> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 服务商业：寻找国内规模化地面履约业态 ## 核心内容 本文聚焦于“服务商业”与“地面履约业态”的概念，旨在寻找具备规模化与盈利潜力的连锁行业龙头企业。通过对日本、墨西哥、北美、欧洲等成熟市场的观察，发现这些地区存在高度集中且盈利稳定的地面履约业态，如便利店、量贩零食店等。这些业态具备以下特点： - 满足广泛消费人群的基础需求； - 具备良好的单店盈利结构； - 优质企业具备竞争优势，可通过标准化扩张实现规模化。 在国内，随着社会零售总额的快速增长（2025年已达50.12万亿元）及下沉市场的崛起，具备全国版图布局能力的连锁行业子赛道龙头具有广阔的发展空间。同时，服务商业的兴起是经济发展成熟阶段的必然趋势，受到政策支持与市场驱动。 ## 主要观点 1. **服务商业的定义与价值** 服务商业是指以满足消费者即时性、体验感及多样化需求为核心，通过高效的履约体系实现盈利的终端零售业态。其具备较高的单店盈利能力和较快的投资回报周期，是未来零售行业的重要发展方向。 2. **国内消费基础庞大，具备发展潜力** 中国拥有庞大的消费市场，下沉市场占比高且增长快，为服务商业提供了良好的土壤。同时，政策支持、消费升级及消费者行为变化（如即时零售需求上升）也推动了服务商业的快速发展。 3. **优质企业具备规模化扩张能力** 龙头企业在采购、生产、物流、研发、质控、数字化、营销等方面具备较强的竞争优势，能够实现标准化扩张，形成稳定的盈利模式。 ## 关键信息 ### 1. 国内服务商业的代表业态 - **茶饮行业**：需求大、成瘾性强，2025年市场规模约3500亿元，近5年复合增速近20%。具备下沉能力的茶饮龙头如蜜雪集团、古茗等，其单店模型具备高毛利率、净利率及短回报周期，未来仍有翻倍规模空间。 - **零食折扣连锁**：2020-2025年行业规模从109亿元增至2140亿元，年复合增速达81.5%。代表企业如赵一鸣、零食很忙、好想来等，其通过极致性价比、品牌建设及数字化运营实现快速增长。 - **商超百货升级**：部分商超百货企业通过商品、服务、商业模式改造、内容化运营（如二次元内容）及质价比优化，实现服务商业转型，如百联股份、王府井等。 ### 2. 投资建议 本文重点推荐以下三类企业： - **具备下沉能力的茶饮龙头**：蜜雪集团、古茗等； - **零食折扣连锁龙头**：赵一鸣、零食很忙、好想来等； - **其他具备改革基因的商超百货、酒店、名创优品等企业**。 这些企业不仅具备规模扩张潜力，还能在就业与消费方面产生积极影响。 ### 3. 金股组合（2026年5月31日数据） | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |------------|------------|----------|----------------|------------|------------|--------|--------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,685 | 1.49 | 1.66 | 28 | 25 | | 688337.SH | 普源精电 | 机械 | 117 | 1.23 | 1.79 | 49 | 34 | | 301338.SZ | 凯格精机 | 机械 | 265 | 5.62 | 7.14 | 44 | 35 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,337 | 4.93 | 6.67 | 43 | 32 | | 600642.SH | 申能股份 | 环保公用 | 505 | 0.77 | 0.79 | 13 | 13 | | 002847.SZ | 盐津铺子 | 食饮 | 161 | 3.96 | 4.65 | 15 | 13 | | 600415.SH | 小商品城 | 商社 | 702 | 1.19 | 1.39 | 11 | 9 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 441 | 7.32 | 9.75 | 46 | 34 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 电新 | 20,105 | 26.63 | 32.19 | 16 | 13 | 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：所对应市值、PE 收盘价截止 2026/5/31，盈利预测源于东吴证券研究所 ## 机构销售通讯录（节选） - **公募机构销**：华北、华东、华南区域销售团队； - **非公募机构销售**：保险机构业务、银行及创新业务、私募业务； - **海务外业**：华东区域销售总监兼海外业务销售总监； - **公募华非**：华南区域非公募销售团队。 ## 法律声明 本文内容为东吴证券研究所官方订阅号“东吴研究所”发布，内容来源于已正式发布的研究报告。本订阅号所截内容仅面向专业投资者，非专业投资者请勿订阅或使用。东吴证券及研究所对内容的使用保留一切法律权利，未经书面许可，禁止复制、转载。 ## 总结 服务商业作为地面履约业态的代表，具备满足广泛消费需求、高单店盈利能力和标准化扩张优势，是未来零售行业的重要发展方向。在国内，茶饮、零食折扣连锁及商超百货等业态具备规模化潜力，东吴证券研究所推荐相关龙头企业作为投资标的。