> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小马智行（PONY）总结报告 ## 核心内容 小马智行（PONY）作为自动驾驶领域的重要企业，2026年第一季度业绩表现亮眼，Robotaxi业务收入同比增长395.4%，整体营收增长145.0%。尽管仍处于净亏损状态，但净亏损率显著收窄，显示出公司经营效率的提升和商业化进程的加速。 ## 主要观点 - **营收与盈利**：公司三大业务线全面增长，Robotaxi收入、Robotruck收入及智能解决方案收入均实现显著提升。毛利率基本持平，经营亏损率大幅改善，经营杠杆效应逐步显现。 - **Robotaxi运营与市场拓展**：车队规模突破1,700台，覆盖广州、深圳等核心城市，并实现单车盈利转正。公司还拓展至欧洲市场，在萨格勒布落地欧洲首个商业化Robotaxi。 - **AI技术与研发体系**：采用强化学习与世界模型（PonyWorld）技术路线，提升无人驾驶的安全性与智能化水平。技术平台已扩展至低速配送、无人清扫、物流及人形机器人等场景。 - **成本优化**：公司计划于2027年中前将国内Robotaxi整车BOM成本降至23万元以下，推动成本下探与规模化落地。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **总收入**：3,425万美元，同比增长145.0% - **Robotaxi收入**：857万美元，同比增长395.4% - **Robotruck收入**：1,019.5万美元，同比增长31.0% - **智能解决方案收入**：1,548.5万美元，同比增长246.5% - **净亏损**：5,351.1万美元，净亏损率由-267%收窄至-156% - **现金及投资储备**：14.355亿美元 ### 运营进展 - **车队规模**：截至2026年5月24日，已生产1,776台Robotaxi，基于丰田、北汽、广汽三大平台。 - **用户增长**：中国区注册用户同比增长超200%，5月周均付费订单量较1月增长119%。 - **市场覆盖**：广州运营扩展至海珠核心城区，深圳提升南山和宝安城区车队密度，北广深全面提供机场接送服务。 - **单车盈利**：在广州和深圳实现单车盈利转正。 ### 技术与研发 - **技术路线**：采用RL+世界模型路径，提升虚拟司机的安全表现。 - **车辆架构**：每台Robotaxi采用软硬件多层冗余架构，实现故障可运行。 - **安全体系**：建立三层安全网络，远程协助仅提供高层级指导，驾驶决策由车端模型完成。 - **平台扩展**：L4级无人驾驶轻卡与Robotaxi共享软件技术栈，降低运营成本。 - **研发投入**：研发开支4,787.8万美元，Non-GAAP研发开支同比增长11.5%。 - **BOM成本目标**：计划于2027年中前将国内Robotaxi整车BOM成本降至23万元以下。 ### 投资建议 - **关注点**：Robotaxi收入增速、单车盈利能力的持续改善、全球市场拓展进度。 - **风险提示**：自动驾驶行业监管政策不确定性、市场竞争加剧、BOM成本下降兑现风险、全球化运营合规挑战、盈利可持续性存疑。 ## 投资评级 - **股票投资评级**： - 1：买入（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 >20%） - 2：增持（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 10%—20%） - 3：中性（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 -10%—10%） - 4：卖出（预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 < -10%） - **行业投资评级**： - 1：推荐（预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 >10%） - 2：中性（预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 -10%—10%） - 3：回避（预测行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 < -10%） ## 分析师信息 - **任春阳**：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所。 - **谢孟津**：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 - **周文龙**：澳大利亚莫纳什大学金融硕士。 ## 免责条款 本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。信息来源于公开资料，华鑫证券对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资者应独立评估报告内容，并结合自身需求咨询专业顾问。未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。