> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚灿光电2025年度业绩点评总结 ## 核心内容 聚灿光电在2025年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.33%；归母净利润2.05亿元，同比增长4.82%。尽管第四季度收入和净利润分别同比下降14.8%和11.2%，但公司整体表现稳健，第二增长曲线业务顺利推进，为2026年业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 - **第二增长曲线红黄光芯片业务进展顺利**：公司“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”于2025年1月通线，年内产量逐步爬坡，目前单月产量已突破5万片，部分工序阶段突破8万片。该项目预计在2026年底达产，成为公司业绩增长的主要驱动力。 - **红黄光产品具备高附加值**：红黄光产品单价高于蓝绿光产品，主要聚焦高端市场，预计在放量过程中将显著提升公司整体毛利率。 - **蓝绿光芯片业务稳定发展**：公司2025年LED芯片及外延片销售量达2363万片，同比增长2.68%，产能利用率高达97.89%。该业务作为公司的“现金牛”，预计在2026年保持稳健发展，优化产品结构并实现协同效应。 - **盈利预测更新**：公司更新了2026-2028年的盈利预测，预计净利润分别为2.92亿元、3.74亿元和4.48亿元，分别同比增长42.2%、28.2%和19.8%。2026年3月23日收盘价9.38元对应P/E分别为33倍、26倍和22倍，维持“推荐”评级。 - **财务指标持续优化**：公司毛利率预计从14.19%提升至18.49%，净利率从6.6%提升至10.7%，ROE从7.2%提升至12.4%，ROIC从5.3%提升至10.5%，各项财务指标显示公司盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 项目进展 - **红黄光芯片项目**：2025年1月通线，单月产量突破5万片，部分工序达8万片。 - **设备情况**：Aixtron G4机型20台，其中10台仍在调试中。 - **下游应用**：GaAs车用LED已成功推向市场，同时布局MicroLED、植物照明等高端产品。 ### 业务表现 - **蓝绿光芯片业务**：销售量同比增长2.68%，产能利用率97.89%，作为“现金牛”业务，预计2026年持续稳定发展。 - **红黄光业务**：预计2026年底达产，毛利率高于蓝绿光业务，将提升公司整体盈利能力。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 收入增长率% | 归母净利润(百万元) | 利润增长率% | 毛利率% | P/E | |--------|------------------|-------------|---------------------|-------------|---------|-----| | 2025A | 3,127 | 13.33 | 205 | 4.82 | 14.19 | 46.99 | | 2026E | 3,517 | 12.46 | 292 | 42.21 | 15.89 | 33.04 | | 2027E | 3,874 | 10.13 | 374 | 28.16 | 17.42 | 25.78 | | 2028E | 4,194 | 8.28 | 448 | 19.83 | 18.49 | 21.52 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业总收入增长率 | 13.3% | 12.5% | 10.1% | 8.3% | | 营业利润增长率 | 5.3% | 42.1% | 28.2% | 19.8% | | 归母净利润增长率 | 4.8% | 42.2% | 28.2% | 19.8% | | 毛利率 | 14.2% | 15.9% | 17.4% | 18.5% | | 净利率 | 6.6% | 8.3% | 9.6% | 10.7% | | ROE | 7.2% | 9.6% | 11.3% | 12.4% | | ROIC | 5.3% | 7.8% | 9.4% | 10.5% | | 资产负债率 | 43.8% | 43.4% | 42.9% | 42.0% | | 净资产负债率 | 78.0% | 76.8% | 75.2% | 72.3% | | 流动比率 | 1.36 | 1.41 | 1.50 | 1.66 | | 速动比率 | 1.04 | 1.16 | 1.27 | 1.44 | | 总资产周转率 | 0.64 | 0.67 | 0.69 | 0.70 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | | 每股经营现金流（元） | 0.56 | 0.78 | 0.82 | 0.93 | | 每股净资产（元） | 3.05 | 3.25 | 3.52 | 3.86 | ### 风险提示 - **黄金废料回收业务不确定性**：因税收政策波动，导致2025年业绩低于预期。 - **红黄光芯片量产进度不及预期**：若项目推进不及预期，可能影响2026年业绩增长。 ## 投资建议 公司2025年业绩表现略低于预期，但LED芯片主业发展符合预期，第二增长曲线红黄光芯片业务顺利投产，预计2026年公司主业收入增长将加速，利润率也将提升。基于更新的盈利预测，公司维持“推荐”评级。 ## 相关研究 1. 公司点评-聚灿光电（300708.SZ）：产品类型持续丰富，精细管理降本增效 2. 公司点评-聚灿光电（300708.SZ）：募投产能释放，第二增长曲线明确 3. 公司点评-聚灿光电（300708.SZ）：产销两旺，业绩稳健增长 ## 分析师信息 - **高峰**：电子行业首席分析师，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士，2022年加入中国银河证券研究院。 - **刘来珍**：电子行业分析师，上海交通大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断，银河证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。 ## 联系方式 中国银河证券研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn