20260526-华创证券-正本清源_厘清流动性的几个误区_华创资管债券专题2026-5-26_3页_388kb

流动性评估与央行货币政策分析总结

核心内容概述

本文旨在厘清市场对流动性的误解，从“量”和“价”两个维度深入分析流动性松紧的判断标准与央行货币政策导向，帮助投资者更准确地理解当前市场环境。

一、如何衡量总量流动性松紧

关键指标：超储率

• 超储是银行体系中可以自由使用的资金，是信贷投放和资产配置的前提。
• 超储率（超额存款准备金率）是衡量流动性充裕程度的核心指标。
• 图1显示，2026年资金利率持续低位运行，表明市场流动性整体宽松。
• 图2显示，截止2026年一季度，超储率显著高于去年同期，说明流动性依然较为充裕。

似是而非的指标

• 央行货币政策工具的投放与回笼：仅是削峰填谷的手段，不能单独作为政策意图或流动性松紧的判断依据。
• 同业存单净发行量：反映机构间流动性结构分化，不直接影响超储总量。
• 回购成交量与期限占比：受季节性因素影响显著，不能准确反映流动性松紧。
• 存款搬家：一般存款向非银存款迁移，不改变银行体系总负债，反而可能增加超储，有利于流动性宽松。

二、如何判断央行货币政策导向

货币政策（管物价、稳增长）

• 核心职能：稳增长、控通胀、稳就业。
• 当前经济背景：
  • 内生增长动力不足：消费复苏慢、制造业投资信心弱、地产市场调整。
  • 通胀压力：主要为输入型通胀，整体物价温和可控，无持续性通胀风险。
• 结论：稳增长优先级高于控通胀，流动性合理充裕是当前最优选择，货币政策收紧无基本面支撑。

宏观审慎政策（防金融风险）

• 核心定位：防风险、稳金融体系。
• 当前风险状况：
  • 非银存款增长：由低利率环境和权益市场趋势吸引资金，非资金空转。
  • 杠杆水平：银行信贷、同业、债券市场交易杠杆均处于偏低水平。
• 结论：无系统性金融风险隐患，宏观审慎政策无需通过收紧流动性来应对。

三、流动性松紧的判断建议

• 关注超储率：作为流动性总量松紧的直接反映。
• 综合分析资金价格：如回购加权利率、shibor利率等，需剔除时点性和季节性因素。
• 避免单一指标判断：需结合流动性环境、政策工具使用背景及市场结构变化综合评估。

四、关键数据与趋势

资金利率趋势

• 图1显示，2026年资金利率持续低位运行，处于1.2%-1.3%区间。
• 春节前流动性投放：央行集中投放超过2万亿中长期流动性以应对资金缺口。
• 缺口期过去后：流动性逐步回收，但资金利率仍维持低位。

信贷投放趋势

• 图3显示，2026年信贷投放力度偏弱，较去年同期有所下降。
• 信贷投放弱：有助于维持流动性宽松，减轻央行对流动性回笼的压力。

外汇占款趋势

• 图4显示，人民币升值带动外汇占款持续流入，对超储消耗较少。
• 外汇流入：为流动性提供额外支撑，缓解超储下降压力。

回购市场趋势

• 图5显示，回购成交量在2026年5月达到1800亿元，但利率保持稳定。
• 图6显示，回购期限结构受季节性因素影响显著，隔夜回购占比波动较大。

五、总结

• 流动性松紧判断：应以超储率为核心指标，结合信贷、外汇、市场结构等多因素综合分析。
• 货币政策导向：当前以稳增长为主，流动性合理充裕，无收紧必要。
• 宏观审慎政策：当前金融体系风险可控，无需通过收紧流动性来防范风险。

六、免责声明

本文仅为投资者教育之目的发布，不构成任何投资建议。投资者应独立判断，自行决策。本文信息仅供参考，不保证其准确性或完整性，使用本文信息所导致的损失，本机构不承担任何责任。市场有风险，入市需谨慎。