> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档主要包含两个部分：**国投证券国际视点**与**公司点评**。第一部分聚焦于 **SpaceX** 向纳斯达克递表并启动史上最大规模的IPO，第二部分则对 **安踏体育** 及其旗下品牌的表现进行分析，并推荐与 **SpaceX** 相关的A股和港股投资标的。 --- ## 主要观点 ### 1. SpaceX IPO 资讯 - **递表时间**：2025年5月20日向SEC递交S-1招股书，拟于纳斯达克挂牌，股票代号「SPCX」。 - **IPO规模**：预计募资700–750亿美元，目标估值1.5–2.0万亿美元，将刷新历史最大IPO纪录。 - **财务表现**：2025年营收187亿美元（同比+33%），净亏损49亿美元。 - **Starlink业务**：截至2026年3月底，已覆盖164个国家，用户突破1,030万，年化营收逾110亿美元。 - **太空算力布局**：与Anthropic签订价值400亿美元的轨道数据中心算力租赁合约，计划自2028年起部署「太空 AI 计算卫星」，单星功率100kW，远期年装机规模上看100GW，标志着其商业模式向「太空算力节点」转型。 ### 2. Rocket Lab动态 - **融资计划**：签订股权分配协议，授权以ATM方式增发最多30亿美元普通股，承销团包括BofA、Goldman Sachs等。 - **业务进展**：2024年Electron火箭完成16次发射，100%成功，为唯一一年发射超10次的商业公司。 - **竞争地位**：作为SpaceX的主要竞争对手，其「end-to-end」垂直整合模式与SpaceX高度重叠，正积极备战。 ### 3. 太空板块投资逻辑 - **估值锚定**：SpaceX上市将为全球商业航天提供明确的估值参考。 - **市场预期**：美股航天板块部分个股2025年涨幅达3–3.5倍，PB普遍在18倍以上，A股同业PB普遍>8倍，而港股存在估值洼地。 - **投资建议**：重点关注太空板块上游供应链相关标的，如具备太空光伏、整星制造、与SpaceX合作的A股公司。 --- ## 关键信息 ### SpaceX 上市相关数据 | 项目 | 内容 | |------|------| | 递表时间 | 2025年5月20日 | | 拟上市地点 | 纳斯达克 | | 股票代号 | SPCX | | 募资规模 | 700–750亿美元 | | 目标估值 | 1.5–2.0万亿美元 | | 2025年营收 | 187亿美元（同比+33%） | | 2025年净亏损 | 49亿美元 | | Starlink用户 | 1,030万（截至2026年3月底） | | 在轨卫星数量 | 约9,600颗 | | 年化营收 | 超110亿美元 | ### 与 SpaceX 相关的投资标的 | 公司 | 关联逻辑 | |------|----------| | Tema Space ETF (NASA.US) | 通过SPV持有SpaceX的ETF，占比约10%，定价后可能重估跳升 | | Rocket Lab (RKLB.US) | SpaceX唯一全面竞争者，2024年Electron发射16次，100%成功，垂直整合模式与SpaceX重叠 | | 蓝思科技 (6613.HK/300433.CH) | 为Starlink地面终端提供玻璃盖板、外观件、结构件，为一级核心供应商 | | 钧达股份 (2865.HK/002865.CH) | N型TOPCon电池龙头，通过收购切入太空光伏，具备「TOPCon+整星+SpaceX太空光伏」三重属性 | | 金风科技 (2208.HK/002202.CH) | 新能源装备龙头，间接受益太空光伏与新能源储能联动 | | 亚太卫星 (1045.HK) | 央企背景卫星运营商，PB仅0.5倍，相对国内同业折让明显 | --- ## 投资建议与风险提示 ### 安踏体育 (2020.HK) - **主品牌表现**：2026Q1零售流水高单位数增长，线下渠道增长中单位数，线上增长中双位数，整体表现优于预期。 - **FILA表现**：低双位数增长，符合预期，品牌战略转型初见成效。 - **其他品牌表现**：迪桑特、可隆、MaiaActive等品牌均实现高增长，其中可隆同比增长50-55%，处于孵化阶段。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为5.60/5.81/6.35元，给予2026年18倍PE，目标价113港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：宏观下行、零售环境恶化、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。 --- ## 附注信息 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何责任。 - **利益冲突声明**：分析师可能与报告中提到的公司存在业务往来或财务权益，投资者需注意潜在利益冲突。 - **规范性披露**：分析师及其关联方未担任所提及公司董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益。 - **公司评级体系**：包括买入、增持、中性、减持、卖出等，分别对应不同投资预期。 --- ## 总结 SpaceX 启动史上最大规模的IPO，标志着其从「太空连接」向「太空算力节点」转型，为全球商业航天带来新的估值逻辑。同时，Rocket Lab 正积极融资备战，与 SpaceX 展开竞争。港股存在估值洼地，值得重点关注。在消费领域，安踏体育及其子品牌表现亮眼，尤其在主品牌和可隆品牌上增长显著，建议投资者持续关注其发展。