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固定收益专题总结：低利率环境下ABS投资价值挖掘

核心内容概述

本文围绕低利率环境下资产证券化（ABS）的投资价值展开分析，从投融资周期下的分工、一级市场供给、二级市场流动性、信用分析框架及投资策略等多个维度，深入探讨ABS在当前市场环境中的定位与机会。

主要观点

• 投融资周期下的分工：信用债具备顺周期属性，而ABS作为逆周期工具，主要服务于存量资产的盘活，成为企业融资的重要补充。
• ABS一级市场供给特征：ABS市场呈现利率分化和短久期主导的供给结构，信贷ABS利率最低且波动最小，ABN与信用债贴合度高，企业ABS因资产与主体差异大，利率较高。
• ABS二级市场流动性：ABS整体流动性弱于信用债，但呈现边际改善趋势，ABN流动性最强，企业ABS交易活跃度逐步提升。
• ABS信用分析框架：ABS市场尚未完全实现纯资产信用融资，多数仍依赖主体信用，形成双维度评估逻辑，出表类资产占比仅4.6%。
• ABS投资策略：建议配置2-3年期产品以锁定收益，构建多元化组合，关注高流动性品种如ABN与信贷ABS，以及高收益品种如非银债权类ABS。

关键信息

1. ABS市场概况

• 截至2026年2月18日，ABS存量余额为36,108.8亿元，占信用债市场约6.7%。
• 企业ABS占比最高（71.1%），其次是ABN（17.8%）和信贷ABS（11.1%）。
• 全市场ABS基础资产类型达42种，但多数依赖主体信用，出表类资产仅占4.6%。

2. ABS一级市场供给特征

• 利率分化：信贷ABS利率最低且波动小，ABN与信用债贴合度高，企业ABS因资产与主体差异大，利率较高。
• 期限结构：近一年ABS发行以1年以内及1-2年期产品为主，中长期限产品供给稀缺。
• 利差分层：信贷ABS利差处于低位，ABN利差居中，企业ABS利差分化显著，成为高收益来源。

3. ABS二级市场流动性

• 流动性分化：ABN流动性显著优于信贷ABS和企业ABS，近三年换手率分别为105%、101%、88%。
• 持有人结构变化：银行间市场由大行主导转向股份行增持，交易所市场由银行理财、基金资管主导转向保险、信托等非银机构。
• 市场趋势：ABS流动性整体在改善，尤其是证监会主管ABS换手率从31%提升至46%。

4. ABS信用分析框架

• 四大分类：不动产类、经营债权类、银行信贷类、非银债权及其他类。
• 信用评估逻辑：多数ABS依赖主体信用，形成双维度评估逻辑，权重随资产类型、监管口径等差异化。
• 核心资产：市场供给向核心主力资产聚焦，如企业应收账款、类REITs、CMBS/CMBN、融资租赁债权等。

5. ABS投资策略

• 久期配置：建议适度拉长久期，关注2-3年期品种，降低再投资风险。
• 流动性管理：以高流动性ABN与信贷ABS为底仓，搭配交易所高收益品种。
• 组合构建：推荐信贷ABS、类REITs、供应链ABN的多元化组合，平衡收益、风险与流动性。

风险提示

1. 统计口径和结果可能存在偏差。
2. 机构行为可能超预期或预判偏差。
3. 未来政策存在超预期变化。

作者信息

• 分析师：杨业伟、许熙
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525080001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、xuxi1@gszq.com

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图表目录（摘要）

• 图表1：信用债主要品种分布
• 图表2：各类信用债发行量与10Y国债收益率走势
• 图表3：ABS市场监管格局
• 图表4：ABS近20年发展历程
• 图表5：各类基础资产历年供给
• 图表6：历年ABS主要法规梳理
• 图表7：各类基础资产存量余额
• 图表8：近2年ABS和信用债发行票面利率走势
• 图表9：近1年ABS期限供给结构
• 图表10：近1年ABS发行利差
• 图表11：ABS近三年换手率
• 图表12：ABS与其他信用债产品换手率
• 图表13：近三年ABS各类基础资产换手率情况
• 图表14：ABN近3年持有人结构
• 图表15：ABN近3年银行持有人结构
• 图表16：交易所近三年持有人结构
• 图表17：出表类ABS的基础资产占比
• 图表18：主要不动产类ABS存量市场分布
• 图表19：不动产类ABS分析框架
• 图表20：主要经营债权类ABS存量市场分布
• 图表21：主要经营债权类ABS分析框架
• 图表22：主要银行信贷类ABS存量市场分布
• 图表23：主要银行信贷类ABS分析框架
• 图表24：主要非银债权类ABS存量市场分布
• 图表25：主要非银债权类ABS分析框架
• 图表26：企业ABS收益率与换手率分布
• 图表27：ABN收益率与换手率分布
• 图表28：信贷ABS收益率与换手率分布