20260522-财信证券-旗滨集团-601636.SH-2025年报及2026一季报点评_境外增长亮眼_境内景气承压_4页_251kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对旗滨集团（601636.SH）的首次投资点评，重点分析其2025年年报及2026年一季报的表现，并给出“增持”评级。报告指出，旗滨集团在国内外业务布局中展现出差异化增长，尤其在光伏玻璃和海外业务方面表现突出，尽管面临行业周期性压力，但公司通过国际化和成本控制等手段提升了盈利能力。

主要观点

总体表现：公司2025年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%。然而，扣非后归母净利润仅为1.03亿元，同比下降64.3%。2026年第一季度营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；但归母净利润大幅下降97.21%，至0.13亿元，扣非后更是亏损0.54亿元。
浮法玻璃业务：受房地产低迷影响，浮法玻璃业务收入同比下降14.03%，产品均价下降18.0%，毛利率降至15.18%。尽管销量增长，但盈利能力承压。
光伏玻璃业务：光伏玻璃业务收入同比增长21.03%，销量增长30.65%，单平毛利小幅增长4.6%，毛利率提升1.16个百分点。公司凭借海外产能布局和成本控制，实现盈利逆势改善。
海外业务增长：2025年海外收入达33.75亿元，同比增长85.3%，占总收入比重提升至21.7%。海外业务毛利率为13.38%，高于境内业务的12.66%。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，当前股价对应的PE分别为36.23/22.64/16.48倍。
财务指标：公司毛利率从2024年的15.5%下降至2025年的13.1%，但预计2026年后将逐步回升。销售净利率和ROE亦呈现增长趋势，分别为3.9%和4.4%。
投资建议：公司具备多元产品布局和国际化发展优势，当前处于行业盈利底部，未来有望受益于行业供给出清和规模效应，因此给予“增持”评级。

关键信息

交易数据

当前价格：6.76元
52周价格区间：4.93-7.70元
总市值：20,000.50百万元
流通市值：20,000.50百万元
总股本：295,865.37万股
流通股本：295,865.37万股

涨跌幅比较

1M：22.2%
3M：40.7%
12M：188.9%

投资评级说明

增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期

财务和估值数据摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	156.49	157.37	170.64	187.85	205.75
归母净利润(亿元)	3.83	6.19	5.05	8.08	11.10
每股收益(EPS)	0.14	0.23	0.19	0.30	0.41
市盈率(P/E)	39.09	25.93	36.23	22.64	16.48
市净率(P/B)	1.12	1.08	1.21	1.17	1.12
股息率	0.8%	2.0%	1.4%	2.3%	3.2%

资产负债表关键数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产总计(百万元)	34,627.93	34,238.23	35,007.01	36,404.45	38,127.39
负债合计(百万元)	20,234.46	18,320.35	18,903.31	19,753.95	20,785.45
股东权益合计(百万元)	14,393.46	15,917.88	16,103.70	16,650.50	17,341.95
资产负债率	58.4%	53.5%	54.0%	54.3%	54.5%

现金流量表关键数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营性现金净流量(百万元)	2,832.19	1,111.86	2,665.78	2,816.78	3,045.58
投资性现金净流量(百万元)	-5,630.02	-1,005.12	-2,185.72	-2,314.98	-2,487.46
筹资性现金净流量(百万元)	2,309.12	-454.26	-660.68	-784.69	-1,285.93
现金流量净额(百万元)	-488.72	-347.52	-180.63	-282.89	-727.81

结论

旗滨集团在2025年实现了营收增长与净利润显著提升，但需注意其扣非后净利润的大幅下滑。公司通过海外业务扩张和光伏玻璃业务优化，增强了盈利能力和市场竞争力。尽管当前面临行业周期性挑战，但其国际化布局和成本控制能力为未来增长提供了支撑。预计未来三年公司盈利将持续增长，且估值逐步下降，投资价值提升，因此给予“增持”评级。

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