> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固收专题报告 2026年02月11日 # 证券分析师 廖志明 SAC: S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com # 联系人 马赫 mahe@huayuanstock.com # 虹吸明显，固收+基金规模延续扩张 # 固收+基金2025年Q4季报分析 # 投资要点： 2025年Q4公募固收 $^+$ 基金规模延续增长，创历史新高，增量主要来自于二级债基，负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。截至2025年四季度末，固收 $^+$ 基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计规模约2.83万亿元，较25Q3小幅增长0.09万亿元，环比 $+3.2\%$ 。分类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金25Q4的规模分别为2608亿元、8735亿元、15810亿元和1191亿元，较25Q3分别-80亿元、-1207亿元、 $+2279$ 亿元和-116亿元。从25年末存续固收 $^+$ 基金25H1投资者结构来看，除偏债混合型基金外，二级债基、一级债基、可转债基金均以机构投资者为主，持有规模占比分别约 $69.8\%$ 产 $65.3\%$ 和 $87.7\%$ ，偏债混合型基金以个人投资者为主，持有规模占比约 $79.7\%$ 头部机构集中度继续提升。从存量上来看，截至2025年12月底，固收 $+$ 基金规模排名前十的基金公司的固收 $+$ 基金规模合计为1.4万亿元，占全市场的比例从2025年三季度的 $46.0\%$ 提升至2025年四季度的 $48.4\%$ 。截至2025年12月底，固收 $+$ 基金规模排名前五的基金公司为：景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金。从增量上来看，25Q4固收 $+$ 基金规模增量前五的基金公司分别为：景顺长城基金（ $+559$ 亿元）、汇添富基金（ $+294$ 亿元）、建信基金（ $+197$ 亿元）、招商基金、永赢基金。 25Q4规模增长TOP10的固收 $^+$ 基金主要为二级债基。25Q4规模增长靠前的固收 $^+$ 基金为景顺长城景盛双息收益债券（二级债基，25Q4+208亿元至451亿元）、永赢稳健增强债券（二级债基，25Q4+148亿元至497亿元）、建信睿丰纯债定开发起式（一级债基，25Q4+142亿元至172亿元）、华夏稳享增利6个月滚动持有债券（二级债基）、易方达增强回报债券（一级债基）等。 固收 $^+$ 基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平。25Q4全市场固收 $^+$ 基金的股票、债券和存款市值占比分别达到 $9.7\%$ 、 $86.4\%$ 和 $1.5\%$ ，分别较25Q3+0.81pct、-0.63pct和 $+0.13\mathrm{pct}$ ，对应规模分别增长372亿元/938亿元/58亿元至3077亿元/2.74万亿元/473亿元，显示出权益配置持续加码。25Q4一级债基和可转债基金对股票的配置上升（25Q4股票配置占比分别为 $0.65\%$ 和 $7.32\%$ ），二级债基和偏债混合基金股票的配置占比略有下降（25Q4股票配置占比分别为 $13.90\%$ 和 $17.63\%$ ）。除偏债混合基金外，其余各类债基的债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。 固收+基金主要增持制造业领域标的。固收 $^+$ 基金境内股票投资占全部股票投资的比例由25Q3的 $86\%$ 上升至25Q4的 $88\%$ 。从存量上来看，按证监会分类，25Q4制造业领域以1722亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约 $63\%$ （较 $25Q3 + 0.1pct)$ ，显示出固收 $^+$ 基金对制造业的高度集中配置。紧随其后的是金融业（262亿元）、采矿业（248亿元）以及信息传输、软件和信息技术服务业（158亿元），这三个行业分别位列第二至第四位，合计占比约 $25\%$ 。从增量上来看，25Q4制造业以241亿元的规模增幅和0.1个百分点的占比提升继续成为固收 $^+$ 基金股票投 资单季度增持最显著的行业，金融业（环比 $+78$ 亿元，占比环比 $+1.8\mathrm{pct}$ ）和采矿业（环比 $+42$ 亿元，占比环比 $+0.3\mathrm{pct}$ ）分列二、三位。而25Q4固收 $^+$ 基金对交通运输、仓储和邮政业（环比-13.8亿元）、房地产业（环比-9.7亿元）和信息传输、软件和信息技术服务业（环比-4.4亿元）股票投资规模有所下降。 > 固收+基金前十大重仓股整体呈现较强的稳定性。多数在25Q3排名靠前的标的在25Q4仍保持前列。具体来看，紫金矿业、宁德时代、腾讯控股蝉联前三，与Q3一致；中国平安、寒武纪、新易盛等股票新晋前十，而阿里巴巴-W虽仍位列前十但固收+基金略有减持。 > 25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，可转债基金减配可转债。从占比来看，25Q4固收 $^+$ 基金约有 $9.4\%$ 的资产配置于可转债，较25Q3-1.8pct。25Q4仅一级债基的转债仓位环比提升（ $+1.1$ 个百分点至 $6.5\%$ ），其余固收 $^+$ 基金转债仓位占比均较25Q3下降：二级债基仓位环比降1.1个百分点至 $6.4\%$ ，可转债基金降0.4个百分点至 $86.8\%$ ，偏债混合降0.7个百分点至 $3.5\%$ 。从规模变动来看，25Q4一级债基和二级债基分别增配转债47.5亿元和7.8亿元，而可转债基金和偏债混合型基金则分别减持110.0亿元和22.8亿元。 > 从前五大重仓债券分析，固收 $^+$ 基金持续持有较多的银行转债。从25Q4固收 $^+$ 基金持有的前五大重仓债券看可转债持有情况，转债正股按申万一级分类，银行板块可转债以 $71.2\%$ 的规模占比仍保持主导地位（较 $\mathrm{Q3 + 1.35pct}$ ），但规模较25Q3减少25.3亿元至295.5亿元。电力设备为第二大持仓行业，25Q4规模较Q3减少14.7亿元至32.8亿元，占比也回落2.45pct至 $7.9\%$ ，是占比降幅最大的行业。25Q4固收 $^+$ 基金重仓债券中非银金融、农林牧渔、交通运输等行业的可转债规模较Q3有所下滑。 > 从前五大重仓债券看，固收 $^+$ 基金持仓规模前十的转债排名较为稳定，增持最多的十只转债主要集中于银行。规模排名前十的重仓转债中银行行业占据四席且规模均实现环比增长，其中兴业转债以138.7亿元的25Q4规模居首，较Q3增长18.1亿元为前十中规模增量最大，上银、重银、常银转债也分别实现5.6/10.4/7.6亿元的规模增长，睿创转债25Q4以 $20.26\%$ 的涨跌幅成为前十重仓转债中涨幅最高的标的。 > 固收+基金全年收益率较好，四季度收益率环比有所下滑。从固收+基金25年全年收益率情况来看，算术平均为 $5.35\%$ 。从各类固收+基金25年全年平均收益率来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为 $6.7\%$ 、 $2.4\%$ 、 $4.9\%$ 和 $22.9\%$ 。从25Q4收益率情况来看，固收+基金平均收益率为 $0.42\%$ ，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为 $0.28\%$ 、 $0.59\%$ 、 $0.43\%$ 和 $0.88\%$ 。 > 风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。 # 内容目录 1．整体规模：二级债基成扩容主力 6 2. 机构规模：头部机构集中度提升 ..... 8 2.1．存量规模排名 8 2.2. 存量规模变化 10 3. 资产配置变化：权益仓位提升 12 3.1．固收 $^+$ 基金大类资产配置变化 12 3.2. 固收+基金股票投资有何变化？ 14 3.3. 固收+基金转债投资有何变化？ 16 4.业绩表现 19 5. 风险提示 21 # 图表目录 图表1：固收 $^+$ 基金资产净值及基金市场净值占比走势变化（亿元，%） 6 图表2：固收 $^+$ 基金数量及基金市场数量占比走势变化（只， $\%$ ） 图表3：25Q4较25Q3不同类型固收 $^+$ 基金规模和数量变动情况. 7 图表4：单个固收+基金25Q4规模变化分布直方图（只，亿元） 7 图表5：单个二级债基25Q4规模变化分布直方图（只，亿元） 7 图表6：25H1各类型固收 $^+$ 基金各类投资者持有规模占比 8 图表7：25H1各类型固收 $^+$ 基金各类投资者持有规模 8 图表8：不同基金公司25Q4固收 $^+$ 基金市场规模占比分布 9 图表9：25Q4固收 $^+$ 基金规模排名前二十的基金公司（亿元） 9 图表 10: 25Q4 较 25Q3 不同公募基金公司固收+基金规模变化情况(家,亿元)……10 图表11：不同类型公募基金公司固收 $^+$ 基金规模变化情况. 10 图表 12: 25Q4 较 25Q3 固收+基金规模增长 TOP10 的基金公司 ..... 11 图表13：25Q4较25Q3规模增长TOP10的固收+基金 11 图表 14：各类型固收+基金中,25Q4 较 25Q3 规模增长前十的产品. 12 图表15：固收 $^+$ 基金资产配置结构变化 13 图表16：固收 $^+$ 基金资产配置规模变化（亿元） 13 图表17：混合债券型基金（二级）资产配置结构变化 13 图表18：混合债券型基金（一级）资产配置结构变化 13 图表 19: 可转换债券型基金资产配置结构变化 ..... 14 图表20：偏债混合型基金资产配置结构变化 14 图表 21: 25Q4 固收+基金按证监会行业分类的境内股票投资组合规模分布情况……14 图表 22：25Q4 固收+基金按证监会行业分类的境内股票投资组合规模分布变化情况..15 图表23：25Q4固收 $^+$ 基金持有规模最多的十只重仓股规模变化情况. 15 图表24：25Q4固收 $^+$ 基金增持最多的十只重仓股 16 图表25：25Q4各类固收 $^+$ 基金持有转债的规模分布情况 16 图表26：25Q4较25Q3各类固收+基金转债规模及占比变化情况 17 图表27：25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中各类型券种的规模分布情况. 17 图表28：25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中转债的正股按申万一级行业分类的持仓变化情况 18 图表 29：25Q4 固收+基金前五大重仓债券中持有规模最多的十只转债规模变化情况...18 图表30：25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中增持最多的十只转债 19 图表31：25Q4业绩表现突出的固收+基金（按基金类别分类） 19 图表32：25年全年业绩表现突出的固收 $^+$ 基金（按基金类别分类） 20 图表33：25Q4季度收益率在 $4\%$ 以上的固收 $^+$ 基金前十大重仓股规模分布.21 # 1. 