> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益专题总结：低利率环境下ABS投资价值挖掘 ## 核心内容概述 本文围绕低利率环境下资产证券化（ABS）的投资价值展开分析，从投融资周期下的分工、一级市场供给、二级市场流动性、信用分析框架及投资策略等多个维度，深入探讨ABS在当前市场环境中的定位与机会。 ## 主要观点 - **投融资周期下的分工**：信用债具备顺周期属性，而ABS作为逆周期工具，主要服务于存量资产的盘活，成为企业融资的重要补充。 - **ABS一级市场供给特征**：ABS市场呈现利率分化和短久期主导的供给结构，信贷ABS利率最低且波动最小，ABN与信用债贴合度高，企业ABS因资产与主体差异大，利率较高。 - **ABS二级市场流动性**：ABS整体流动性弱于信用债，但呈现边际改善趋势，ABN流动性最强，企业ABS交易活跃度逐步提升。 - **ABS信用分析框架**：ABS市场尚未完全实现纯资产信用融资，多数仍依赖主体信用，形成双维度评估逻辑，出表类资产占比仅4.6%。 - **ABS投资策略**：建议配置2-3年期产品以锁定收益，构建多元化组合，关注高流动性品种如ABN与信贷ABS，以及高收益品种如非银债权类ABS。 ## 关键信息 ### 1. ABS市场概况 - 截至2026年2月18日，ABS存量余额为36,108.8亿元，占信用债市场约6.7%。 - 企业ABS占比最高（71.1%），其次是ABN（17.8%）和信贷ABS（11.1%）。 - 全市场ABS基础资产类型达42种，但多数依赖主体信用，出表类资产仅占4.6%。 ### 2. ABS一级市场供给特征 - **利率分化**：信贷ABS利率最低且波动小，ABN与信用债贴合度高，企业ABS因资产与主体差异大，利率较高。 - **期限结构**：近一年ABS发行以1年以内及1-2年期产品为主，中长期限产品供给稀缺。 - **利差分层**：信贷ABS利差处于低位，ABN利差居中，企业ABS利差分化显著，成为高收益来源。 ### 3. ABS二级市场流动性 - **流动性分化**：ABN流动性显著优于信贷ABS和企业ABS，近三年换手率分别为105%、101%、88%。 - **持有人结构变化**：银行间市场由大行主导转向股份行增持，交易所市场由银行理财、基金资管主导转向保险、信托等非银机构。 - **市场趋势**：ABS流动性整体在改善，尤其是证监会主管ABS换手率从31%提升至46%。 ### 4. ABS信用分析框架 - **四大分类**：不动产类、经营债权类、银行信贷类、非银债权及其他类。 - **信用评估逻辑**：多数ABS依赖主体信用，形成双维度评估逻辑，权重随资产类型、监管口径等差异化。 - **核心资产**：市场供给向核心主力资产聚焦，如企业应收账款、类REITs、CMBS/CMBN、融资租赁债权等。 ### 5. ABS投资策略 - **久期配置**：建议适度拉长久期，关注2-3年期品种，降低再投资风险。 - **流动性管理**：以高流动性ABN与信贷ABS为底仓，搭配交易所高收益品种。 - **组合构建**：推荐信贷ABS、类REITs、供应链ABN的多元化组合，平衡收益、风险与流动性。 ## 风险提示 1. 统计口径和结果可能存在偏差。 2. 机构行为可能超预期或预判偏差。 3. 未来政策存在超预期变化。 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟、许熙 - **执业证书编号**：S0680520050001、S0680525080001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com、xuxi1@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：长债短债分化的逻辑与前景》2026-03-15 2. 《固定收益定期：央行回笼资金宽松，自律升级短债下行——流动性和机构行为跟踪》2026-03-14 3. 《固定收益点评：财政节奏加快或带动企业融资改善》2026-03-14 ## 图表目录（摘要） - 图表1：信用债主要品种分布 - 图表2：各类信用债发行量与10Y国债收益率走势 - 图表3：ABS市场监管格局 - 图表4：ABS近20年发展历程 - 图表5：各类基础资产历年供给 - 图表6：历年ABS主要法规梳理 - 图表7：各类基础资产存量余额 - 图表8：近2年ABS和信用债发行票面利率走势 - 图表9：近1年ABS期限供给结构 - 图表10：近1年ABS发行利差 - 图表11：ABS近三年换手率 - 图表12：ABS与其他信用债产品换手率 - 图表13：近三年ABS各类基础资产换手率情况 - 图表14：ABN近3年持有人结构 - 图表15：ABN近3年银行持有人结构 - 图表16：交易所近三年持有人结构 - 图表17：出表类ABS的基础资产占比 - 图表18：主要不动产类ABS存量市场分布 - 图表19：不动产类ABS分析框架 - 图表20：主要经营债权类ABS存量市场分布 - 图表21：主要经营债权类ABS分析框架 - 图表22：主要银行信贷类ABS存量市场分布 - 图表23：主要银行信贷类ABS分析框架 - 图表24：主要非银债权类ABS存量市场分布 - 图表25：主要非银债权类ABS分析框架 - 图表26：企业ABS收益率与换手率分布 - 图表27：ABN收益率与换手率分布 - 图表28：信贷ABS收益率与换手率分布