> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0522 总结 ## 核心内容 本报告由天风证券研究所发布，涵盖银行、电新、化工、医药四大行业分析，重点探讨房贷与楼市背离、SOFC在数据中心供电的应用、中东地区化学品市场情况以及非小细胞肺癌（NSCLC）下一代疗法的投资机会。 ## 主要观点 ### 银行行业分析 - **房贷与楼市背离**：2025年4月，大中城市商品房成交面积同比增长3.4%，二手房成交面积同比增长17%，但居民中长贷新增规模仅为1200亿，为2008年以来最低水平。 - **居民加杠杆审慎**：更多购房者使用自有资金购房，提前还贷现象持续，二手房“卖旧买新”趋势加强。 - **房价下跌影响按揭业务**：房价下跌导致银行贷款额度缩水，按揭贷款发放策略更加严格。 - **公积金贷款替代效应**：4月杭州公积金新政后，总价200万元以内的二手房使用公积金比例从13.8%提升至19.4%，对商业贷款形成一定替代。 - **信贷结构趋势**：预计零售信贷继续缩表，企业中长贷偏弱，而企业短贷和票据则高增，信贷结构的再平衡仍需时间。 ### 电力设备与新能源行业分析 - **SOFC适配数据中心供电**：SOFC具备交付周期短、低冗余配置、功率跟踪功能等优势，更适配数据中心的800V直流供电架构。 - **SOFC经济性提升**：Bloom Energy已获得大订单，计划扩产至2GW，SOFC成本预计每年下降两位数，有望在未来与燃气轮机竞争。 - **供应链合作加速**：Ceres Power与多家厂商合作，推动SOFC产能扩张，未来市场潜力较大。 ### 基础化工行业分析 - **伊朗能源地位重要**：伊朗是全球主要石油生产国，2025年日均原油产量约337万桶，天然气产量约279bcm，对全球能源市场影响深远。 - **霍尔木兹海峡关键作用**：该海峡是全球约20%的液体石油和LNG贸易通道，其安全直接影响能源供应。 - **中东局势风险**：美伊局势可能引发能源供应中断、成本上升，进而影响下游化工品价格。 - **中东重要化学品**：包括甲醇、尿素、乙二醇、硫磺、氦气、锶矿、溴素等，对全球化工产业链影响较大。 ### 医药行业分析 - **非小细胞肺癌治疗市场潜力大**：野生型NSCLC患者数量多，市场广阔，是肿瘤治疗重点方向。 - **IO+ADC疗法前景可期**：PD-1药物为现有标准疗法，下一代IO和ADC疗法在临床数据和疗效上表现良好，部分已获批上市。 - **多路径疗法竞争格局清晰**：未来1-3年，多个重点药物将进入III期临床试验阶段，市场将进入“多机制+分层”竞争阶段。 - **创新药投资机会**：IO三抗和ADC联用疗法进入早期临床，三抗早期数据优秀，相关标的包括进入MRCT后期临床阶段的资产及下一代IO+ADC联用高潜力资产。 ## 关键信息 - **房贷与楼市背离**：居民中长贷新增规模创历史新低，房贷需求减弱，而楼市成交量回升，显示购房意愿与融资能力的不匹配。 - **SOFC技术优势**：SOFC具备低冗余、功率跟踪、直接输出800V直流电等优势，适合数据中心供电需求，且经济性有望提升。 - **中东化学品市场**：伊朗及中东地区在能源供应和化学品生产方面具有重要地位，地缘政治风险可能引发供应链和价格波动。 - **创新药投资方向**：非小细胞肺癌治疗领域，IO+ADC联用疗法成为新的投资热点，相关药物进入临床试验阶段，未来市场格局将更加多元化。 ## 风险提示 - **银行**：按揭贷款规模持续下滑、按揭资产质量承压、地产回暖趋势中断。 - **电新**：北美电力需求不及预期、与燃气轮机等其他发电形式竞争、供应链竞争加剧、产品价格下降。 - **化工**：国际冲突带来的生产供应和宏观需求风险、原料价格波动带来的成本抬升风险。 - **医药**：临床试验结果不确定性、市场竞争加剧、政策变化风险。 ## 报告法律声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 天风证券研究所分析师声明其观点准确反映个人看法，与报酬无直接或间接关系。 - 本报告版权属天风证券所有，未经许可不得复制、分发或修改。 ## 买方观点 - **市场趋势**：维持“慢牛未改”判断，指数或震荡创新高。 - **投资方向**：科技成长仍是共识方向，资金向国产算力、半导体等低拥挤度环节扩散；周期板块中，有色、化工等涨价链关注度提升；部分客户左侧布局银行等高股息资产。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（预期股价涨幅>20%）、增持（10%~20%）、持有（-10%~10%）、卖出（<-10%）。 - **行业投资评级**：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（<-5%）。 ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应基于独立分析和判断，全面评估公司基本面、行业前景及市场环境。 - 天风证券不对使用本平台内容所导致的任何损失承担责任。 ## 联系方式 ### 天风机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |