20260223-东方证券-食品饮料行业更新_白酒_不怕下滑_由反弹到反转_3页_266kb

白酒行业总结

核心内容

白酒行业在2026年年初至今面临一定的销售额下滑，但分析师认为这种下滑有助于市场修正头部企业的业绩预期，为股价创造反弹空间。具体来看：

• 行业整体表现：预计2026年初至今全行业销售额下滑近20%，扣除茅台后，行业销售额下滑20%-25%。
• 价格与销量变化：茅台以外的白酒产品均价同比下降10%，销量同比下降15%，其中销量下滑是主要拖累因素。
• 市场结构变化：白酒消费呈现出“不怕下滑、怕不下滑”的特征，表明市场对白酒的需求具有一定的韧性。
• 库存周期：白酒仍处于库存周期的后半段，整体处于被动去库状态，但部分品牌在2026Q1库存呈现加速回落，行业价格层面已基本见底。

主要观点

1. 需求侧调整：白酒消费的刚性特征增强，家庭和日常消费更加稳定，显示出白酒商品属性的重塑。
2. 企业经营理念转变：头部企业不再以规模为导向，而是更注重渠道盈利，推动行业结构优化。
3. 业绩与股价关系：2026年一季报是板块从“反弹”转向“反转”的关键分水岭，业绩下修为股价拖累将逐步弱化，头部企业的增长确定性将再次显现。
4. 估值趋势：预计2026年下半年白酒板块将呈现“股价明显抬升，估值先行”的特征，具备配置价值。

关键信息

• 行业评级：看好（维持），表明分析师对白酒行业的长期前景持积极态度。
• 报告发布日期：2026年02月23日。
• 区域与价格逻辑：推荐具备份额逻辑的头部企业（如山西汾酒、贵州茅台、五粮液），区域高占有的标的（如今世缘、古井贡酒、金徽酒），以及港股珍酒李渡。
• 弹性标的：推荐舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等具有较高弹性潜力的公司。

投资建议

• 头部企业：山西汾酒（600809，买入）、贵州茅台（600519，买入）、五粮液（000858，买入）。
• 区域高占有率标的：今世缘（603369，买入）、古井贡酒（000596，买入）、金徽酒（603919，买入）。
• 港股标的：珍酒李渡（06979，买入）。
• 弹性标的：舍得酒业（600702，买入）、酒鬼酒（000799，买入）、水井坊（600779，买入）。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响消费者信心及品牌价值。
• 管理层更替风险：可能带来战略调整或经营不确定性。
• 行业拐点延后：复苏节奏可能不如预期，导致估值修复延迟。
• 政策调整风险：产业政策变化可能对行业造成冲击。

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对市场基准指数收益率5%-15%。
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%之间。
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下。

行业投资评级

• 看好：相对市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%之间。
• 看淡：相对市场基准指数收益率-5%以下。

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证券分析师信息

• 姓名：李耀
• 执业证书编号：S0860525100001
• 香港证监会牌照：BXH218
• 联系方式：liyao@orientsec.com.cn / 021-63326320

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