20230319-华安证券-策略周报_超预期降准不改震荡市格局_17页_842kb

超预期降准不改震荡市格局

核心内容

本报告分析了当前A股市场在超预期降准背景下的震荡格局，指出尽管降准对流动性有积极影响，但市场整体仍以结构性轮动为主。报告从宏观数据、政策预期、利率变化及行业配置等角度进行分析，强调“数字中国”、房地产及下游、公用事业三大主线的投资价值。

主要观点

• 市场震荡格局延续：尽管有超预期降准，但市场仍维持震荡态势，行业轮动频繁。
• 经济弱复苏，内需修复缓慢：1-2月宏观经济数据显示内需恢复缓慢，稳增长仍需依赖投资端。
• 流动性宽松延续，但不会引发泛滥：央行降准为市场注入流动性，但海外风险事件仍对市场构成压力。
• 美联储加息预期弱化：硅谷银行破产事件影响美联储政策路径，但抗通胀仍是核心目标，3月FOMC会议大概率仍加息25BP。
• 行业配置建议：从景气改善和涨幅安全角度出发，推荐关注“数字中国”驱动的计算机、通信及上游电子；地产修复带动的房地产及下游；以及经济复苏带来的公用事业。

关键信息

宏观经济数据

• 社零同比仅3.5%，显示内需修复缓慢。
• 固定资产投资增速5.5%，略高于预期，制造业投资和基建投资是主要支撑。
• 房地产投资同比下降5.7%，降幅收窄，但政策力度较为克制，企稳仍需时间。

利率与流动性

• 超预期降准打开利率下行空间，但短期内不会引发流动性泛滥。
• 央行持续投放流动性，主要是为应对经济复苏节奏慢、海外风险事件及结构性资金缺口。
• 国债10Y收益率小幅下行，显示市场对降准预期不足，但后续下行空间可能打开。

美联储政策

• 加息预期弱化，但抗通胀仍是主要目标。
• 3月FOMC会议大概率加息25BP，后续需关注官员对加息路径的表态。
• 硅谷银行破产事件引发市场担忧，可能影响美联储加息节奏。

行业配置

主线一：“数字中国”与AI商用驱动

• 计算机和通信行业迎来景气验证，受益于AI技术商用落地及数字基建推进。
• 半导体和光学光电子因算力和网络建设需求增加，受益明显。
• 估值分位数较低，具备价格优势。

主线二：地产修复与政策双击

• 地产成交回暖，带动房地产及下游行业如家居家电、装修装饰等。
• 房地产年初累计超额收益为-8%，在所有行业中排名靠后，具备补涨机会。
• 政策端托底地产，但强刺激概率较低，内生修复为主。

主线三：经济复苏带动公用事业需求

• PMI快速修复，显示工业生产加速，带动公用事业需求。
• 公用事业年初累计超额收益为-3%，具备轮动补涨可能。
• 工业用电量上升，反映生产端回暖，支撑公用事业。

行情复盘

• 本周震荡，周期风格跌幅较大，TMT板块因AI商用落地而走强。
• 上证指数上涨0.63%，深证成指下跌1.44%，创业板指下跌3.24%。
• 稳定风格占优，成长风格、消费风格、周期风格表现较差。
• 北向资金整体流入，净流入147.8亿元，沪股通和深股通分别净买入22.14亿元和125.67亿元。

风险提示

• 国内政策收紧超预期；
• 美国加息预期再强化；
• 美国经济衰退来临或风险超预期；
• 中美关系超预期恶化。

图表摘要

• 图表1：地产链条消费降幅有所收窄；
• 图表2：汽车类消费存在一定透支效应；
• 图表3：房地产投资增速明显收窄；
• 图表4：基数影响下，地产主要数据同比有所改善；
• 图表5：工业增加值环比弱于制造业PMI反弹力度；
• 图表6：建筑类商品产量增速有所好转；
• 图表7：同业存单利率上升，银行存资金结构性缺口；
• 图表8：国债10Y周中仅小幅下行，表明债市对降准并无预期；
• 图表9：2008年雷曼兄弟破产后，央行持续降准降息；
• 图表10：央行3月15日后加大逆回购净投放规模；
• 图表11：《数字中国建设整体布局规划》主要内容；
• 图表12：数据资源相关板块5年估值分位数已处高位；
• 图表13：数字基建相关板块5年估值分位数水平较低；
• 图表14：商品房成交持续修复；
• 图表15：2月生产端带领PMI快速修复；
• 图表16：工业用电量将随PMI上升；
• 图表17：本周主要股指走势分化；
• 图表18：本周稳定风格占优，周期风格跌幅较大；
• 图表19：本周行业下跌为主，CHATGPT概念再度走强；
• 图表20：TMT走势偏强；
• 图表21：本周北向资金整体流入。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%-5%之间；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

重要声明

• 本报告由华安证券研究所发布，信息来源于合规渠道，仅供参考。
• 报告中的信息和建议不构成投资建议，不保证准确性或完整性。
• 报告仅向特定客户传送，未经书面授权不得复制、转载或分发。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并进行交易，也可能为其提供服务。