整体规模：二级债基成扩容主力 固收 $^+$ 基金是一种以固定收益类资产为核心配置，通过少量配置权益类资产增强收益的混合型投资策略，其本质是通过“低波动资产打底 $^+$ 高波动资产增厚”的组合，在控制回撤的前提下，追求超越纯固收产品的绝对收益。这类产品起源于资管新规打破刚兑后银行理财资金的外溢需求，其核心优势在于平衡股债风险收益特征，既具备债券票息的稳定性，又能通过权益仓位捕捉市场上涨机会，成为居民财富从存款向权益资产转移过程中的重要承接工具。固收 $^+$ 基金2020-2021年因权益市场结构性行情迎来快速增长，2021年底规模突破2.5万亿元，但2022年受股市调整及可转债估值压缩影响经历阶段性回调，25Q2和25Q3受低利率及权益市场行情影响，其规模快速增长，25Q4规模延续增长，25年末规模约2.83万亿元。（注：本文固收 $^+$ 基金指iFinD定义下公募的偏债混合型基金、混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）和可转换债券型基金） 2025年四季度末公募固收 $^+$ 基金规模较上季度继续上升，创历史新高，增量主要来自于二级债基。截至2025年四季度末，固收 $^+$ 基金合计规模约2.83万亿元，较25Q3小幅上升0.09万亿元，环比 $+3.2\%$ 。固收 $^+$ 基金在全市场的规模占比从25Q3的 $7.6\%$ 提升至25Q4的 $7.7\%$ 。其中，二级债基规模在25Q4延续大幅增长，一级债基规模继续下滑。分具体类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金25Q4的规模分别为2608亿元、8735亿元、15810亿元和1191亿元，较25Q3分别-80亿元、-1207亿元、 $+2279$ 亿元和-116亿元，固收 $^+$ 基金规模增量主要来自于二级债基。 图表1：固收 $^+$ 基金资产净值及基金市场净值占比走势变化（亿元，%） 资料来源：iFinD、华源证券研究所 2025年四季度固收 $^+$ 基金数量略有下降。2025Q4固收 $^+$ 基金共计1828只，较25Q3减少9只。分类型看，2025Q4偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金分别为672只、443只、673只和40只，分别较2025年第三季度-6只、-38只、 $+35$ 只和维持不变。 图表2：固收 $^+$ 基金数量及基金市场数量占比走势变化（只，%） 资料来源：iFinD、华源证券研究所 从规模占全市场比例变动来看，二级债基资产净值全市场占比从25Q3的 $3.8\%$ 继续提至25Q4的 $4.3\%$ ，可转债基金、一级债基和偏债混合基金资产净值占比均略有下降。 图表 3：25Q4 较 25Q3 不同类型固收+基金规模和数量变动情况 <table><tr><td rowspan="2">类型</td><td colspan="2">资产净值(亿元)</td><td colspan="2">基金数量(只)</td><td colspan="2">规模占全市场比例</td><td colspan="2">资产净值变化(亿元)</td><td rowspan="2">基金数量变化(只)</td><td rowspan="2">占全市场比例变化(pct)</td></tr><tr><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>规模变化(亿元)</td><td>变化幅度</td></tr><tr><td>偏债混合</td><td>2608</td><td>2689</td><td>672</td><td>678</td><td>0.7%</td><td>0.7%</td><td>-80</td><td>-3.0%</td><td>-6</td><td>0.0</td></tr><tr><td>一级债基</td><td>8735</td><td>9943</td><td>443</td><td>481</td><td>2.4%</td><td>2.8%</td><td>-1207</td><td>-12.1%</td><td>-38</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>二级债基</td><td>15810</td><td>13531</td><td>673</td><td>638</td><td>4.3%</td><td>3.8%</td><td>2279</td><td>16.8%</td><td>35</td><td>0.5</td></tr><tr><td>可转债基金</td><td>1191</td><td>1307</td><td>40</td><td>40</td><td>0.3%</td><td>0.4%</td><td>-116</td><td>-8.9%</td><td>0</td><td>0.0</td></tr><tr><td>合计</td><td>28345</td><td>27470</td><td>1828</td><td>1837</td><td>7.7%</td><td>7.6%</td><td>875</td><td>3.2%</td><td>-9</td><td>0.1</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 二级债基Q4规模大增，资金或主要来源于机构。从单个基金层面看，二级债基25Q4规模大幅增长的基金占比相较固收 $^+$ 基金整体更多。25Q4二级债基的增量可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。 图表4：单个固收 $^+$ 基金25Q4规模变化分布直方图（只，亿元） 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表5：单个二级债基25Q4规模变化分布直方图（只，亿元） 资料来源：iFinD、华源证券研究所 从25年末存续固收 $^+$ 基金25H1投资者结构来看，除偏债混合型基金外，二级债基、一级债基、可转债基金均以机构投资者为主，持有规模占比分别为 $69.8\%$ 、 $65.3\%$ 和 $87.7\%$ 。 偏债混合型基金则呈现与其他品种相反的持有结构，个人持有规模1920亿元远超机构的489亿元，成为个人投资者持有占优的固收 $^+$ 基金品种。 图表6：25H1各类型固收 $^+$ 基金各类投资者持有规模占比 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表7：25H1各类型固收+基金各类投资者持有规模 资料来源：iFinD、华源证券研究所 # 2. 机构规模：头部机构集中度提升 # 2.1.存量规模排名 2025Q4固收 $^+$ 基金规模排名前十的公募基金公司占比环比略有上升，行业集中度略有上升。截至2025年12月底，固收 $^+$ 基金规模排名前十的基金公司的固收 $^+$ 基金规模合计为1.4万亿元。固收 $^+$ 基金规模排名前五的基金公司的固收 $^+$ 基金占全市场的比例从2025年三季度的 $28.9\%$ 提升至2025年四季度的 $30.4\%$ ，固收 $^+$ 基金规模排名前十的基金公司的固收 $^+$ 基金占全市场的比例从2025年三季度的 $46.0\%$ 提升至2025年四季度的 $48.4\%$ 。 截至2025年12月底，固收 $^+$ 基金规模排名前二十的基金公司为：景顺长城基金、易方达基金、汇添富基金、富国基金、招商基金、博时基金、广发基金、中欧基金、华夏基金、鹏华基金、南方基金、永赢基金、中银基金、天弘基金、工银瑞信基金、嘉实基金、华商基金、平安基金、兴业基金和华安基金。 图表8：不同基金公司25Q4固收 $^+$ 基金市场规模占比分布 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 9：25Q4 固收+基金规模排名前二十的基金公司(亿元) <table><tr><td>基金公司</td><td>二级债基</td><td>一级债基</td><td>转债基金</td><td>偏债混合基金</td><td>总计</td></tr><tr><td>景顺长城基金</td><td>1905.69</td><td>324.10</td><td></td><td>79.13</td><td>2308.92</td></tr><tr><td>易方达基金</td><td>1230.08</td><td>816.43</td><td></td><td>172.01</td><td>2218.51</td></tr><tr><td>汇添富基金</td><td>755.61</td><td>593.23</td><td>41.14</td><td>181.09</td><td>1571.08</td></tr><tr><td>富国基金</td><td>784.93</td><td>401.84</td><td>25.75</td><td>69.21</td><td>1281.73</td></tr><tr><td>招商基金</td><td>716.45</td><td>431.74</td><td></td><td>88.59</td><td>1236.77</td></tr><tr><td>博时基金</td><td>503.97</td><td>85.54</td><td>550.53</td><td>79.08</td><td>1219.12</td></tr><tr><td>广发基金</td><td>575.34</td><td>283.28</td><td>30.98</td><td>197.42</td><td>1087.01</td></tr><tr><td>中欧基金</td><td>706.67</td><td>136.31</td><td>80.46</td><td>50.27</td><td>973.72</td></tr><tr><td>华夏基金</td><td>696.35</td><td>130.87</td><td>27.77</td><td>72.86</td><td>927.86</td></tr><tr><td>鹏华基金</td><td>431.65</td><td>337.03</td><td>83.96</td><td>39.88</td><td>892.52</td></tr><tr><td>南方基金</td><td>435.65</td><td>142.85</td><td>56.36</td><td>113.59</td><td>748.45</td></tr><tr><td>永赢基金</td><td>566.97</td><td>59.29</td><td></td><td>110.13</td><td>736.39</td></tr><tr><td>中银基金</td><td>294.04</td><td>357.36</td><td>14.08</td><td>14.26</td><td>679.74</td></tr><tr><td>天弘基金</td><td>466.25</td><td>64.55</td><td></td><td>94.86</td><td>625.66</td></tr><tr><td>工银瑞信基金</td><td>321.67</td><td>213.91</td><td