> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴晨报0403 总结 ## 一、行业分析：非银金融 ### 核心内容 2025年证券行业整体表现强劲，行业活跃度显著提升，市场交投活跃，政策环境积极，券商股估值处于历史低位，具备价值重估潜力。 ### 主要观点 - **市场表现**：2025年日均股基交易额达2.05万亿元，同比增长70%；IPO与再融资规模触底回升，集中度提升；债券发行规模稳中有增。 - **券商业绩**：27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%；归母净利润1856亿元，同比增长45%；若剔除非经常性损益，归母净利润仍增长45%。 - **细分业务**： - **经纪业务**：佣金收入增长45%，增速低于交易额增长，主要因基金费改导致分仓佣金下降。 - **投行业务**：收入同比增长38%，受益于低基数及港股IPO大增。 - **资管业务**：收入增长8%，资管规模提升13%。 - **自营投资**：净收益增长32%，受益于权益市场上涨，但债券市场表现较弱。 - **分红**：券商现金分红同比增长33%，平均分红比例达31%，股息率处于低位，但具备提升空间。 - **行业展望**：预计2026年行业净利润同比增长15%，业务收入增长主要依赖经纪、投行、资本中介、资管及自营。 - **估值与评级**：券商股估值极低，中信证券II指数静态估值为1.23x PB，处于历史低位。行业集中度有望提升，大型券商具备估值溢价潜力。 - **重点推荐**：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份。 ### 风险提示 - 权益市场大幅波动 - 宏观经济复苏不及预期 - 资本市场监管趋严 - 行业竞争加剧 --- ## 二、个股分析 ### 1. 众兴菌业（002772） - **核心亮点**：国内食用菌工厂化领军企业，2025年业绩触底反弹，双孢菇成为第一大产品，金针菇价格回暖，费用率优化。 - **行业趋势**：食用菌行业向高附加值方向发展，公司技术优势显著，正从传统生产商向现代化生物农业转型。 - **盈利预测**：2026-2028年营收分别为23.1/25.1/26.9亿元，净利润分别为3.8/4.3/4.8亿元，PE分别为16/14/13X。 - **评级**：买入 - **风险提示**：冬虫夏草投产不及预期、行业竞争风险、下游需求不及预期。 ### 2. 名创优品（09896.HK） - **核心亮点**：2025年Q4收入同比增长32.71%，经调整净利润增长7.59%。海外直营增长显著，销售费用率及毛利率均提升。 - **战略方向**：海外扩张与IP战略双轮驱动，重点拓展拉美、日韩等市场。 - **盈利预测**：2026-2028年Non-IFRS净利润分别为32.1/34.8/36.8亿元，对应PE分别为11/10/10倍。 - **评级**：买入 - **风险提示**：消费需求不及预期、海外经营风险、监管风险。 ### 3. 博泰车联（02889.HK） - **核心亮点**：2025年业绩符合预期，H2营收环比增长123.09%，毛利率及期间费用率显著改善。 - **业务布局**：深度绑定高通、华为生态，聚焦高端智能座舱，推进AI技术在车端应用。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为-1.03/4.07/16.32亿元，对应PE分别为29/11/5倍。 - **评级**：买入 - **风险提示**：短期股价波动、客户拓展不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、技术迭代风险。 ### 4. 美图公司（01357.HK） - **核心亮点**：2025年收入增长35.3%，归母净利润增长94.6%；AI Agent技术深度应用，社交与创新业务双轮驱动。 - **全球化进展**：SUGO与TopTop在拉美、日韩、中东等市场表现突出，全球化布局成效显著。 - **盈利预测**：2026-2028年经调整净利润分别为11.5/14.3/17.0亿元，对应PE分别为9/7/6倍。 - **评级**：买入 - **风险提示**：市场竞争加剧、海外市场扩张不确定性、监管风险。 ### 5. 希迪智驾（03881.HK） - **核心亮点**：2025年营收增长115.78%，归母净利润亏损收窄，UE模型成功跑通，商业化提速。 - **技术进展**：第七代铂智4X Robotaxi下线，域控制器出货量增长超500%，硬件成本大幅下降。 - **海外拓展**：在欧洲、中东、东南亚等地推进商业化布局，Robotaxi车队规模扩大。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为-1.94/-2.04/-1.30亿美元，对应PS分别为29/11/4倍。 - **评级**：买入 - **风险提示**：政策监管不确定性、行业竞争加剧。 ### 6. 卫星化学（002648） - **核心亮点**：气头制烯烃龙头，受益于高油价环境，轻烃一体化优势显著，成本竞争力强。 - **业务表现**：功能化学品收入增长19.19%，毛利率提升4.45pct；高分子新材料阶段性承压，但未来布局明确。 - **项目进展**：平湖、嘉兴基地项目投产，VLEC船队进一步完善，保障大宗原料供应。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为84/90/97亿元，对应PE分别为11/10/9倍。 - **评级**：买入 - **风险提示**：项目建设不及预期、需求疲弱、原材料价格波动。 --- ## 三、重点推荐组合 | 代码 | 简称 | 推荐行业 | 总市值（亿元） | 26EPS（元） | 27EPS（元） | 26PE | 27PE | |------------|--------------|--------------|----------------|------------|------------|------|------| | 600989.SH | 宝丰能源 | 能源化工 | 2,211 | 2.32 | 2.50 | 13 | 12 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 能源化工 | 962 | 2.07 | 2.56 | 14 | 11 | | 688516.SH | 奥特维 | 机械 | 229 | 1.93 | 2.03 | 38 | 36 | | 301338.SZ | 凯格精机 | 机械 | 180 | 3.74 | 5.65 | 45 | 30 | | 600388.SH | 宇通客车 | 汽车 | 722 | 2.67 | 3.18 | 12 | 10 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 电新 | 19,076 | 20.60 | 25.58 | 20 | 16 | | 002271.SZ | 东方雨虹 | 建筑建材 | 367 | 0.84 | 0.99 | 18 | 16 | | 688266.SH | 泽璟制药-U | 医药 | 255 | 2.04 | 2.43 | 47 | 40 | --- ## 四、法律声明 - 本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者。 - 若非专业投资者，请取消关注。 - 本内容为东吴证券研究所已发布研究报告的节选，不构成投资建议。 - 未经书面许可，禁止复制、转载或修改内容。