20260302-国金证券-百济神州-06160.HK-业绩符合预期_早研管线步入收获期_4页_1mb

报告摘要

百济神州在2025年实现了业绩的显著提升，全年总收入达53亿美元，同比增长40%，并首次实现GAAP净利润2.87亿美元，扭亏为盈。公司预计2026年全年收入将增长至62-64亿美元，毛利率维持在80%的高位，非GAAP经营利润预计在14-15亿美元之间，显示公司盈利能力加速改善。

核心产品表现强劲：泽布替尼作为公司核心产品，2025年第四季度销售额达11.5亿美元，同比增长39%，环比增长10%。美国市场为主要收入来源，销售额8.4亿美元，同比增长37%；欧洲市场份额持续提升，销售额1.67亿美元，同比增长47%。替雷利珠单抗销售额同比增长18%，持续放量。
研发管线高效推进：公司研发进展积极，预计2026年将迎来多个重要里程碑，包括泽布替尼一线MCL期中分析、索托克拉r/r MCL在美国获批、CDK4抑制剂启动一线HR+HER2-BC的III期临床试验等。此外，公司将在2026年H1和H2公布多项早期临床试验数据，进一步推动管线进展。
盈利预测上调：由于核心产品高速放量和研发管线进入收获期，公司对2026/2027年净利润预测进行调整，分别为6.85亿和10.80亿美元，新增2028年净利润预测为18.97亿美元，显示出对公司未来盈利能力的乐观预期。
估值合理：当前市价为192.30港元，预计2026年P/E为55.75倍，2028年进一步降至20.12倍，表明公司估值具备吸引力。