>43.00</td><td>44.47</td><td>623.04</td></tr><tr><td>嘉实基金</td><td>264.06</td><td>140.30</td><td></td><td>57.78</td><td>462.14</td></tr><tr><td>华商基金</td><td>417.78</td><td>10.87</td><td>21.93</td><td>2.92</td><td>453.50</td></tr><tr><td>平安基金</td><td>131.24</td><td>175.86</td><td>0.30</td><td>117.21</td><td>424.60</td></tr><tr><td>兴业基金</td><td>282.09</td><td>109.87</td><td></td><td>32.36</td><td>424.33</td></tr><tr><td>华安基金</td><td>320.33</td><td>44.65</td><td>42.93</td><td>11.71</td><td>419.62</td></tr><tr><td>前二十合计</td><td>11806.82</td><td>4859.89</td><td>1019.18</td><td>1628.84</td><td>19314.73</td></tr><tr><td>全市场合计</td><td>15810.20</td><td>8735.30</td><td>1190.91</td><td>2608.42</td><td>28344.83</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 # 2.2.存量规模变化 根据2025年第四季度公募基金行业数据，与第三季度相比，不同规模基金公司在固收 $+$ 基金领域的规模变化呈现显著分化。全行业平均每家基金公司固收 $+$ 基金规模增长7.3亿元，但具体分布呈现“强者愈强”的特征：大型公募基金公司规模增长远超行业均值：头部机构凭借品牌优势、投研能力及机构资金青睐，规模扩张显著。中小基金公司规模变动集中在0值附近：多数中小型机构受限于渠道资源等因素，规模增长乏力，部分甚至出现小幅缩水，部分机构因产品业绩波动或机构赎回导致规模下滑。 图表 10：25Q4 较 25Q3 不同公募基金公司固收+基金规模变化情况(家,亿元) 资料来源：iFinD、华源证券研究所 根据2025年Q4公募基金行业数据，不同类型的基金公司旗下Q4固收 $^+$ 基金规模增长呈现显著分化。银行系基金公司依托母行及机构客户等优势，平均增长50.88亿元；券商系基金公司凭借投研等能力，平均规模增长达12.87亿元。个人系（-3.98亿元）、外资系（-0.76亿元）和其他（-6.92亿元）平均规模略有下降。保险系和私募系平均规模变动较大，整体有所下滑。整体来看，固收 $^+$ 基金规模扩张与权益市场回暖、低利率环境及机构资金配置需求密切相关，头部机构通过策略创新和平台协同进一步巩固优势。 图表 11：不同类型公募基金公司固收+基金规模变化情况 资料来源：iFinD、华源证券研究所 2025年第四季度，银行系基金公司或凭借渠道优势等因素增长较快。25Q4固收 $^+$ 基金规模增长排名前十的公募基金公司分别为：景顺长城基金、汇添富基金、建信基金、招商基金、永赢基金、交银施罗德基金、中银基金、鹏华基金、华商基金和工银瑞信基金。25Q4较25Q3规模增长TOP10的固收 $^+$ 基金主要为二级债基，仅两只为一级债基。 在2025年四季度的固收 $^+$ 基金市场中，银行系基金公司表现尤为亮眼，成为规模增长的核心驱动力之一。25Q4固收 $^+$ 基金规模增长排名前十的公募基金公司有六家为银行系公募。从整体规模变化来看，景顺长城基金以约559亿元的规模增量继续位居榜首，其固收 $^+$ 总规模从二季度末的987亿元跃升至25Q4的2309亿元，旗下四只基金位列2025年四季度规模增长TOP10，其中李怡文、邹立虎和李曾卓卓管理的景顺长城景盛双息收益债券单季规模增长208亿元，25Q4单季度收益率约 $2.29\%$ ，李怡文、徐栋和江山管理的景顺长城景颐丰利债券单季度规模增长77亿元，王勇和陈静管理的景顺长城景盈双利债券单季度规模增长64亿元，李怡文与董晗搭档的景颐双利规模增长近61亿元。汇添富基金以294亿元的规模增量位居榜首，其固收 $^+$ 总规模从三季度末的1277亿元跃升至1571亿元，延续了此前的增长势头。建信基金作为银行系代表，旗下固收 $^+$ 基金单季规模增长197亿元，规模从196亿元大幅扩容至392亿元，排名从25Q3的第36位升至第21位，增幅和排名跃升幅度均居行业前列，展现其银行系渠道与产品布局的协同优势。从建信基金具体产品看，建信睿丰纯债定开发起式单季增长142亿元，25Q4季度收益率约 $0.94\%$ 。其他银行系基金公司招商基金、永赢基金、交银施罗德基金、中银基金和工银瑞信基金的固收 $^+$ 基金规模亦增长较快，25Q4分别较25Q3增长 $+153$ 亿元、 $+148$ 亿元、 $+109$ 亿元、 $+106$ 亿元和 $+66$ 亿元。 图表 12：25Q4 较 25Q3 固收+基金规模增长 TOP10 的基金公司 <table><tr><td>公司</td><td>规模25Q4(亿元)</td><td>25Q4规模排名</td><td>规模25Q3(亿元)</td><td>25Q3规模排名</td><td>Q4较Q3变动(亿元)</td><td>Q4较Q3排名变动</td></tr><tr><td>景顺长城基金</td><td>2308.9</td><td>1</td><td>1750.2</td><td>2</td><td>558.7</td><td>+1</td></tr><tr><td>汇添富基金</td><td>1571.1</td><td>3</td><td>1276.8</td><td>4</td><td>294.3</td><td>+1</td></tr><tr><td>建信基金</td><td>392.4</td><td>21</td><td>195.9</td><td>36</td><td>196.5</td><td>+15</td></tr><tr><td>招商基金</td><td>1236.8</td><td>5</td><td>1083.9</td><td>6</td><td>152.8</td><td>+1</td></tr><tr><td>永赢基金</td><td>736.4</td><td>12</td><td>588.7</td><td>14</td><td>147.7</td><td>+2</td></tr><tr><td>交银施罗德基金</td><td>265.5</td><td>32</td><td>156.3</td><td>39</td><td>109.2</td><td>+7</td></tr><tr><td>中银基金</td><td>679.7</td><td>13</td><td>573.6</td><td>15</td><td>106.2</td><td>+2</td></tr><tr><td>鹏华基金</td><td>892.5</td><td>10</td><td>793.9</td><td>10</td><td>98.7</td><td>0</td></tr><tr><td>华商基金</td><td>453.5</td><td>17</td><td>364.3</td><td>23</td><td>89.2</td><td>+6</td></tr><tr><td>工银瑞信基金</td><td>623.0</td><td>15</td><td>557.3</td><td>16</td><td>65.7</td><td>+1</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 13：25Q4 较 25Q3 规模增长 TOP10 的固收+基金 <table><tr><td>名称</td><td>基金类型</td><td>基金经理</td><td>25Q4规模(亿元)</td><td>25Q3规模(亿元)</td><td>规模变动(亿元)</td><td>25Q4季度收益率(%)</td></tr><tr><td>景顺长城景盛双息收益债券</td><td>二级债基</td><td>李怡文,邹立虎,李曾卓卓</td><td>451.1</td><td>242.7</td><td>208.4</td><td>2.29</td></tr><tr><td>永赢稳健增强债券</td><td>二级债基</td><td>高楠,余国豪</td><td>497.0</td><td>348.6</td><td>148.4</td><td>2.30</td></tr><tr><td>建信睿丰纯债定开发起式</td><td>一级债基</td><td>李峰</td><td>172.3</td><td>30.7</td><td>141.5</td><td>0.94</td></tr><tr><td>华夏稳享增利6个月滚动持有债券</td><td>二级债基</td><td>范义</td><td>371.7</td><td>279.3</td><td>92.3</td><td>--</td></tr><tr><td>易方达增强回报债券</td><td>一级债基</td><td>王晓晨</td><td>436.3</td><td>356.7</td><td>79.6</td><td>1.00</td></tr><tr><td>景顺长城景颐丰利债券</td><td>二级债基</td><td>江山,李怡文,徐栋</td><td>335.1</td><td>257.9</td><td>77.1</td><td>2.40</td></tr><tr><td>安信聚利增强债券</td><td>二级债基</td><td>柴迪伊,梁冰哲</td><td>114.3</td><td>39.7</td><td>74.6</td><td>2.28</td></tr><tr><td>景顺长城景盈双利债券</td><td>二级债基</td><td>陈静,王勇</td><td>148.8</td><td>84.6</td><td>64.2</td><td>0.75</td></tr><tr><td>招商安本增利债券</td><td>二级债基</td><td>王娟娟,滕越</td><td>162.0</td><td>100.7</td><td>61.3</td><td>0.77</td></tr><tr><td>景顺长城景颐双利债券</td><td>二级债基</td><td>李怡文,董晗</td><td>390.6</td><td>329.8</td><td>60.8</td><td>0.65</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 14：各类型固收+基金中,25Q4 较 25Q3 规模增长前十的产品 <table><tr><td>名称</td><td>基金类型</td><td>基金经理</td><td>25Q4规模(亿元)</td><td>25Q3规模(亿元)</td><td>规模变动(亿元)</td><td>25Q4季度收益率(%)</td></tr><tr><td>景顺长城景盛双息收益债券</td><td>二级债基</td><td>李怡文,邹立虎,李曾卓卓</td><td>451.1</td><td>242.7</td><td>208.4</td><td>2.29</td></tr><tr><td>永赢稳健增强债券</td><td>二级债基</td><td>高楠,余国豪</td><td>497.0</td><td>348.6</td><td>148.4</td><td>2.30</td></tr><tr><td>华夏稳享增利6个月债券</td><td>二级债基</td><td>范义</td><td>371.7</td><td>279.3</td><td>92.3</td><td>--</td></tr><tr><td>景顺长城景颐丰利债券</td><td>二级债基</td><td>江山,李怡文,徐栋</td><td>335.1</td><td>257.9</td><td>77.1</td><td>2.40</td></tr><tr><td>安信聚利增强债券</td><td>二级债基</td><td>柴迪伊,梁冰哲</td><td>114.3</td><td>39.7</td><td>74.6</td><td>2.28</td></tr><tr><td>景顺长城景盈双利债券</td><td>二级债基</td><td>陈静,王勇</td><td>148.8</td><td>84.6</td><td>64.2</td><td>0.75</td></tr><tr><td>招商安本增利债券</td><td>二级债基</td><td>王娟娟,滕越</td><td>162.0</td><td>100.7</td><td>61.3</td><td>0.77</td></tr><tr><td>景顺长城景颐双利债券</td><td>二级债基</td><td>李怡文,董晗</td><td>390.6</td><td>329.8</td><td>60.8</td><td>0.65</td></tr><tr><td>嘉实多利收益债券</td><td>二级债基</td><td>高群山</td><td>94.0</td><td>34.3</td><td>59.7</td><td>1.77</td></tr><tr><td>招商信用增强债券</td><td>二级债基</td><td>滕越,夏里鹏</td><td>151.7</td><td>93.6</td><td>58.1</td><td>0.79</td></tr><tr><td>建信睿丰纯债定期开放债券</td><td>一级债基</td><td>李峰</td><td>172.3</td><td>30.7</td><td>141.5</td><td>0.94</td></tr><tr><td>易方达增强回报债券</td><td>一级债基</td><td>王晓晨</td><td>436.3</td><td>356.7</td><td>79.6</td><td>1.00</td></tr><tr><td>交银增利债券</td><td>一级债基</td><td>魏玉敏</td><td>73.7</td><td>35.7</td><td>38.0</td><td>1.18</td></tr><tr><td>中银增利债券</td><td>一级债基</td><td>王晓彦</td><td>94.1</td><td>59.8</td><td>34.4</td><td>0.79</td></tr><tr><td>光大保德信增利收益债券</td><td>一级债基</td><td>黄波</td><td>117.6</td><td>90.0</td><td>27.6</td><td>0.42</td></tr><tr><td>华泰保兴尊睿6个月持有债券发起</td><td>一级债基</td><td>张挺,张立晨,黄晓栋</td><td>50.2</td><td>27.9</td><td>22.4</td><td>0.88</td></tr><tr><td>汇添富实业债债券</td><td>一级债基</td><td>吴江宏,徐一恒,胡奕</td><td>72.2</td><td>49.9</td><td>22.3</td><td>2.31</td></tr><tr><td>鹏扬丰利一年持有债券</td><td>一级债基</td><td>王经瑞</td><td>38.8</td><td>18.1</td><td>20.7</td><td>0.89</td></tr><tr><td>南方稳信180天持有债券</td><td>一级债基</td><td>李璇,陈霜阳</td><td>25.6</td><td>4.9</td><td>20.7</td><td>0.70</td></tr><tr><td>建信睿和纯债定期开放债券</td><td>一级债基</td><td>彭紫云,闫晗,徐华婧</td><td>45.6</td><td>25.4</td><td>20.2</td><td>0.68</td></tr><tr><td>博时转债增强债券</td><td>转债基金</td><td>高晖,过钧</td><td>31.7</td><td>27.5</td><td>4.2</td><td>3.11</td></tr><tr><td>南方昌元可转债债券</td><td>转债基金</td><td>刘文良</td><td>33.3</td><td>30.9</td><td>2.4</td><td>3.16</td></tr><tr><td>华夏可转债增强债券</td><td>转债基金</td><td>柳万军</td><td>27.8</td><td>25.7</td><td>2.1</td><td>1.06</td></tr><tr><td>前海开源可转债债券</td><td>转债基金</td><td>章俊</td><td>11.4</td><td>9.3</td><td>2.0</td><td>1.98</td></tr><tr><td>汇添富可转换债券</td><td>转债基金</td><td>吴江宏,胡奕</td><td>41.1</td><td>39.6</td><td>1.6</td><td>3.66</td></tr><tr><td>上银可转债精选债券</td><td>转债基金</td><td>马小东</td><td>2.2</td><td>0.8</td><td>1.4</td><td>-1.04</td></tr><tr><td>广发可转债债券</td><td>转债基金</td><td>吴敌</td><td>31.0</td><td>29.8</td><td>1.2</td><td>1.37</td></tr><tr><td>民生加银转债优选</td><td>转债基金</td><td>关键</td><td>2.1</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>0.13</td></tr><tr><td>华商可转债债券</td><td>转债基金</td><td>张永志</td><td>21.4</td><td>21.0</td><td>0.4</td><td>1.13</td></tr><tr><td>天治可转债增强债券</td><td>转债基金</td><td>李申</td><td>0.8</td><td>0.5</td><td>0.3</td><td>-0.54</td></tr><tr><td>汇添富鑫享添利六个月持有混合</td><td>偏债混合</td><td>吴江宏,陈思行</td><td>116.2</td><td>62.7</td><td>53.6</td><td>0.37</td></tr><tr><td>景顺长城宁景6月持有混合</td><td>偏债混合</td><td>董晗,李训练</td><td>55.7</td><td>38.5</td><td>17.2</td><td>-0.59</td></tr><tr><td>广发恒享一年持有期混合</td><td>偏债混合</td><td>曾刚</td><td>19.7</td><td>4.3</td><td>15.4</td><td>-1.18</td></tr><tr><td>兴全兴晟六个月持有混合</td><td>偏债混合</td><td>刘琦</td><td>22.3</td><td>10.2</td><td>12.2</td><td>-1.19</td></tr><tr><td>景顺长城华城稳健6月持有混合</td><td>偏债混合</td><td>邹立虎</td><td>15.9</td><td>3.9</td><td>12.0</td><td>1.95</td></tr><tr><td>广发恒荣三个月持有期混合</td><td>偏债混合</td><td>宋倩倩</td><td>12.4</td><td>2.2</td><td>10.3</td><td>1.16</td></tr><tr><td>农银瑞康6个月持有混合</td><td>偏债混合</td><td>郭振宇</td><td>20.6</td><td>10.8</td><td>9.7</td><td>0.78</td></tr><tr><td>东方红慧鑫甄选6个月持有混合</td><td>偏债混合</td><td>余剑峰</td><td>23.7</td><td>15.0</td><td>8.7</td><td>0.67</td></tr><tr><td>汇添富稳健汇盈一年持有混合</td><td>偏债混合</td><td>杨靖,邵蕴奇</td><td>16.8</td><td>8.2</td><td>8.6</td><td>1.55</td></tr><tr><td>博时稳益9个月持有期混合</td><td>偏债混合</td><td>张李陵,江海峰</td><td>19.0</td><td>10.5</td><td>8.5</td><td>0.08</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 # 3. 资产配置变化：权益仓位提升 # 3.1.固收+基金大类资产配置变化 根据2025年第四季度数据，固收 $^+$ 基金的资产配置结构有所调整，股票仓位提升至23Q4以来最高水平。具体来看，全市场固收 $^+$ 基金的股票、债券和存款25Q4市值占比分别达到 $9.7\%$ 、 $86.4\%$ 和 $1.5\%$ ，分别较 $25Q3 + 0.81pct$ 、 $-0.63pct$ 和 $+0.13pct$ ，对应规模分别增长372亿元/938亿元/58亿元至3077亿元/2.74万亿元/473亿元，显示出权益配置持续加码。其中一级债基、偏债混合型基金等细分品类调仓力度较大。 图表 15：固收+基金资产配置结构变化 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 16：固收+基金资产配置规模变化(亿元) 资料来源：iFinD、华源证券研究所 从各类固收 $+$ 基金对股票的配置结构来看，一级债基和可转债基金对股票的配置上升，二级债基和偏债混合基金股票的配置占比略有下降。具体来看，2025年Q4混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）、偏债混合债券型基金和可转债基金的股票持仓比例分别为 $0.65\%$ 、 $13.90\%$ 、 $17.63\%$ 和 $7.32\%$ ，分别较2025年 $\mathrm{Q3 + 0.54pct}$ 、-0.004pct、-1.53pct和 $+0.12\mathrm{pct}_{\circ}$ 从各类固收 $^+$ 基金对债券的配置结构来看，除偏债混合基金外，其余各类债基的债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。