> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 内存接口芯片持续快速增长，CXL等新产品打开空间 ## 核心内容 澜起科技在2025年展现出强劲的业绩表现，其营收和净利润均实现显著增长。公司2025年全年营收达到54.6亿元，同比增长50%，归母净利润为22.4亿元，同比增长58%。剔除股份支付费用后，归母净利润同比增长81%至26.5亿元。2025年第四季度营收同比增长31%至14.0亿元，其中互连类芯片营收同比增长34%至13.1亿元，毛利率达67.8%，环比提升2.1个百分点。归母净利润同比增长39%至6.0亿元，扣非归母净利润同比增长48%至5.5亿元。 ## 主要观点 - **内存接口芯片业务持续增长**：尽管部分投资者担忧DDR5渗透率较高，但公司认为，DDR5子代迭代、MRDIMM渗透及个人电脑CKD渗透将推动内存接口业务增长。澜起已推出第四代RCD芯片，并在25H2实现第三代RCD芯片营收超过第二代。公司是全球唯二的MRCD/MDB芯片供应商，25年四季度第二代产品出货量显著提升。CKD芯片出货量在25年快速增长。 - **新产品布局打开增长空间**：公司在PCIe高速互连领域积极布局，26年1月发布PCIe 6.x/CXL 3.1 Retimer芯片及AEC解决方案，正在推进PCIe 7.0 Retimer和PCIe Switch芯片研发。CXL协议在AI领域应用加速，英伟达Vera CPU已支持CXL协议，澜起在25年1月入选CXL联盟首批合规供应商，9月推出CXL3.1 MXC芯片并送样测试。此外，公司计划在26年完成以太网Phy Retimer芯片工程样片流片，并在25年完成首批时钟缓冲芯片及展频振荡器工程研发。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、46.0亿元和62.7亿元。根据可比公司2026年平均72倍PE估值，目标价为198.72元，维持“买入”评级。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 3,639 | 5,456 | 7,450 | 9,913 | 13,165 | | 营业利润(百万元) | 1,413 | 2,322 | 3,425 | 4,751 | 6,601 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,412 | 2,236 | 3,367 | 4,603 | 6,270 | | 每股收益（元） | 1.16 | 1.83 | 2.76 | 3.77 | 5.13 | | 毛利率(%) | 58.1% | 62.2% | 62.0% | 62.2% | 63.2% | | 净利率(%) | 38.8% | 41.0% | 45.2% | 46.4% | 47.6% | | ROE(%) | 13.1% | 18.4% | 18.6% | 18.2% | 20.9% | | 市盈率 | 110 | 70 | 46 | 34 | 25 | | 市净率 | 14 | 12 | 7 | 6 | 5 | ### 风险提示 - DDR5市场份额提升不及预期； - 新产品进展不及预期； - 公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |------|------|--------------|-------------|-------------|-------------| | 聚辰股份 | 688123 | 102.02 | 44.41 | 33.8 | 24.8 | | 海光信息 | 688041 | 213.77 | 106.89 | 74.61 | 61.63 | | 圣邦股份 | 300661 | 68.16 | 52.49 | 38.56 | 38.56 | | 思瑞浦 | 688536 | 162.58 | 129.76 | 68.42 | 46.36 | | 希荻微 | 688173 | 13.12 | 108.34 | 44.41 | 44.41 | | 兆易创新 | 603986 | 249.10 | 158.40 | 105.97 | 49.67 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 59% | 50% | 37% | 33% | 33% | | 营业利润增长率(%) | 199% | 64% | 48% | 39% | 39% | | 归属母公司净利润增长率(%) | 213% | 58% | 51% | 37% | 36% | | 毛利率(%) | 58.1% | 62.2% | 62.0% | 62.2% | 63.2% | | 净利率(%) | 38.8% | 41.0% | 45.2% | 46.4% | 47.6% | | ROE(%) | 13.1% | 18.4% | 18.6% | 18.2% | 20.9% | | 市盈率 | 110.2 | 69.6 | 46.2 | 33.8 | 24.8 | | 市净率 | 13.6 | 12.0 | 6.7 | 5.7 | 4.8 | | EV/EBITDA | 113.3 | 64.8 | 43.7 | 31.0 | 22.3 | | EV/EBIT | 123.9 | 69.4 | 45.4 | 31.9 | 22.8 | ## 总结 澜起科技凭借在内存接口芯片领域的持续创新与市场拓展，实现了业绩的快速增长。其在DDR5、MRDIMM及CKD等细分市场表现突出，同时积极布局PCIe、CXL等新产品，为未来增长奠定基础。公司盈利预测显示，未来三年归母净利润将稳步提升，投资评级为“买入”，目标价为198.72元。然而，仍需关注DDR5市场渗透、新产品研发进度及中长期盈利能力等潜在风险。