20180319-申万宏源-国际债券市场周报_港币联汇制_短期仍可支撑_长期内向人民币靠拢则是必然_19页_757kb
报告摘要
国际债券市场周报总结（2018年3月18日）
核心内容
本报告主要分析了2018年3月18日国际债券市场的情况，重点探讨了港币联汇制的短期支撑与长期趋势，以及全球宏观经济、货币政策、大类资产和国际债市的表现。
主要观点与关键信息
1. 港币联汇制：短期仍可支撑，长期内向人民币靠拢则是必然
- 近期港币贬值原因：港币贬值的主要原因是利差扩大。由于香港实行联系汇率制度，其资金面利率应与美元市场同步变化。然而，自美联储2015年底启动加息周期以来，香港利率上行幅度低于美国，导致利差扩大，形成港币贬值压力。
- 通胀未有明显下行：香港通胀水平未显著回落，导致实际利率水平仍较高，港币贬值压力难以化解。
- 短期支撑因素：香港拥有庞大的外汇储备（2018年2月为4435亿美元），金管局可通过汇率和利率干预支撑港币汇率。一旦金管局开始干预，港币基础货币规模将收紧，缓解贬值压力。
- 长期趋势：随着香港与内地经济基本面、金融市场相关性上升，以及人民币汇率机制灵活性增强，港币将逐渐减少对美元的依赖，增加与人民币的联动性，以避免宏观经济波动。
2. 全球经济表现
- 美国：核心通胀小幅回升，主要由核心商品价格驱动。零售销售仍低迷，工业与制造业产出增速反弹，表明经济基本面稳健。
- 欧元区：1月工业生产低于预期，主因法国增速回落，但德国表现强劲。整体工业生产预计将保持震荡抬升态势。
3. 全球货币政策
- 欧央行：德拉吉对年内货币政策收紧持谨慎态度，强调需更多可信证据确认通胀上行趋势，货币政策调整将可预期、有限度。
- 其他主要国家和地区：政策利率保持不变，美元指数小幅上行，欧元兑美元汇率略有回落。
4. 大类资产表现
- 货币汇率：英镑因脱欧“分手费”低于预期而升值，美元指数与欧元兑美元汇率趋于平稳。
- 大宗商品：金价小幅回落，油价波动上行，主要因美国新任国务卿强硬立场及原油库存变化。
- 股市表现：发达国家股市因贸易战隐忧而下滑，VIX指数大幅回升；新兴市场股市表现较好，呈现分化态势。
5. 国际债市动态
- 长端利率下行：主要发达国家10年期国债收益率普遍下行，美国、德国、英国分别下行4.9BP、7.7BP、6.3BP。
- 短端利率上行：美、德、日1年期国债收益率小幅上行，期限利差收窄。
- 点心债收益率：除30年期下行0.5BP外，其他期限点心债收益率均小幅上行。
本周重点关注
| 日期 | 重要经济数据及事件 |
|---|---|
| 3月19日 | 70个大中城市住宅销售价格月度报告，日本央行宣布当期购债规模 |
| 3月20日 | 英国、德国2月通胀数据 |
| 3月21日 | 英国2月失业率和1月薪资，美国当周EIA原油库存 |
| 3月22日 | 美联储、英国央行3月利率决议 |
| 3月23日 | 日本2月通胀数据，美国2月耐用品订单 |
研究支持与分析师信息
- 证券分析师：
- 孟祥娟（A0230511090004）：mengxi@swsresearch.com
- 秦泰（A0230517080006）：qintai@swsresearch.com
- 研究支持：
- 刘宁（A0230117050018）：liuning@swsresearch.com
- 联系人：
- 秦泰：(8621)23297818 ×7368；qintai@swsresearch.com
图表目录（简要）
- 图1：17年3月以来，美元兑港币汇率不断贬值
- 图2：美国与香港10年期政府债券利率扩大
- 图3：LIBOR与HIBOR利差不断扩大
- 图4：16年以来，香港与美国的通胀变化出现分化
- 图5：中国香港外汇储备维持增长
- 图6：亚洲四小龙中香港的外储/GDP最高
- 图7：美国CPI与核心CPI同比（季调，%）
- 图8：美国CPI主要服务中类分项同比（季调，%）
- 图9：美国加息预期情况（截至2018/03/16）
- 图10：年内FOMC加息决议预期
- 图11：美国零售销售同比与环比（季调，%）
- 图12：美国工业与制造业产出同比（季调，%）
- 图13：欧元区及其核心国家工业生产同比（季调，%）
- 图14：美元指数与新兴市场货币分化
- 图15：欧元、英镑兑美元汇率
- 图16：美元指数、美元兑日元汇率
- 图17：伦敦金现货价格与美元指数
- 图18：布伦特原油与WTI原油价格（美元/桶）
- 图19：MSCI新兴、发达国家股指表现分化
- 图20：VIX指数周内回升
- 图21：全球综合指数及高收益公司债指数分化
- 图22：发达、新兴市场主权债指数分化
- 图23：美国国债1年期、10年期（%）
- 图24：美国10年期与1年期国债利差（%）
- 图25：德国1年期、10年期国债收益率（%）
- 图26：德国10年期与1年期国债利差（%）
- 图27：英国国债1年期、10年期（%）
- 图28：英国10年期与1年期国债利差（%）
- 图29：日本1年期、10年期国债收益率（%）
- 图30：日本10年期与1年期国债利差（%）
- 图31：10年期、20年期收益率上行，30年期下行（BP）
- 图32：3、5、7年期收益率上行（BP）
表格目录（简要）
- 表1：其他主要国家和地区政策利率保持不变
- 表2：美元指数与英镑小幅上行，欧元基本持平于前周
- 表3：主要发达国家债市长端利率均有所下行，美、德短端利率则小幅上行
- 表4：海外负利率国家短端利率多数上行，长端利率多数下行
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