容概览 本报告由华创证券发布，涵盖两个主要部分：**2025全球车企成本分拆分析**与**春秋航空深度研究报告**。报告旨在分析中国车企与海外车企在盈利能力、成本结构等方面的差异，并评估春秋航空在航空行业中的竞争力与发展趋势。 --- ## 二、2025全球车企成本分拆分析 ### 1. 盈利能力对比 - **海外车企毛利率**：2025年平均调整后毛利率高于国内自主车企约5-7个百分点。 - **新势力车企表现**：新势力毛利率已反超海外车企，2025年较2024年提升2.5个百分点。 - **净利率差异**：海外车企平均调整后净利率高于国内自主车企约3-4个百分点，主要由于更高的人工成本和费用率。 - **单车净利**：2025年海外豪华车单车净利为1.2万元，海外普通车为0.5万元，国内自主为-0.1万元，新势力为-0.4万元。 ### 2. 盈利能力提升趋势 - **国内自主车企**：净利率从-14.6%提升至-1.2%，盈利能力持续改善。 - **新势力车企**：亏损大幅收窄，净利率提升1.1万元。 - **行业展望**：随着国内竞争强度下降，整车行业在制造端的盈利性有望回升，叠加软件生态等新业态，盈利空间将进一步扩大。 ### 3. 成本结构分析 - **总成本构成**：2025年，总成本= COGS 87% + 销售费用6% + 管理费用2.5% + 研发费用4.5% + 财务费用0%。 - **费用占比差异**：海外车企研发与销售费用占比更高，新势力投入强度最高，国内自主车企销售与管理费用占比已低于海外。 - **COGS占比提升**：近5年，各车系COGS占比普遍提升，主要与材料成本上升有关。 ### 4. 发展前景 - **产品结构与盈利性**：随着电动智能变革和中国制造业优势，自主车企在销量、市场份额和ASP上持续提升，未来产品结构与盈利性有望进一步优化。 - **出口潜力**：自主车企的出口单车净利相对较高，为国内整车出口带来丰厚利润。 --- ## 三、春秋航空深度研究报告 ### 1. 企业定位与经营模式 - **低成本航空**：春秋航空自成立以来始终坚持低成本经营模式，以长期主义深耕民航市场。 - **抗周期能力**：公司具备较强的抗风险能力，尤其在行业低谷期仍能保持盈利。 ### 2. 盈利能力表现 - **单机盈利**：2014-2019年，春秋单机净利稳定在2000万元左右，远超三大航的770万元；2020-2021年，公司基本盈亏平衡，而三大航亏损约1700万元；2023-2025年，春秋单机净利维持在1700-1900万元，远高于三大航。 - **旺季弹性**：春秋航空在春运、暑运等传统旺季表现出强劲的业绩弹性，2023年Q3单季归母净利达18.4亿元，创历史新高；2026年Q1利润再创新高。 ### 3. 运力扩张与航线优化 - **运力增长**：春秋航空机队规模从2014年的46架增长至2025年的134架，年均复合增速10%，远超三大航的5%。 - **航线网络**：公司通过灵活调整航线网络，有效对冲需求波动，加强二至四线城市渗透，提升在多个机场的市场份额。 - **国际布局**：2019年，国际航线中韩国、日本、泰国占比分别为15.1%、31%、40%；2026年夏秋，韩国提升至26%，泰国至29%，日本降至15%。 ### 4. 运营模式特点 - **“两单、两高、两低”模式**：春秋航空采用“两单”（单机单航线）、“两高”（高频率、高密度）、“两低”（低成本、低票价）的运营策略。 - **精细化管理**：持续优化运营效率，座公里扣油成本常年显著低于其他航司，2015-2019年较三大航平均低30%。 --- ## 四、风险提示 - **油价上涨**：可能对航司运营成本造成压力。 - **经济下滑**：影响航空需求和整体盈利能力。 - **疫情冲击**：可能对行业复苏造成不确定性。 - **运行安全风险**：需持续关注航空安全与运营风险。 --- ## 五、结论 - **中国车企**：盈利能力持续提升，产品结构优化，未来有望进一步缩小与海外车企的差距。 - **春秋航空**：凭借低成本运营、灵活航线调整和强劲的旺季弹性，展现出良好的发展势头和抗周期能力，未来在全球航空市场中具备增长潜力。 ```