2025年Q4混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）、可转债基金的债券持仓比例分别为 $96.48\%$ 、 $82.08\%$ 和 $89.40\%$ ，分别较2025年Q3减少0.26pct、0.02pct和0.23pct；偏债混合基金的债券持仓比例为 $75.54\%$ ，较2025年Q3增加2.99pct。 图表 17：混合债券型基金(二级)资产配置结构变化 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 18：混合债券型基金(一级)资产配置结构变化 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 19：可转换债券型基金资产配置结构变化 资料来源：iFinD、华源证券研究所 图表 20：偏债混合型基金资产配置结构变化 资料来源：iFinD、华源证券研究所 # 3.2.固收 $^+$ 基金股票投资有何变化？ 固收 $^+$ 基金权益资产主要投资于制造业领域标的。固收 $^+$ 基金境内股票投资占全部股票投资的比例由25Q3的 $86\%$ 上升至25Q4的 $88\%$ 。根据2025年第四季度固收 $^+$ 基金按证监会行业分类的境内股票投资组合规模分布数据显示，制造业领域以1722亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约 $63\%$ （较 $25Q3 + 0.1pct$ ），显示出固收 $^+$ 基金对制造业的高度集中配置。紧随其后的是金融业（262亿元）、采矿业（248亿元）以及信息传输、软件和信息技术服务业（158亿元），这三个行业分别位列第二至第四位，合计占比约 $25\%$ 。 整体来看，固收 $+$ 基金在行业配置上呈现出明显的倾斜性，主要集中在与实体经济密切相关的制造领域，同时兼顾金融、科技和基础产业的多元化布局。 图表 21：25Q4 固收+基金按证监会行业分类的境内股票投资组合规模分布情况 资料来源：iFinD、华源证券研究所 从固收 $^+$ 基金对各行业投资规模变动来看，2025年四季度，固收 $^+$ 基金境内股票投资组合呈现结构性调整：制造业以241亿元的规模增幅和0.1个百分点的占比提升继续成为单季度增持最显著的行业，金融业（环比 $+78$ 亿元，占比环比 $+1.8\mathrm{pct}$ ）和采矿业（环比 $+42$ 亿元， 占比环比 $+0.3\mathrm{pct}$ ）分列二、三位；而交通运输、仓储和邮政业（环比-13.8亿元）、房地产业（环比-9.7亿元）和信息传输、软件和信息技术服务业（环比-4.4亿元）则出现投资规模缩减。 图表 22：25Q4 固收+基金按证监会行业分类的境内股票投资组合规模分布变化情况 <table><tr><td rowspan="2">行业类别</td><td colspan="2">持仓市值（亿元）</td><td rowspan="2">25Q4持仓市值变化 (亿元)</td><td colspan="2">持仓市值占比</td><td rowspan="2">25Q3持仓市值占 比变化(pct)</td></tr><tr><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td><td>25Q3</td></tr><tr><td>农、林、牧、渔业</td><td>18.39</td><td>15.56</td><td>2.84</td><td>0.68%</td><td>0.67%</td><td>0.01</td></tr><tr><td>采矿业</td><td>247.58</td><td>205.85</td><td>41.73</td><td>9.12%</td><td>8.80%</td><td>0.32</td></tr><tr><td>制造业</td><td>1721.78</td><td>1480.59</td><td>241.18</td><td>63.41%</td><td>63.31%</td><td>0.10</td></tr><tr><td>电力、热力、燃气及水生产和供应业</td><td>72.07</td><td>46.69</td><td>25.38</td><td>2.65%</td><td>2.00%</td><td>0.66</td></tr><tr><td>建筑业</td><td>13.28</td><td>12.79</td><td>0.49</td><td>0.49%</td><td>0.55%</td><td>-0.06</td></tr><tr><td>批发和零售业</td><td>23.90</td><td>19.96</td><td>3.94</td><td>0.88%</td><td>0.85%</td><td>0.03</td></tr><tr><td>交通运输、仓储和邮政业</td><td>94.89</td><td>108.67</td><td>-13.77</td><td>3.49%</td><td>4.65%</td><td>-1.15</td></tr><tr><td>住宿和餐饮业</td><td>5.73</td><td>3.14</td><td>2.59</td><td>0.21%</td><td>0.13%</td><td>0.08</td></tr><tr><td>信息传输、软件和信息技术服务业</td><td>157.69</td><td>162.11</td><td>-4.42</td><td>5.81%</td><td>6.93%</td><td>-1.12</td></tr><tr><td>金融业</td><td>262.11</td><td>183.62</td><td>78.49</td><td>9.65%</td><td>7.85%</td><td>1.80</td></tr><tr><td>房地产业</td><td>16.34</td><td>26.00</td><td>-9.67</td><td>0.60%</td><td>1.11%</td><td>-0.51</td></tr><tr><td>租赁和商务服务业</td><td>26.05</td><td>22.34</td><td>3.70</td><td>0.96%</td><td>0.96%</td><td>0.00</td></tr><tr><td>科学研究和技术服务业</td><td>31.45</td><td>31.51</td><td>-0.06</td><td>1.16%</td><td>1.35%</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>水利、环境和公共设施管理业</td><td>14.07</td><td>10.92</td><td>3.15</td><td>0.52%</td><td>0.47%</td><td>0.05</td></tr><tr><td>居民服务、修理和其他服务业</td><td>0.04</td><td>0.02</td><td>0.02</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00</td></tr><tr><td>教育</td><td>0.58</td><td>0.32</td><td>0.25</td><td>0.02%</td><td>0.01%</td><td>0.01</td></tr><tr><td>卫生和社会工作</td><td>1.12</td><td>1.62</td><td>-0.50</td><td>0.04%</td><td>0.07%</td><td>-0.03</td></tr><tr><td>文化、体育和娱乐业</td><td>7.73</td><td>6.73</td><td>1.01</td><td>0.28%</td><td>0.29%</td><td>0.00</td></tr><tr><td>综合</td><td>0.53</td><td>0.05</td><td>0.48</td><td>0.02%</td><td>0.00%</td><td>0.02</td></tr><tr><td>合计</td><td>2715.33</td><td>2338.50</td><td>376.83</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>0.00</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 2025年第四季度，固收 $+$ 基金前十大重仓股整体呈现较强的稳定性，多数Q3排名靠前的标的在Q4仍保持前列。具体来看，紫金矿业、宁德时代、腾讯控股蝉联前三，与Q3一致；中国平安、寒武纪、新易盛等股票新晋前十，而阿里巴巴-W虽仍位列前十但固收 $+$ 基金略有减持。从季度股价表现来看，持有规模靠前的前十大重仓股涨跌不一，宁德时代、腾讯控股、阿里巴巴-W和立讯精密25Q4单季度股价负增长。除中国平安和美的集团外，其余重仓股25Q4涨幅均小于25Q3。前十大重仓股整体配置方向上，固收 $+$ 基金延续了对成长板块的持有，与主动偏股基金形成共振。 图表23：25Q4固收 $^+$ 基金持有规模最多的十只重仓股规模变化情况 <table><tr><td>25Q4TOP10重仓股</td><td>25Q4持仓规模(亿 元)</td><td>规模较25Q3变化(亿 元)</td><td>25Q4涨跌幅 (%)</td><td>25Q3涨跌幅 (%)</td><td>涨跌幅变化 (pct)</td></tr><tr><td>紫金矿业</td><td>93.71</td><td>24.4</td><td>20.74</td><td>48.84</td><td>-28.10</td></tr><tr><td>宁德时代</td><td>54.16</td><td>2.9</td><td>-7.58</td><td>60.17</td><td>-67.74</td></tr><tr><td>腾讯控股</td><td>48.62</td><td>2.4</td><td>-9.24</td><td>29.24</td><td>-38.48</td></tr><tr><td>中际旭创</td><td>42.36</td><td>22.5</td><td>46.37</td><td>191.68</td><td>-145.31</td></tr><tr><td>中国平安</td><td>35.06</td><td>27.2</td><td>22.12</td><td>-0.45</td><td>22.57</td></tr><tr><td>阿里巴巴-W</td><td>32.19</td><td>-2.9</td><td>-17.65</td><td>57.89</td><td>-75.54</td></tr><tr><td>寒武纪</td><td>28.40</td><td>15.4</td><td>2.42</td><td>126.30</td><td>-123.88</td></tr><tr><td>美的集团</td><td>22.66</td><td>4.4</td><td>5.99</td><td>0.53</td><td>5.47</td></tr><tr><td>立讯精密</td><td>20.36</td><td>0.8</td><td>-12.48</td><td>90.99</td><td>-103.48</td></tr><tr><td>新易盛</td><td>19.76</td><td>8.4</td><td>10.97</td><td>196.94</td><td>-185.97</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：加粗重仓股连续两期(25Q4 和 25Q3)均位列固收+基金前十大重仓股持仓规模 TOP10 根据2025年四季度公募基金披露数据，固收 $^+$ 基金增持最多的十只重仓股中，主要集中于非银金融、有色、通信、电子电力等领域，有5只同时跻身当季固收 $^+$ 基金重仓股前十。