20180201-天风证券-中国平安-601318.SH-健康医疗科技公司业务全解读和对平安市值影响测算_13页_659kb

中国平安健康医疗科技公司业务全解读及对平安市值影响测算总结

核心内容概述

中国平安健康医疗科技有限公司（即平安好医生）是平安集团旗下的重要子公司，专注于互联网医疗健康领域。公司目前尚未盈利，但各项业务保持快速增长。其股权结构由安鑫、乐锦煊和软银旗下Vision Fund Singapore SPV共同持有，持股比例分别为46.20%、46.39%和7.14%。公司计划于2018年完成H股上市，并可能带动其他互联网业务的上市进程，对平安集团市值产生显著影响。

主要观点

• 平安健康医疗科技的业务模式以线上健康管理入口为核心，与平安集团的线下医疗资源形成闭环医疗生态圈。
• 公司的四大业务线包括家庭医生服务、消费医疗、健康商城和健康管理和互动，其中消费医疗和健康商城是主要收入来源。
• 公司运营依赖于平安集团的销售代理和子公司，且共享集团的人工智能和大数据能力，提升运营效率。
• 估值测算基于不同情景假设，若四项互联网业务均在2018年完成IPO，并采用不同的PEV倍数，目标价约为89.58元。

关键信息

股权结构

• 安鑫：46.20%
• 乐锦煊：46.39%
• 软银Vision Fund Singapore SPV：7.14%

股权变动

• 公司成立于2014年11月，2016年4月完成A轮融资，2017年底引入软银，并进行一系列股权重组。
• 2018年1月，A和B类普通股按1:1重新分配为普通股。

财务数据

• 营业收入：2015年6199.9亿元，2016年7124亿元，2017年8780亿元，2018年10492亿元，2019年13180亿元。
• 净利润：2015年542亿元，2016年623亿元，2017年776亿元，2018年1121亿元，2019年1557亿元。
• 内含价值：2015年5529亿元，2016年6377亿元，2017年7941亿元，2018年9692亿元，2019年11806亿元。
• 新业务价值：2015年311亿元，2016年508亿元，2017年688亿元，2018年860亿元，2019年1075亿元。
• 净资产：2017Q3为19.02亿元，负债率为55.18%。
• 当前股价：75.48元，目标价：89.58元。

业务条线

1. 家庭医生服务：

   • 营收来源：医疗服务
   • 2015-2017Q3营收分别为1.18亿元、1.36亿元、1.64亿元
   • 毛利率：76.4%、40.7%、63.4%
   • 服务模式：在线咨询、转诊挂号住院安排、二次诊疗服务

2. 消费医疗：

   • 2015-2017Q3营收分别为2.78亿元、6.01亿元、10.16亿元
   • 毛利率：10.20%、39.76%、42.16%、44.22%
   • 主要销售渠道为平安集团，占90%以上
   • 2017Q3营收占比为44.72%

3. 健康商城：

   • 2017Q3营收为3.53亿元，同比增加14倍
   • 毛利率约为18%
   • 业务模式分为自营和平台两种，平台模式占比约68%

4. 健康管理和互动：

   • 收入几乎全部来自广告业务
   • 2017Q3毛利率约为70%
   • 包括健康头条、健康奖励、健康计划、健康测评等模式

业务协同与生态圈

• 平安健康医疗科技与万家医疗形成闭环医疗生态圈，利用平安商业保险和医保作为支付手段。
• 公司通过多频次互动增强用户粘性，提升客均利润。
• 付费转化率从2015年的0.9%提升至2017年的2.74%。
• 注册用户数量和月活用户数量均保持快速增长，复合增长率分别为152.3%和142.2%。

估值测算

• 通过四个情景假设进行估值测算，每个情景权重为25%。
• 若仅平安好医生完成IPO，目标价为81.47元。
• 若平安好医生完成IPO且寿险PEV提至2倍，目标价为98.05元。
• 综合四种情景，目标价为89.58元。

风险提示

• 保费收入大幅下滑
• 互联网业务上市进程不达预期

战略方向

公司计划通过以下五个方向推进未来发展：

1. 增加用户群体数量，提高用户参与度。
2. 提升技术能力，优化平台容量和表现。
3. 深化与健康行业利益相关者的合作，提升服务水平。
4. 激发平台的货币化机会，吸引商业保险商和社会医疗保险中介。
5. 选择性合作、投资和收购，加强AI和健康产品布局。

估值模型

财务预测摘要

估值指标（倍）

盈利能力

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市

作者信息

• 分析师：陆韵婷
• 执业证书编号：S1110517060004
• 邮箱：luyunting@tfzq.com

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