> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 10年国债 $1.7\%$ 附近央行态度边际趋紧 - 详细总结 ## 核心内容 本周央行流动性回笼力度超出预期，公开市场操作（OMO）合计净回笼6827亿元，其中周三和周四为零投放，周五对3M期买断式回购缩量续作3000亿元。尽管月初财政支出带来一定的流动性释放，但因5月末超储率不高，6月初企业所得税汇算清缴仍对流动性形成压力，导致资金利率小幅回升，DR001维持在1.3%上方，周五升至1.34%。央行对资金面的控制力增强，可能预示其对DR001下限的预期有所上调。 ## 主要观点 - **流动性管理**：央行流动性回笼力度加大，资金利率边际上行，显示其对资金面的控制趋于严格。 - **政府债发行与缴款**：本周政府债净缴款202亿元，略低于预期；下周政府债净缴款规模预计升至1909亿元，地方债发行规模预计为2833亿元。 - **国债发行**：预计6月国债发行规模为1.38万亿元，净融资为3600亿元。 - **地方债发行**：预计6月地方债发行规模约1.17万亿元，净融资为6500亿元。 - **资金缺口与供需**：资金缺口指数周五升至498，非银机构刚性融出规模下降，但周五大幅回升，显示流动性压力有所缓解。 - **同业存单**：本周同业存单转为净融资2294亿元，1Y期存单发行规模占比下降，6M和1Y期供需相对强弱指数上升。 - **票据利率**：本周票据转贴利率整体下行，国股3M和6M期票据利率分别下降19BP和8BP。 - **债券交易情绪**：大行对债券增持意愿下降，对国债总体倾向减持，对7Y国债增持意愿上升；交易型机构对债券整体增持意愿下降，配置型机构则倾向于增持。 ## 关键信息 - **OMO操作**：本周OMO合计净回笼6827亿元，周五缩量续作3M期买断式回购3000亿元，显示央行流动性管理趋紧。 - **资金利率**：DR001升至1.34%，R001和R007分别下降至1.39%和1.39%，R007-DR007利差收窄至0.8BP。 - **政府债发行**：下周政府债净缴款规模预计升至1909亿元，地方债发行规模预计为2833亿元。 - **国债发行规模**：预计6月国债发行规模为1.38万亿元，净融资为3600亿元。 - **地方债发行规模**：预计6月地方债发行规模约1.17万亿元，净融资为6500亿元。 - **资金缺口指数**：周五资金缺口指数升至498，显示流动性缺口有所缩小。 - **同业存单**：本周净融资2294亿元，1Y期存单发行规模占比降至29%，6M和1Y期供需指数上升。 - **票据利率**：国股3M和6M期票据利率分别下降至0.43%和0.64%。 - **债券交易情绪**：大行对国债减持意愿增强，但对7Y国债增持意愿上升；交易型机构整体减持意愿下降，配置型机构增持意愿上升。 ## 预期与展望 - **流动性趋势**：预计下周流动性消耗将明显回落，但央行可能通过OMO操作维持资金利率稳定。 - **国债与地方债发行**：6月政府债发行规模预计为2.56万亿元，净融资约1万亿元；二季度政府债累计净融资规模约3.14万亿元，低于2025年同期的3.7万亿元。 - **央行政策信号**：央行可能在控制流动性的同时，试图维持M2相对平稳，因此后续OMO操作规模或进一步增大，以限制资金利率上行。 ## 风险提示 - **财政投放力度不及预期**：可能影响流动性状况。 - **货币政策不及预期**：可能影响资金面稳定性。 ## 图表概览 - **图表1**：公开市场操作投放与到期情况，显示净回笼趋势。 - **图表2**：资金利率表现，显示DR001和R007的变动。 - **图表3**：质押回购成交量走势，显示流动性变化。 - **图表4**：逆回购余额规模，显示流动性变化趋势。 - **图表5**：刚性资金缺口走势，显示流动性缺口变化。 - **图表6**：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势，显示资金面压力。 - **图表7**：国债净融资进度，显示国债发行情况。 - **图表8**：地方新增专项债发行进度，显示地方债发行进展。 - **图表9**：新增一般债净融资进度，显示一般债发行情况。 - **图表10**：置换债发行进度，显示再融资债情况。 - **图表11**：下周政府债净缴款规模，显示政府债发行计划。 - **图表12**：下周分期限政府债缴款规模，显示不同期限国债发行情况。 - **图表13**：地方债发行规模与平均发行期限，显示地方债发行趋势。 ## 结论 整体来看，央行对流动性管理趋紧，资金利率边际上行，政府债和地方债发行规模保持高位，但净融资规模略低于预期。市场参与者需密切关注央行后续的OMO操作，以判断其对资金面的控制力度及对利率走势的影响。