其中紫金矿业以93.7亿元持仓规模成为该批标的中持仓最高的个股，中国平安则以27.18亿元的环比增配规模居增持首位，其余标的环比增配规模均在6.76亿元及以上。从涨跌幅表现来看，非银金融板块的中国平安、中国太保2025年四季度股价录得 $22.12\%$ 、 $17.79\%$ 的涨 幅，且较三季度实现由跌转涨。紫金矿业、洛阳钼业等有色标的以及中际旭创在四季度仍保持正收益率，但相较三季度高涨幅均出现明显回落，寒武纪、阳光电源、新易盛等TMT及电新标的四季度涨幅大幅收窄，仅录得个位数或低双位数涨幅，万华化学、华能国际四季度股价分别上涨 $16.29\%$ 、 $4.78\%$ ，涨幅较三季度小幅变动。 图表24：25Q4固收 $^+$ 基金增持最多的十只重仓股 <table><tr><td>25Q4固收+基金增持最 多的十只重仓股</td><td>25Q4持仓规模（亿 元）</td><td>规模较25Q3变化(亿 元)</td><td>25Q4涨跌幅 (%)</td><td>25Q3涨跌幅 (%)</td><td>涨跌幅变化 (pct)</td></tr><tr><td>中国平安</td><td>35.1</td><td>27.18</td><td>22.12</td><td>-0.45</td><td>22.57</td></tr><tr><td>紫金矿业</td><td>93.7</td><td>24.43</td><td>20.74</td><td>48.84</td><td>-28.10</td></tr><tr><td>中际旭创</td><td>42.4</td><td>22.52</td><td>46.37</td><td>191.68</td><td>-145.31</td></tr><tr><td>寒武纪</td><td>28.4</td><td>15.41</td><td>2.42</td><td>126.30</td><td>-123.88</td></tr><tr><td>阳光电源</td><td>16.5</td><td>12.87</td><td>3.66</td><td>147.56</td><td>-143.90</td></tr><tr><td>新易盛</td><td>19.8</td><td>8.43</td><td>10.97</td><td>196.94</td><td>-185.97</td></tr><tr><td>中国太保</td><td>16.8</td><td>8.29</td><td>17.79</td><td>-4.98</td><td>22.77</td></tr><tr><td>万华化学</td><td>8.6</td><td>7.71</td><td>16.29</td><td>24.71</td><td>-8.42</td></tr><tr><td>洛阳钼业</td><td>13.0</td><td>7.13</td><td>35.69</td><td>89.16</td><td>-53.47</td></tr><tr><td>华能国际</td><td>8.4</td><td>6.76</td><td>4.78</td><td>0.28</td><td>4.49</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：加粗重仓股位列25Q4固收+基金前十大重仓股持仓规模TOP10 # 3.3.固收 $^+$ 基金转债投资有何变化？ 根据2025年第四季度公募基金持仓分析，二级债基持有的转债占固收 $+$ 基金所持有的可转债比例达到约 $37\%$ （较 $25Q3 + 1.2pct$ ），可转换债券型基金紧随其后（较25Q3-2.7pct）；成为固收 $+$ 基金中转债配置的核心力量；一级债基转债配置规模有所增长，占全固收 $+$ 基金持有的转债比例达到约 $22\%$ ，较 $25Q3 + 2.1pct$ ，偏债混合型基金的转债配置规模相对较少，配置占固收 $+$ 基金所持可转债比例约 $3\%$ （较25Q3-0.7pct）。 图表25：25Q4各类固收 $^+$ 基金持有转债的规模分布情况 资料来源：iFinD、华源证券研究所 25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，可转债基金减配可转债。25Q4一级债基和二级债基分别增配转债47.5亿元和7.8亿元，反映其对转债市场的积极布局。而可转债基金和偏债混合型基金则分别减持110.0亿元和22.8亿元，或因其产品策略调整。 从配置比例看，整体而言，25Q4固收 $^+$ 基金约有 $9.4\%$ 的资产配置于可转债，较25Q3-1.8pct。25Q4仅一级债基的转债仓位环比提升（ $+1.1$ 个百分点至 $6.5\%$ ），其余固收 $+$ 基金转债仓位占比均较25Q3下降：二级债基仓位环比降1.1个百分点至 $6.4\%$ ，可转债基金降0.4个百分点至 $86.8\%$ ，偏债混合降0.7个百分点至 $3.5\%$ 。这一分化凸显25Q4结构性市场行情下，资金或向弹性更高的股票仓位倾斜。 图表26：25Q4较25Q3各类固收+基金转债规模及占比变化情况 <table><tr><td rowspan="2">固收+基金类型</td><td colspan="3">转债持仓市值（亿元）</td><td colspan="3">转债市值占持仓债券比例</td><td colspan="3">转债市值占总资产比例</td></tr><tr><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>变化</td><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>变化(pct)</td><td>25Q4</td><td>25Q3</td><td>变化(pct)</td></tr><tr><td>混合债券型基金(二级)</td><td>1105.7</td><td>1097.9</td><td>7.8</td><td>7.8%</td><td>9.2%</td><td>-1.4</td><td>6.4%</td><td>7.5%</td><td>-1.1</td></tr><tr><td>混合债券型基金(一级)</td><td>665.0</td><td>617.4</td><td>47.5</td><td>6.7%</td><td>5.6%</td><td>1.2</td><td>6.5%</td><td>5.4%</td><td>1.1</td></tr><tr><td>可转换债券型基金</td><td>1102.1</td><td>1212.0</td><td>-110.0</td><td>97.1%</td><td>97.3%</td><td>-0.1</td><td>86.8%</td><td>87.2%</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>偏债混合型基金</td><td>100.1</td><td>122.9</td><td>-22.8</td><td>4.6%</td><td>5.8%</td><td>-1.2</td><td>3.5%</td><td>4.2%</td><td>-0.7</td></tr><tr><td>合计</td><td>2972.9</td><td>3050.2</td><td>-77.4</td><td>10.8%</td><td>11.5%</td><td>-0.7</td><td>9.4%</td><td>11.2%</td><td>-1.8</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中金融债和国债占据主导地位，2025年四季度合计占比约 $80\%$ 。其中，金融债占比约 $60.9\%$ （较 $25Q3 + 2.2pct)$ ，国债占比约 $19.5\%$ （较 $25Q3 + 0.1pct)$ 两者仍是核心配置品种；可转债以 $6.9\%$ 的占比位列第三，占比较25Q3下降0.6pct。 图表27：25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中各类型券种的规模分布情况 资料来源：iFinD、华源证券研究所 25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中转债正股的申万一级行业持仓呈现规模涨跌互现、占比分化的特征，银行依旧是持仓规模最大的行业，尽管其25Q4规模较Q3减少25.3亿元至295.5亿元，但持仓占比提升1.35个百分点至 $71.2\%$ ，占比优势进一步扩大；电力设备为第二大持仓行业，成为变动最显著的行业之一，规模较Q3减少14.7亿元至32.8亿元，占比也回落2.45个百分点至 $7.9\%$ ，是占比降幅最大的行业。非银金融、农林牧渔、交通运输等多数行业持仓规模较Q3有所下滑，其中非银金融、基础化工规模微降但占比小幅提升，农林牧渔、交通运输、国防军工等规模下滑的同时占比也同步回落，医药生物规模减少1.9亿元但占比稳定在 $0.3\%$ 未发生变化。电子、汽车、有色金属、煤炭等行业实现规模环比增长且占比同步提升，其中电子规模增长2.6亿元，占比提升0.82个百分点，煤炭规模从0.6亿元增 至2.6亿元，增长幅度尤为显著；机械设备、环保行业持仓规模均迎来增长，占比也小幅抬升，而公用事业行业占比仅微降0.01个百分点，整体持仓基本保持稳定。 