20210906-鲁证期货-油脂油料策略周报_马来库存压力缓解不敌基差逻辑多头资金全面配置深贴水合约_6页_941kb

马来库存压力缓解不敌基差逻辑多头资金全面配置深贴水合约总结

本周要点

• 市场情绪与预期：进入9月上旬，市场主要根据前瞻性的数据预测官方报告，基本面消息相对平淡。
• 价格走势回顾：上周油脂油料价格整体下移，主要是美豆收割低点行情被市场一致交易。但周五出现大幅反弹，油脂品种单日收复所有跌幅，而粕类仍偏弱。
• 资金动向分析：周五油脂上涨可能由宏观基金的配置性买入推动，涨幅较大的品种多为基差较高、01合约深度贴水的品种。
• 配置偏好确认：多头资金的买入偏好与此前判断一致，但启动时间点较晚。

下周交易建议

• 操作策略：建议逢低买入2201棕榈油合约，同时做空01合约豆棕价差。
• 风险提示：需警惕美豆快速下跌引发的多头踩踏，下跌持续可能导致单边压力加剧。

核心内容与主要观点

1. 美豆市场表现

• 美豆11月合约跌破1300美分心理关口，市场预期9月WASDE报告可能上调单产，导致美豆出现回调。
• 市场对美豆的配置策略为“只出不进”，即在价格上涨时不加仓，下跌时逐步减仓。
• 这反映出市场对美豆中期看多情绪减弱，但油脂品种仍具备坚实的多头逻辑。

2. 油脂品种表现

• 油脂（豆油、菜油）在下跌过程中明显强于豆粕，主要得益于消费强劲和国内低库存。
• 油粕比可能在高位震荡，而非大幅波动，因此“空油买粕”策略不被推荐。

3. 马来棕榈油市场

• 上周初棕榈油带动油脂板块小幅下跌，主要因市场对8月出口数据不及预期，以及民间机构对中长期数据的预测出现看多情绪缓和。
• 8月出口量较上月同期明显下降，降幅达14.54%至15.76%。
• 预计产量增长，但出口量下降，库存增加，市场多头情绪出现调整。

4. 01合约深度贴水与配置逻辑

• 油脂01合约对近月合约和现货价格处于深度贴水状态，且相对于大宗商品指数估值偏低。
• 在没有基本面大幅下跌的情况下，01合约难以出现大幅回调，反而可能因配置资金推动而上涨。

关键信息

• 数据来源：Wind、鲁证期货研究所、船运机构AmSpec、ITS、路透、彭博、CIMB。
• 预测数据：
  • 产量：169万吨（+11.2%）、166万吨（+9%）、167万吨（+9.7%）
  • 出口：124万吨（-12.3%）、120万吨（-15%）、118万吨（-16%）
  • 库存：174万吨（+16.3%）、174万吨（+16%）、176万吨（+17.5%）
• 价格结构：油脂01合约深度贴水，市场存在配置性买入动力。

图表说明（简要）

• 图1：CBOT大豆主力合约与历史相似年份走势对照。
• 图2：CBOT大豆与CFTC管理基金净持仓比例关系。
• 图3：CBOT与DCE油粕比走势对照。
• 图4：01合约豆棕价差走势。
• 图5：豆油指数与Wind大宗商品指数对比。

作者信息

• 分析师：史恒昱（植物油首席分析师）
• 期货从业资格：F3053587
• 投资咨询资格：Z0014323
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