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广发策略：如何看待科技股调整？

核心内容

本文探讨了当前科技股（尤其是AI相关板块）的调整现象，分析了A股与美股科技板块的历史调整规律，并结合当前市场环境和产业趋势，提出科技股调整属于正常市场波动，且在产业趋势未终结的情况下，调整幅度与时间具有可预测性。

主要观点

• 科技股调整是常态：在产业牛市进程中，因市场波动、资金博弈、产业争议等因素引发的调整是正常现象，通常调整时间为21个交易日左右，下跌幅度约为19%。
• AI板块调整的合理性：当前AI板块的调整幅度与历史经验相符，但调整速度较快。这与过去由杠杆资金推动的“一次性冲击”不同，AI产业进展的“逐帧验证”使得调整更具可持续性。
• 与历史案例对比：
  • 2015年创业板“杠杆牛”：依赖杠杆资金快速入市，泡沫化严重，调整时伴随资金撤退导致崩盘。
  • 90年代末科网泡沫：依赖“千年虫”宏大叙事支撑需求，最终因需求未兑现而崩盘。
• 当前AI产业趋势仍具支撑：与历史泡沫不同，当前AI产业的调整更多是市场对短期波动的反应，产业趋势未终结，调整后仍有上涨潜力。
• 财报季将提供验证线索：短期情绪波动后，市场将回归基本面，财报季的业绩表现和产业进展将成为判断调整是否结束的关键。

关键信息

A股科技板块调整经验

• 调整周期与幅度：2012年至今，科技板块平均调整21个交易日，跌幅约19%。调整幅度经过波动率调整后，约为过去1个月平均K线大小的5倍。
• 调整触发与结束因素：
  • 触发因素：通常为流动性趋紧、政策变化、地缘政治冲击等。
  • 结束因素：政策转向宽松、冲击被证明为暂时性、盈利数据证伪泡沫论等。
• 当前A股科技板块调整情况：与历史经验相似，调整幅度已充分，但调整时间略短。若产业趋势未变，板块有望继续上涨。

美股科技板块调整经验

• 调整周期与幅度：2023年以来，美股科技板块平均调整时间为40个交易日，跌幅分别为标普500-8.8%、纳指-12.0%、MAG7-13.4%、费城半导体指数-17.6%。
• 调整与恢复机制：调整通常由贴现率、政策、地缘政治等因素引发，但随着基本面改善、盈利数据验证、政策转向等，板块会逐步恢复。
• 当前美股科技板块调整情况：费城半导体指数下跌幅度已接近平均值，但调整时间仍有待消化。

产业趋势与市场表现

• AI产业趋势未终结：与历史泡沫不同，AI产业具备“进二退一”的健康上涨形态，产业进展和盈利数据将支撑板块后续走势。
• 调整与产业验证：当前的调整是市场对产业进展的分歧和验证过程，而非趋势终结。若AI资本开支与盈利链条未断，调整后科技股将自行修复。

调整的行业数据与表现

A股科技板块

• 调整幅度与时间：当前AI相关板块调整幅度与历史经验一致，但调整时间较短。
• 板块分布：部分科技板块如半导体仍处于趋势未破位阶段，而其他板块如光模块、科创芯片等已调整17.3%和18.9%，并迎来反弹。
• 波动率调整：调整幅度经过波动率标准化后，约为过去1个月K线大小的5倍，表明调整幅度与市场波动性相关。

美股科技板块

• 调整幅度与时间：2023年以来，美股科技板块经历了6次调整，平均调整时间为40个交易日。
• 调整原因：多为流动性紧缩、政策调整、地缘政治冲击等。
• 调整结束因素：政策转向、冲击缓解、盈利数据验证等。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期可能加剧全球通胀压力。
• 海外经济与通胀韧性可能延长流动性紧缩周期。
• 国内稳增长政策若不及预期，可能影响科技股的市场表现。

结论

科技股的调整是市场对产业趋势的理性验证过程，而非趋势终结。当前AI板块的调整幅度与历史经验一致，但调整时间尚不充分。随着财报季的临近，市场将逐步回归基本面，若产业趋势未受破坏，科技股仍有上涨潜力。投资者应保持耐心，关注产业进展与盈利数据，理性看待短期波动。