图表 28：25Q4 固收+基金前五大重仓债券中转债的正股按申万一级行业分类的持仓变化情况 <table><tr><td>行业</td><td>25Q4规模(亿元)</td><td>25Q3规模(亿元)</td><td>Q4较Q3变动(亿元)</td><td>25Q4占比</td><td>25Q3占比</td><td>Q4较Q3占比变动(pct)</td></tr><tr><td>银行</td><td>295.5</td><td>320.8</td><td>-25.3</td><td>71.2%</td><td>69.9%</td><td>1.35</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>32.8</td><td>47.6</td><td>-14.7</td><td>7.9%</td><td>10.4%</td><td>-2.45</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>21.6</td><td>21.9</td><td>-0.4</td><td>5.2%</td><td>4.8%</td><td>0.42</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>14.6</td><td>15.3</td><td>-0.7</td><td>3.5%</td><td>4.2%</td><td>-0.64</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>12.1</td><td>19.1</td><td>-7.0</td><td>2.9%</td><td>3.3%</td><td>-0.42</td></tr><tr><td>电子</td><td>11.4</td><td>8.8</td><td>2.6</td><td>2.7%</td><td>1.9%</td><td>0.82</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>5.7</td><td>5.9</td><td>-0.2</td><td>1.4%</td><td>1.7%</td><td>-0.27</td></tr><tr><td>汽车</td><td>5.7</td><td>3.8</td><td>1.9</td><td>1.4%</td><td>1.3%</td><td>0.08</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>5.4</td><td>7.6</td><td>-2.2</td><td>1.3%</td><td>0.8%</td><td>0.48</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>4.3</td><td>2.2</td><td>2.1</td><td>1.0%</td><td>0.7%</td><td>0.32</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>2.6</td><td>0.6</td><td>1.9</td><td>0.6%</td><td>0.5%</td><td>0.14</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>1.4</td><td>3.3</td><td>-1.9</td><td>0.3%</td><td>0.3%</td><td>0.02</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>0.9</td><td>0.0</td><td>0.9</td><td>0.2%</td><td>0.1%</td><td>0.08</td></tr><tr><td>环保</td><td>0.7</td><td>0.1</td><td>0.7</td><td>0.2%</td><td>0.1%</td><td>0.12</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>-0.01</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：上表仅展示了固收+基金前五大重仓债券中转债规模排名前十五的行业 25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中持有规模前十的转债呈现出银行转债绝对主导、规模与涨跌幅均显著分化的特征，规模排名前十的重仓转债中银行转债占据四席且规模均实现环比增长。其中兴业转债以138.7亿元的25Q4规模居首，较Q3增长18.1亿元为前十中规模增幅最大，上银、重银、常银转债也分别实现5.6亿元、10.4亿元、7.6亿元的规模增长，重银转债 $4.36\%$ 的涨跌幅为四只银行转债中最高，仅兴业转债录得 $-0.54\%$ 的小幅下跌。其余六只转债分属电力设备、非银金融、农林牧渔、交通运输、电子、国防军工行业，其中仅闻泰转债、睿创转债实现规模小幅增长，睿创转债以单季度 $20.26\%$ 的涨跌幅成为前十重仓转债中涨幅最高的标的，通22转债、国投转债等其余四只转债规模均环比下滑，南航转债规模较Q3减少7.1亿元为前十中规模降幅最大，但仍录得 $9.81\%$ 的可观涨幅，而国投转债、闻泰转债分别下跌 $9.46\%$ 、 $11.04\%$ ，成为前十中跌幅相对显著的转债，温氏转债、通22转债则仅出现小幅下跌。 图表 29：25Q4 固收+基金前五大重仓债券中持有规模最多的十只转债规模变化情况 <table><tr><td>转债名称</td><td>正股行业</td><td>25Q4规模(亿元)</td><td>25Q3规模(亿元)</td><td>Q4较Q3规模变化(亿元)</td><td>Q4涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>兴业转债</td><td>银行</td><td>138.7</td><td>120.6</td><td>18.1</td><td>-0.54</td></tr><tr><td>上银转债</td><td>银行</td><td>86.0</td><td>80.4</td><td>5.6</td><td>3.80</td></tr><tr><td>重银转债</td><td>银行</td><td>54.3</td><td>43.9</td><td>10.4</td><td>4.36</td></tr><tr><td>通22转债</td><td>电力设备</td><td>16.2</td><td>18.1</td><td>-1.9</td><td>-1.53</td></tr><tr><td>常银转债</td><td>银行</td><td>14.5</td><td>7.0</td><td>7.6</td><td>0.18</td></tr><tr><td>国投转债</td><td>非银金融</td><td>14.4</td><td>15.7</td><td>-1.2</td><td>-9.46</td></tr><tr><td>温氏转债</td><td>农林牧渔</td><td>14.3</td><td>15.3</td><td>-1.0</td><td>-0.36</td></tr><tr><td>南航转债</td><td>交通运输</td><td>12.0</td><td>19.1</td><td>-7.1</td><td>9.81</td></tr><tr><td>闻泰转债</td><td>电子</td><td>7.0</td><td>6.6</td><td>0.3</td><td>-11.04</td></tr><tr><td>睿创转债</td><td>国防军工</td><td>5.3</td><td>4.8</td><td>0.5</td><td>20.26</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：加粗转债连续两期（25Q4和25Q3）均位列固收+基金前五大重仓债券持仓规模TOP10；正股行业按申万一级分类 根据2025年四季度公募基金披露的前五大重仓债券数据，25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中增持最多的十只转债呈现出银行行业绝对领跑、多行业新晋增持且涨跌幅分化显著的特征，前十只转债中银行行业占据前四席，成为增持核心主力。其余六只增持转债分属电力设备、煤炭、有色金属、基础化工、汽车五大行业，其中福莱转债、兴发转债、金25转债在25Q3持仓规模较小，福莱转债25Q4获2.6亿元增持，兴发转债、金25转债分别获1.3亿 元、0.9亿元增持；平煤转债、金诚转债、长汽转债增持规模均在1.3亿元及以上。非银行系增持转债的涨跌幅表现更具弹性，25Q4有色金属行业的金25转债以 $74.45\%$ 的涨幅成为前十中涨幅最高的标的，同属有色的金诚转债也录得 $17.14\%$ 的可观涨幅，基础化工的兴发转债涨幅达 $13.13\%$ ，而福莱转债、平煤转债、长汽转债涨幅相对温和，均在 $5\%$ 以内。 图表30：25Q4固收 $^+$ 基金前五大重仓债券中增持最多的十只转债 <table><tr><td>转债名称</td><td>正股行业</td><td>25Q4规模(亿元)</td><td>25Q3规模(亿元)</td><td>Q4较Q3规模变化(亿元)</td><td>Q4涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>兴业转债</td><td>银行</td><td>138.7</td><td>120.6</td><td>18.1</td><td>-0.54</td></tr><tr><td>重银转债</td><td>银行</td><td>54.3</td><td>43.9</td><td>10.4</td><td>4.36</td></tr><tr><td>常银转债</td><td>银行</td><td>14.5</td><td>7.0</td><td>7.6</td><td>0.18</td></tr><tr><td>上银转债</td><td>银行</td><td>86.0</td><td>80.4</td><td>5.6</td><td>3.80</td></tr><tr><td>福莱转债</td><td>电力设备</td><td>2.6</td><td>0.0</td><td>2.6</td><td>3.80</td></tr><tr><td>平煤转债</td><td>煤炭</td><td>2.6</td><td>0.6</td><td>1.9</td><td>0.20</td></tr><tr><td>金诚转债</td><td>有色金属</td><td>3.3</td><td>1.4</td><td>1.9</td><td>17.14</td></tr><tr><td>兴发转债</td><td>基础化工</td><td>1.3</td><td>0.0</td><td>1.3</td><td>13.13</td></tr><tr><td>长汽转债</td><td>汽车</td><td>3.0</td><td>1.8</td><td>1.3</td><td>0.61</td></tr><tr><td>金25转债</td><td>有色金属</td><td>0.9</td><td>0.0</td><td>0.9</td><td>74.45</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：加粗转债位列25Q4固收+基金前五大重仓债券持仓规模TOP10；正股行业按申万一级分类 # 4.业绩表现 根据2025Q4数据，规模超300亿的头部产品四季度收益中枢约 $2\%$ 上下，而百亿以下中小规模产品收益弹性更高，部分产品季度收益率突破 $15\%$ ，小规模产品通过灵活调仓或更易捕捉市场机会。整体而言，2025Q4固收 $^+$ 基金收益为正的产品占比为 $75.0\%$ （2025年9月30日之前成立的产品），占比较25Q3有所下滑，四季度平均收益率约 $0.42\%$ ，较25Q3大幅下滑，核心或因作为其权益增强重要抓手的转债板块和重仓股表现分化，多只重仓转债和重仓股出现下跌、增强端收益贡献不足，叠加债券底仓收益缺乏弹性，综合拉低了产品整体收益水平。 从各类固收 $^+$ 基金25Q4平均收益率来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为 $0.28\%$ 、 $0.59\%$ 、 $0.43\%$ 和 $0.88\%$ 。偏债混合基金中，东方民丰回报赢安混合以 $15.95\%$ 的收益率位居榜首，嘉合锦元回报混合、融通稳信增益6个月持有期混合等也实现 $6\%$ 以上的收益率，这类基金股票持仓占比多在 $30\%$ 以上，规模方面多数保持稳定或小幅增长。