> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 当石油变成“黄金”总结 ## 核心内容 当前，黄金在市场中的表现与以往滞胀环境下有所不同，短期来看，其表现不如大部分风险资产。这一现象主要由中东局势紧张引发的物资短缺、石油美元循环受阻及全球发展中国家的购金能力下降等因素共同作用。然而，中长期来看，黄金作为稀缺资源品仍具有对冲法币公信力的价值。 ## 主要观点 - **黄金短期表现不佳**：在本轮冲突中，黄金、白银的表现不如大部分风险资产，甚至出现下跌趋势。 - **石油美元循环受阻**：霍尔木兹海峡的封锁导致能源供应紧张，石油美元循环受阻，可能加剧美元流动性收紧，进而影响黄金价格。 - **海湾国家黄金储备增长**：海湾国家的黄金储备市值在过去几年翻倍有余，黄金储备占比也显著上升，显示出其对黄金的重视。 - **发展中国家购金能力受限**：全球发展中国家短期内难以继续购金，甚至可能因外汇储备紧张而面临“应急”压力。 - **黄金的中长期价值**：尽管短期受挫，但黄金在去美元化、法币估值锚松动等背景下，仍具有配置价值。 ## 关键信息 ### 1. 黄金与石油的对比 - 霍尔木兹海峡的封锁导致全球能源及其他关键物资供给出现“物理性”短缺。 - 本次冲突前，石油对黄金的比价已经达到战后极值。 - 俄乌冲突期间，黄金大幅跑赢石油价格，表现优异。 ### 2. 海湾国家的黄金配置 - 海湾国家约6成的能源出口受阻，对全球经济造成影响。 - 海湾国家对外投资净头寸约2万亿美元，其中黄金头寸是上升最快、近期浮盈最多的一项。 - 海湾国家黄金储备市值在过去几年翻倍有余，黄金储备占比在过去6年也翻倍。 ### 3. 全球发展中国家的购金情况 - 全球发展中国家短期内难以继续购金，甚至可能出现边际卖出压力。 - 海湾国家和新兴市场经济体是过去4年全球央行购金的“主力”。 ### 4. 发展中国家的脆弱性指标 | 国家(脆弱性排名) | 石油和天然气进口占GDP比重(%) | 来自中东的石油和天然气进口占比(%) | 海湾地区侨汇占GDP比重(%) | 外汇储备(可维持进口月数) | 政府外债占GDP比重(%) | |------------------|------------------------------|------------------------------------|---------------------------|---------------------------|----------------------| | 约旦(1) | 5.32 | 90.6 | 7.49 | 7.8 | 42.11 | | 巴基斯坦(2) | 4.39 | 88.8 | 5.57 | 2.8 | 25.07 | | 斯里兰卡(3) | 3.23 | 43.5 | 2.9 | 2.9 | 41.81 | | 埃及(4=) | 2.86 | 46 | 5.48 | 4.5 | 30.67 | | 埃塞俄比亚(4=) | 1.71 | 97 | 0.08 | 1.8 | 22.46 | | 肯尼亚(6) | 2.83 | 74.7 | 0.31 | 4 | 30.06 | | 尼泊尔(7)*** | 6.78 | 51.4 | 8.14 | 10.4 | 20.93 | | 孟加拉国(8)* | 2.23 | 38 | 2.78 | 3.2 | 16.44 | | 南非(9) | 3.75 | 48.6 | 0 | 5.7 | 22.32 | | 越南(10) | 3.13 | 37.5 | 0 | 2.4 | 9.55 | | 泰国(11) | 7.25 | 52.3 | 0.03 | 7.5 | 6.16 | | 菲律宾(12) | 3.55 | 25.6 | 2.55 | 7.3 | 15.8 | | 印度尼西亚(13) | 1.49 | 15.9 | 0.4 | 5.7 | 16.84 | | 印度(14) | 2.82 | 51.4 | 1.64 | 7.5 | 5.5 | | 土耳其(15) | 0.64 | 8.4 | 0 | 4.7 | 10.93 | > *注：* > *数据为2024年，孟加拉国的数据为估算值；* > *假设尼泊尔的进口份额与印度相等。* ### 5. 美元与黄金的走势 - 短期美元走强，可能对黄金价格形成压力。 - 长期来看，美以伊冲突可能强化去美元化趋势，黄金作为“估值锚”仍具配置价值。 ### 6. 风险提示 - 美国攻击伊朗发电厂、伊朗超预期反击，局势进一步升级； - 霍尔木兹海峡封锁时长超预期。 ## 结论 在当前全球能源和物资短缺的背景下，黄金短期表现不如风险资产，主要由于石油美元循环受阻及发展中国家购金能力受限。然而，中长期来看，黄金作为稀缺资源品，其配置价值仍不可忽视，尤其是在去美元化和法币公信力下降的背景下。投资者应关注局势变化，合理配置黄金资产。