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服务商业：寻找国内规模化地面履约业态

核心内容

本文聚焦于“服务商业”与“地面履约业态”的概念，旨在寻找具备规模化与盈利潜力的连锁行业龙头企业。通过对日本、墨西哥、北美、欧洲等成熟市场的观察，发现这些地区存在高度集中且盈利稳定的地面履约业态，如便利店、量贩零食店等。这些业态具备以下特点：

• 满足广泛消费人群的基础需求；
• 具备良好的单店盈利结构；
• 优质企业具备竞争优势，可通过标准化扩张实现规模化。

在国内，随着社会零售总额的快速增长（2025年已达50.12万亿元）及下沉市场的崛起，具备全国版图布局能力的连锁行业子赛道龙头具有广阔的发展空间。同时，服务商业的兴起是经济发展成熟阶段的必然趋势，受到政策支持与市场驱动。

主要观点

1. 服务商业的定义与价值
   服务商业是指以满足消费者即时性、体验感及多样化需求为核心，通过高效的履约体系实现盈利的终端零售业态。其具备较高的单店盈利能力和较快的投资回报周期，是未来零售行业的重要发展方向。

2. 国内消费基础庞大，具备发展潜力
   中国拥有庞大的消费市场，下沉市场占比高且增长快，为服务商业提供了良好的土壤。同时，政策支持、消费升级及消费者行为变化（如即时零售需求上升）也推动了服务商业的快速发展。

3. 优质企业具备规模化扩张能力
   龙头企业在采购、生产、物流、研发、质控、数字化、营销等方面具备较强的竞争优势，能够实现标准化扩张，形成稳定的盈利模式。

关键信息

1. 国内服务商业的代表业态

• 茶饮行业：需求大、成瘾性强，2025年市场规模约3500亿元，近5年复合增速近20%。具备下沉能力的茶饮龙头如蜜雪集团、古茗等，其单店模型具备高毛利率、净利率及短回报周期，未来仍有翻倍规模空间。
• 零食折扣连锁：2020-2025年行业规模从109亿元增至2140亿元，年复合增速达81.5%。代表企业如赵一鸣、零食很忙、好想来等，其通过极致性价比、品牌建设及数字化运营实现快速增长。
• 商超百货升级：部分商超百货企业通过商品、服务、商业模式改造、内容化运营（如二次元内容）及质价比优化，实现服务商业转型，如百联股份、王府井等。

2. 投资建议

本文重点推荐以下三类企业：

• 具备下沉能力的茶饮龙头：蜜雪集团、古茗等；
• 零食折扣连锁龙头：赵一鸣、零食很忙、好想来等；
• 其他具备改革基因的商超百货、酒店、名创优品等企业。

这些企业不仅具备规模扩张潜力，还能在就业与消费方面产生积极影响。

3. 金股组合（2026年5月31日数据）

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：所对应市值、PE 收盘价截止 2026/5/31，盈利预测源于东吴证券研究所

机构销售通讯录（节选）

• 公募机构销：华北、华东、华南区域销售团队；
• 非公募机构销售：保险机构业务、银行及创新业务、私募业务；
• 海务外业：华东区域销售总监兼海外业务销售总监；
• 公募华非：华南区域非公募销售团队。

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总结

服务商业作为地面履约业态的代表，具备满足广泛消费需求、高单店盈利能力和标准化扩张优势，是未来零售行业的重要发展方向。在国内，茶饮、零食折扣连锁及商超百货等业态具备规模化潜力，东吴证券研究所推荐相关龙头企业作为投资标的。