20260325-国信证券-招商蛇口-001979.SZ-行业保持领先_减值同比下降_7页_271kb

报告摘要

招商蛇口 (001979.SZ) 总结

核心内容

招商蛇口在2025年面临业绩下滑，但整体财务状况稳健，投资策略聚焦核心城市，融资结构持续优化。尽管行业仍处于下行周期，公司仍维持“优于大市”的投资评级。

主要观点

业绩表现：2025年公司实现营业收入1547亿元，同比下降14%；归母净利润10亿元，同比下降75%。业绩下滑主要受开发业务结转规模下降及投资收益减少影响。
资产减值：全年计提资产减值损失44亿元，同比下降26%，表明减值压力有所释放。
毛利率：开发业务结算毛利率为15.33%，同比下降0.25个百分点。
销售表现：公司销售金额保持行业前列，全年销售金额1960亿元，同比下降11%，行业排名提升至第四位。签约销售面积716万平方米，同比下降24%。
投资策略：公司聚焦核心城市，2025年获取43宗地块，总计容建面约440万平方米，总地价约938亿元，其中权益地价约为543亿元。核心10城投资占比接近90%，一线城市投资占比达63%。
代建业务：全年新增代建项目80个，新增签约面积1139万平方米。
财务状况：公司剔除预收账款的资产负债率为64.2%，净负债率为72.5%，现金短债比为1.19，保持“三道红线”绿档。年内完成120亿元存量永续债清零，落地经营性物业贷款141亿元，债务结构显著优化。年末综合资金成本为2.74%，较年初下降25BP，保持行业领先水平。
盈利预测：由于房地产行业仍处于下行周期，公司受到结转规模下降和投资收益减少影响，下调了营业收入和盈利预测。预计2026、2027年公司营收分别为1451亿元和1389亿元，归母净利润分别为13亿元和15亿元，对应EPS为0.15元和0.16元，PE分别为59.5倍和54.5倍。
投资建议：维持“优于大市”评级，公司土地质量相对优质，财务保持健康，减值已较为充分。

关键信息

营收与利润

2024年：营业收入1789亿元，净利润4039亿元，每股收益0.45元。
2025年：营业收入1547亿元，净利润1024亿元，每股收益0.11元。
2026E：营业收入1451亿元，净利润1326亿元，每股收益0.15元。
2027E：营业收入1389亿元，净利润1449亿元，每股收益0.16元。
2028E：营业收入1359亿元，净利润1447亿元，每股收益0.16元。

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益 (元)	0.45	0.11	0.15	0.16	0.16
每股净资产 (元)	12.25	10.83	10.54	10.22	9.89
ROE (%)	4%	1%	1%	2%	2%
P/E	19.7	77.1	59.5	54.5	54.6
P/B	0.7	0.8	0.8	0.9	0.9
EV/EBITDA	40.7	44.0	54.5	53.9	52.9