> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司点评总结 ## 核心内容 本报告为财信证券对旗滨集团（601636.SH）的首次投资点评，重点分析其2025年年报及2026年一季报的表现，并给出“增持”评级。报告指出，旗滨集团在国内外业务布局中展现出差异化增长，尤其在光伏玻璃和海外业务方面表现突出，尽管面临行业周期性压力，但公司通过国际化和成本控制等手段提升了盈利能力。 ## 主要观点 - **总体表现**：公司2025年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%。然而，扣非后归母净利润仅为1.03亿元，同比下降64.3%。2026年第一季度营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；但归母净利润大幅下降97.21%，至0.13亿元，扣非后更是亏损0.54亿元。 - **浮法玻璃业务**：受房地产低迷影响，浮法玻璃业务收入同比下降14.03%，产品均价下降18.0%，毛利率降至15.18%。尽管销量增长，但盈利能力承压。 - **光伏玻璃业务**：光伏玻璃业务收入同比增长21.03%，销量增长30.65%，单平毛利小幅增长4.6%，毛利率提升1.16个百分点。公司凭借海外产能布局和成本控制，实现盈利逆势改善。 - **海外业务增长**：2025年海外收入达33.75亿元，同比增长85.3%，占总收入比重提升至21.7%。海外业务毛利率为13.38%，高于境内业务的12.66%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，当前股价对应的PE分别为36.23/22.64/16.48倍。 - **财务指标**：公司毛利率从2024年的15.5%下降至2025年的13.1%，但预计2026年后将逐步回升。销售净利率和ROE亦呈现增长趋势，分别为3.9%和4.4%。 - **投资建议**：公司具备多元产品布局和国际化发展优势，当前处于行业盈利底部，未来有望受益于行业供给出清和规模效应，因此给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 交易数据 - 当前价格：6.76元 - 52周价格区间：4.93-7.70元 - 总市值：20,000.50百万元 - 流通市值：20,000.50百万元 - 总股本：295,865.37万股 - 流通股本：295,865.37万股 ### 涨跌幅比较 - 1M：22.2% - 3M：40.7% - 12M：188.9% ### 投资评级说明 - **增持**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% - **风险提示**：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期 ### 财务和估值数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 156.49 | 157.37 | 170.64 | 187.85 | 205.75 | | 归母净利润(亿元) | 3.83 | 6.19 | 5.05 | 8.08 | 11.10 | | 每股收益(EPS) | 0.14 | 0.23 | 0.19 | 0.30 | 0.41 | | 市盈率(P/E) | 39.09 | 25.93 | 36.23 | 22.64 | 16.48 | | 市净率(P/B) | 1.12 | 1.08 | 1.21 | 1.17 | 1.12 | | 股息率 | 0.8% | 2.0% | 1.4% | 2.3% | 3.2% | ### 资产负债表关键数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产总计(百万元) | 34,627.93 | 34,238.23 | 35,007.01 | 36,404.45 | 38,127.39 | | 负债合计(百万元) | 20,234.46 | 18,320.35 | 18,903.31 | 19,753.95 | 20,785.45 | | 股东权益合计(百万元) | 14,393.46 | 15,917.88 | 16,103.70 | 16,650.50 | 17,341.95 | | 资产负债率 | 58.4% | 53.5% | 54.0% | 54.3% | 54.5% | ### 现金流量表关键数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金净流量(百万元) | 2,832.19 | 1,111.86 | 2,665.78 | 2,816.78 | 3,045.58 | | 投资性现金净流量(百万元) | -5,630.02 | -1,005.12 | -2,185.72 | -2,314.98 | -2,487.46 | | 筹资性现金净流量(百万元) | 2,309.12 | -454.26 | -660.68 | -784.69 | -1,285.93 | | 现金流量净额(百万元) | -488.72 | -347.52 | -180.63 | -282.89 | -727.81 | ## 结论 旗滨集团在2025年实现了营收增长与净利润显著提升，但需注意其扣非后净利润的大幅下滑。公司通过海外业务扩张和光伏玻璃业务优化，增强了盈利能力和市场竞争力。尽管当前面临行业周期性挑战，但其国际化布局和成本控制能力为未来增长提供了支撑。预计未来三年公司盈利将持续增长，且估值逐步下降，投资价值提升，因此给予“增持”评级。