一级债基以稳健收益为主，其中汇添富实业债债券25Q4规模达72.20亿元，较25Q3大幅增长，民生加银鑫享债券则以 $4.46\%$ 的收益率领跑该类别。截至25Q4，二级债基中民生加银增强收益债券同样表现突出，明亚稳利3个月持有期债券、百嘉百益债券等收益率均超 $3\%$ ，这类基金可参与二级市场股票交易，在债券底仓基础上通过权益资产提升了收益弹性。转债基金则借助可转债“债性 $^+$ 股性”的特征实现稳健增值，宝盈融源可转债债券在25Q4以 $3.90\%$ 的收益率居首，汇添富可转换债券、南方昌元可转债债券等25Q4规模均超30亿元，收益率也均在 $3\%$ 以上。 图表 31：25Q4 业绩表现突出的固收+基金(按基金类别分类) <table><tr><td>类型</td><td>证券名称</td><td>规模（亿元）</td><td>25Q4收益率（%）</td><td>股票投资比例（%）</td><td>转债投资比例（%）</td></tr><tr><td rowspan="3">偏债混合</td><td>东方民丰回报赢安混合</td><td>0.05</td><td>15.95</td><td>34.31</td><td>42.17</td></tr><tr><td>嘉合锦元回报混合</td><td>0.39</td><td>10.62</td><td>43.84</td><td>--</td></tr><tr><td>融通稳信增益6个月持有期混合</td><td>1.10</td><td>7.36</td><td>27.45</td><td>--</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td>嘉合磐石</td><td>0.28</td><td>6.74</td><td>37.99</td><td>21.59</td></tr><tr><td>富国精诚回报12个月持有期混合</td><td>4.21</td><td>4.91</td><td>33.94</td><td>--</td></tr><tr><td rowspan="5">一级债基</td><td>民生加银鑫享债券</td><td>14.20</td><td>4.46</td><td>--</td><td>68.39</td></tr><tr><td>汇添富淳享一年定开债券发起式</td><td>35.53</td><td>3.82</td><td>--</td><td>--</td></tr><tr><td>长信金葵纯债一年定开债券</td><td>0.10</td><td>3.59</td><td>--</td><td>9.66</td></tr><tr><td>汇添富实业债债券</td><td>72.20</td><td>2.31</td><td>--</td><td>28.67</td></tr><tr><td>新华安享惠金定期债券</td><td>0.71</td><td>2.24</td><td>--</td><td>70.82</td></tr><tr><td rowspan="5">二级债基</td><td>民生加银增强收益债券</td><td>29.72</td><td>3.98</td><td>18.71</td><td>65.98</td></tr><tr><td>明亚稳利3个月持有期债券</td><td>0.75</td><td>3.63</td><td>--</td><td>--</td></tr><tr><td>百嘉百益债券</td><td>0.64</td><td>3.15</td><td>5.87</td><td>--</td></tr><tr><td>长盛稳怡添利</td><td>1.08</td><td>3.13</td><td>9.61</td><td>20.21</td></tr><tr><td>大摩灵动优选债券</td><td>1.73</td><td>3.11</td><td>14.90</td><td>58.41</td></tr><tr><td rowspan="5">转债基金</td><td>宝盈融源可转债债券</td><td>1.05</td><td>3.90</td><td>12.58</td><td>80.09</td></tr><tr><td>汇添富可转换债券</td><td>41.14</td><td>3.66</td><td>18.51</td><td>74.19</td></tr><tr><td>平安可转债</td><td>0.30</td><td>3.27</td><td>--</td><td>87.40</td></tr><tr><td>南方昌元可转债债券</td><td>33.30</td><td>3.16</td><td>16.56</td><td>76.60</td></tr><tr><td>博时转债增强债券</td><td>31.71</td><td>3.11</td><td>17.98</td><td>75.55</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：规模、股票投资比例、转债投资比例截至25Q4 从固收 $^+$ 基金25年全年收益情况来看，算术平均为 $5.35\%$ 。从各类固收 $^+$ 基金25年全年平均收益率来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为 $6.7\%$ 、 $2.4\%$ 、 $4.9\%$ 和 $22.9\%$ 。其中转债基金表现最为突出，五只绩优转债基金对股票和转债合计投资比例均超过 $90\%$ ，南方昌元可转债债券以 $48.77\%$ 的全年收益率位居所有固收 $^+$ 基金首位，鹏华可转债债券25Q4规模达83.96亿元，是绩优固收 $^+$ 基金中规模最大的一只。偏债混合基金表现紧随其后，华商双翼平衡混合以25年全年 $46.79\%$ 的收益率领跑该类别，华安智联LOF25年全年收益率亦超 $44\%$ ，多数产品2025年Q4规模较2024年Q4有明显增长。一级债基收益率相对温和，绩优一级债基整体收益率在 $18\% -29\%$ 之间。同时，绩优基金多数规模实现同比增长，少数产品规模略有回落。 图表 32：25 年全年业绩表现突出的固收+基金(按基金类别分类) <table><tr><td>类型</td><td>证券名称</td><td>规模(亿元)</td><td>25年全年收益率(%)</td><td>股票投资比例(%)</td><td>转债投资比例(%)</td></tr><tr><td rowspan="5">偏债混合</td><td>华商双翼平衡混合</td><td>1.76</td><td>46.79</td><td>34.04</td><td>25.98</td></tr><tr><td>华安智联LOF</td><td>3.72</td><td>44.49</td><td>38.75</td><td>0.12</td></tr><tr><td>融通稳信增益6个月持有期混合</td><td>1.10</td><td>39.79</td><td>27.45</td><td>--</td></tr><tr><td>富国久利稳健配置混合型</td><td>11.82</td><td>37.04</td><td>23.44</td><td>18.78</td></tr><tr><td>博时浦惠一年持有期混合</td><td>0.66</td><td>35.38</td><td>48.96</td><td>19.58</td></tr><tr><td rowspan="5">一级债基</td><td>民生加银鑫享债券</td><td>14.20</td><td>28.97</td><td>--</td><td>68.39</td></tr><tr><td>华夏聚利债券</td><td>11.47</td><td>21.16</td><td>1.63</td><td>23.31</td></tr><tr><td>金鹰添利信用债债券</td><td>3.03</td><td>20.71</td><td>--</td><td>85.02</td></tr><tr><td>长城积极增利债券</td><td>7.01</td><td>19.59</td><td>--</td><td>80.06</td></tr><tr><td>华夏双债债券</td><td>30.23</td><td>18.37</td><td>13.45</td><td>34.45</td></tr><tr><td rowspan="4">二级债基</td><td>民生加银增强收益债券</td><td>29.72</td><td>35.89</td><td>18.71</td><td>65.98</td></tr><tr><td>金鹰元丰债券</td><td>20.98</td><td>32.44</td><td>17.23</td><td>72.50</td></tr><tr><td>南方广利回报债券</td><td>74.24</td><td>31.37</td><td>17.48</td><td>31.84</td></tr><tr><td>华商丰利增强定期开放债券</td><td>5.16</td><td>30.71</td><td>14.43</td><td>47.28</td></tr><tr><td></td><td>招商安瑞进取债券</td><td>19.68</td><td>30.10</td><td>16.66</td><td>60.25</td></tr><tr><td rowspan="5">转债基金</td><td>南方昌元可转债债券</td><td>33.30</td><td>48.77</td><td>16.56</td><td>76.60</td></tr><tr><td>博时转债增强债券</td><td>31.71</td><td>35.24</td><td>17.98</td><td>75.55</td></tr><tr><td>华夏可转债增强债券</td><td>27.77</td><td>34.38</td><td>23.73</td><td>69.39</td></tr><tr><td>鹏华可转债债券</td><td>83.96</td><td>33.11</td><td>16.97</td><td>74.68</td></tr><tr><td>东方可转债债券</td><td>0.81</td><td>31.37</td><td>12.52</td><td>79.99</td></tr></table> 资料来源：iFinD、华源证券研究所 注：规模、股票投资比例、转债投资比例截至25Q4 根据2025年四季度公募基金披露数据，季度收益率超 $4\%$ 的固收 $+$ 基金前十大重仓股中，标的间规模差距明显且行业配置偏向航空、有色金属与贵金属领域，持有规模排名前十的股票分别为：中国国航、中国东航、紫金矿业、山东黄金、南方航空、藏格矿业、中际旭创、中国电信、金诚信和洛阳钼业。其中中国国航、中国东航、紫金矿业、山东黄金和南方航空占比在 $5\%$ 以上，其余股票持仓呈现显著分散化特征，反映出不同固收 $+$ 产品投资策略的差异化定位，各具特色的持仓结构在风险分散与收益增强间取得平衡。 图表33：25Q4季度收益率在 $4\%$ 以上的固收 $^+$ 基金前十大重仓股规模分布 资料来源：iFinD、华源证券研究所 # 5. 风险提示 增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。