20260528-华鑫证券-计算机行业点评报告_小马智行（PONY）_Robotaxi商业化加速兑现_全球版图扩张与成本下探_5页_360kb

小马智行（PONY）总结报告

核心内容

小马智行（PONY）作为自动驾驶领域的重要企业，2026年第一季度业绩表现亮眼，Robotaxi业务收入同比增长395.4%，整体营收增长145.0%。尽管仍处于净亏损状态，但净亏损率显著收窄，显示出公司经营效率的提升和商业化进程的加速。

主要观点

• 营收与盈利：公司三大业务线全面增长，Robotaxi收入、Robotruck收入及智能解决方案收入均实现显著提升。毛利率基本持平，经营亏损率大幅改善，经营杠杆效应逐步显现。
• Robotaxi运营与市场拓展：车队规模突破1,700台，覆盖广州、深圳等核心城市，并实现单车盈利转正。公司还拓展至欧洲市场，在萨格勒布落地欧洲首个商业化Robotaxi。
• AI技术与研发体系：采用强化学习与世界模型（PonyWorld）技术路线，提升无人驾驶的安全性与智能化水平。技术平台已扩展至低速配送、无人清扫、物流及人形机器人等场景。
• 成本优化：公司计划于2027年中前将国内Robotaxi整车BOM成本降至23万元以下，推动成本下探与规模化落地。

关键信息

业绩表现

• 总收入：3,425万美元，同比增长145.0%
• Robotaxi收入：857万美元，同比增长395.4%
• Robotruck收入：1,019.5万美元，同比增长31.0%
• 智能解决方案收入：1,548.5万美元，同比增长246.5%
• 净亏损：5,351.1万美元，净亏损率由-267%收窄至-156%
• 现金及投资储备：14.355亿美元

运营进展

• 车队规模：截至2026年5月24日，已生产1,776台Robotaxi，基于丰田、北汽、广汽三大平台。
• 用户增长：中国区注册用户同比增长超200%，5月周均付费订单量较1月增长119%。
• 市场覆盖：广州运营扩展至海珠核心城区，深圳提升南山和宝安城区车队密度，北广深全面提供机场接送服务。
• 单车盈利：在广州和深圳实现单车盈利转正。

技术与研发

• 技术路线：采用RL+世界模型路径，提升虚拟司机的安全表现。
• 车辆架构：每台Robotaxi采用软硬件多层冗余架构，实现故障可运行。
• 安全体系：建立三层安全网络，远程协助仅提供高层级指导，驾驶决策由车端模型完成。
• 平台扩展：L4级无人驾驶轻卡与Robotaxi共享软件技术栈，降低运营成本。
• 研发投入：研发开支4,787.8万美元，Non-GAAP研发开支同比增长11.5%。
• BOM成本目标：计划于2027年中前将国内Robotaxi整车BOM成本降至23万元以下。

投资建议

• 关注点：Robotaxi收入增速、单车盈利能力的持续改善、全球市场拓展进度。
• 风险提示：自动驾驶行业监管政策不确定性、市场竞争加剧、BOM成本下降兑现风险、全球化运营合规挑战、盈利可持续性存疑。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 1：买入（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 >20%）
  • 2：增持（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 10%—20%）
  • 3：中性（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 -10%—10%）
  • 4：卖出（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 < -10%）

• 行业投资评级：

  • 1：推荐（预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 >10%）
  • 2：中性（预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 -10%—10%）
  • 3：回避（预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 < -10%）

分析师信息

• 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所。
• 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。
• 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士。

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