20260601-中信证券-焦点观察_6月流动性展望_隔夜利率或延续回升_中期流动性_收短放长_7页_1mb

6月流动性展望总结

核心内容

中信证券固定收益部对2026年6月的流动性环境进行了分析，认为隔夜利率或将延续小幅回升，而中期流动性调控倾向于“收短放长”的策略。同时，财政政策和货币政策的协同作用将对资金面产生影响，流动性压力将有所缓解。

主要观点

1. 资金面趋势

• 5月以来，地缘政治风险降温，国际油价回落但仍处于高位震荡区间，输入性通胀支撑上游企业利润，但中下游企业经营压力加剧。
• 5月银行间资金较为充裕，DR001一度下探至 $1.22%$ ，但央行通过买断式逆回购净回笼及MLF超额续作，对资金面进行灵活调节，隔夜资金利率中枢小幅回升至 $1.27%$ 。
• 预计6月隔夜资金中枢将延续小幅回升态势，R-DR利差则有望维持低位。

2. 政府债供给压力

• 2026年1-5月政府债发行规模创历史同期新高，但净融资进度仅基本持平近年平均水平，且明显落后于2025年同期。
• 国债和地方债融资进度分别较去年落后约8.9%和5.7%。
• 6月政府债发行规模预计将继续创历史同期新高，净融资额或约1.35万亿元。
• 国债发行规模预计约1.6万亿元，净融资额或约5700亿元。
• 地方债发行量预计约1.3万亿元，净融资额或约7800亿元。

3. 财政“收少支多”对资金面的影响

• 6月广义财政收入预计约2.3万亿元，支出预计约3.7万亿元，财政收支差额或在-1.4万亿元左右，对资金面形成一定支撑。
• 政府债净融资规模较大，预计对流动性带来一定时点性冲击。

4. 货币政策展望

• 央行在2026年一季度货币政策执行报告中删去了“降息降准”的表述，显示短期内总量工具落地的可能性不高。
• 但考虑到4月以来多项宏观经济指标明显走弱，且输入型通胀或加剧中下游产业结构性压力，预计年内货币宽松空间仍存。
• 央行将继续灵活运用多种工具引导货币市场利率围绕政策利率平稳运行，通过“削峰填谷”调节流动性。

关键信息

财政数据

• 2026年6月广义财政收入预计约2.3万亿元，支出预计约3.7万亿元。
• 财政收支差额预计为-1.4万亿元，对资金面形成支撑。

货币政策操作

• 央行通过买断式逆回购净回笼及MLF超额续作调节资金面。
• 2026年一季度货币政策执行报告中删去“降息降准”表述，显示短期内总量工具落地可能性较低。

财政与货币政策协同

• 新型政策性金融工具加快使用以及政府债发行供给提速，或将带动信贷社融弱修复。
• 银行间资金过度充裕的情况有望得到缓解。

流动性工具与市场情况

货币市场工具

• 央行灵活运用多种工具，如买断式逆回购、MLF超额续作等，引导货币市场利率平稳运行。
• 6月流动性工具操作预计对资金面产生一定调节作用。

市场数据

• 6月DR001预计延续小幅回升，R-DR利差有望维持低位。
• 银行间债市杠杆率分位数预计在50%左右，显示市场杠杆水平相对较低。
• 银行与货币市场基金融出情况显示，大型银行和货币市场基金的融出规模有所变化，但整体保持相对稳定。

结论

2026年6月，随着政府债供给压力加大和财政“收少支多”对资金面的支撑，隔夜利率或延续小幅回升，R-DR利差维持低位。央行将继续灵活运用多种货币政策工具进行流动性调控，以缓解资金面压力，同时为经济提供适度支持。预计年内货币宽松空间仍存，但短期内总量工具落地可能性不高。