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华泰 | 港股策略：关注高沽空叠加盈利预期改善的方向

核心观点

港股市场在上周下跌趋势有所缓解，市场对“高低切换”的讨论升温。在全球AI板块高位震荡背景下，港股空头具备主动获利动能，同时面临内外部多空头平仓压力。尽管尚未出现基本面明显反转信号，但美联储紧缩预期降温、美元强势动能暂缓，配合情绪低位，港股技术面已出现修复迹象。结构性行情仍是今年配置重点，当前“高沽空+盈利预期边际改善”的逻辑开始兑现，创新药、传媒板块率先补涨，煤炭、电力及公用事业亦值得关注。

市场表现与盈利预期

• 盈利预期：截至7月3日，港股非金融板块彭博预期2026年盈利近4周走平，近1周亦走平，指数层面上修动能整体钝化。
• 板块表现：
  • 互联网：近4周小幅下修（-0.4%），但近1周企稳（+0.1%）。
  • 创新药：近1周小幅上修（+0.2%），净宽度收窄，边际企稳。
  • 汽车：近4周上修（+0.5%），净宽度由-3%转为+9%，广度改善。
  • 半导体：近4周维持+11.1%，但近1周上修+0.2%，冲高动能减弱。
  • 有色、可选消费：由升转降，净宽度逆转。
  • 公用事业：逆势加速上涨，近4周+2.1%，近1周+2.5%。

资金面分析

• 外资：EPFR数据显示，上周净流出港股8.8亿美元，转为净流出，其中主动外资净流出5.6亿美元，被动外资净流出3.3亿美元。
• 南向资金：上周净流出港股19亿港币，较前一周净流入89亿港币转为净流出，电子、银行、传媒、医药、房地产板块流入较多。
• 沽空持仓：港股沽空交易比例回升至13.2%，持仓比率下降至2.50%，显示空头回补迹象。

市场情绪

• 情绪指数：最新读数18.1，较上周下行，创2024年2月以来新低。
• 情绪分项：南向净流入、买入强度、AH溢价等指标由正值转为零，显示市场情绪大幅回落。
• 技术指标：期货升贴水、期权指标未显著改善，但RSI等交易指标有所修复。

配置建议

• 短期：关注超跌但基本面边际改善的品种，如创新药、电力公用事业等，以及高股息防御品种（如银行）。
• AI硬件链：短期性价比不高，建议根据浮盈程度调整配置。
• AI软件：关注模型领先的个股带来的Alpha机会。
• 中期：建议均衡配置景气加速上行与估值低估反转方向。

估值比较

• 港股估值：相对全球仍具优势，PB-ROE视角下MSCI中国指数溢价率4.5%。
• 恒指估值：前向PE约10x，处于中等水平。
• 动态PE隐含股权风险溢价：处于较低水平，显示市场风险偏好偏低。

风险提示

• 地缘局势波动：可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
• 政策力度不及预期：若市场过热导致政策力度减弱，可能逆转当前估值趋势或压缩交易活跃度。

其他信息

• 港股回购：上周回购案例数量回升至475个，回购金额达74.1亿港元。
• IPO节奏：7月有多家公司在港上市，包括永康控股、晶合集成、立讯精密、三环集团等。
• 解禁规模：后续月度解禁规模较大，部分个股如MINIMAX-W、智谱等即将解禁。

图表概览

• 图表1：各行业盈利预期与沽空持仓变动
• 图表2：6月27日至7月4日各板块涨跌幅
• 图表3：10年美债利率变动
• 图表4：盈利预期对恒指的贡献
• 图表5：恒指涨跌幅贡献拆解
• 图表6：恒生科技指数涨跌幅贡献拆解
• 图表7：南向资金净流入情况
• 图表8：南向资金净买入个股情况
• 图表9：港汇处于偏低区间
• 图表10：港股情绪指数维持恐慌区间
• 图表11：恒指PCR近期有所回升
• 图表12：港股沽空交易比率回升
• 图表13：港股募资情况
• 图表14：港股IPO节奏
• 图表15：后续月度解禁规模
• 图表16：近期解禁个股一览

研报信息

• 发布日期：2026年7月5日
• 分析师：易峘、李雨婕、孙瀚文、何康
• 联系人：栾迪
• 研究平台：
  • 国内站：https://inst.htsc.com/research
  • 海外站：https://intl.inst.htsc.com/research

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