20220928-银河期货-专题报告_写在人民币离岸和在岸价格上双双跌破7.2元之际-汇率踏上寻求新的合理均衡水平的道路_12页_1mb

人民币汇率分析总结

核心内容

2022年9月28日，人民币兑美元离岸和在岸价格双双跌破7.2元，标志着人民币汇率进入新的合理均衡水平的探索阶段。这一轮下跌并非由美元指数上涨主导，而是源于市场对中国经济的预期走弱和国内经济的下行压力。人民币汇率将在新的均衡水平上进行双向波动，增强弹性，以更好地调节内部和外部经济平衡。

主要观点

• 汇率跌破7.2元：人民币离岸和在岸价格均跌破7.2元，表明汇率正在寻找新的合理区间。
• 新的合理均衡水平：人民币汇率的合理均衡水平将由新的宏观经济形势决定，不再局限于之前的6.7元至7.2元区间。
• 双向波动与弹性增强：在新的合理均衡水平下，人民币汇率将进行双向波动，增强市场弹性，以发挥调节经济的作用。
• 央行态度开放：央行对汇率波动总体持开放态度，认为其可以调节内外部平衡，但对短期急跌可能引发的金融市场动荡保持警惕。
• 干预措施的可能：央行不排除在汇率急跌时动用外汇储备直接干预外汇市场，以维护市场稳定。
• 历史干预案例：2019年9月和2020年5月，央行曾通过逆周期因子等手段干预市场，以应对人民币汇率的剧烈波动。
• 汇率中性的重要性：央行强调企业应坚持汇率中性原则，以有效管理汇率风险。

关键信息

• 人民币汇率波动区间：人民币汇率在2015年汇改后，曾围绕6.7元进行波动，但近年来的波动范围已扩大。
• 外汇政策工具：央行使用外汇存款准备金率、远期售汇风险保证金率、逆周期因子等工具调节汇率。
• 市场情绪与预期：市场情绪相对平稳，未出现2015年和2016年的恐慌，隐含贬值率仅为-2%，远低于2015年的-4%。
• 汇率管理的动态性：央行对人民币汇率的管理是动态的，根据经济基本面和市场情况调整政策。
• 日本干预外汇市场的参考：日本近期干预外汇市场，表明央行在面对汇率急跌时可能采取行动。

市场表现

• 离岸与在岸价差缩小：此轮人民币汇率下跌中，离岸与在岸价差显著缩小，较4月份下跌时更小。
• 中间价与即期汇率差异：中间价与即期汇率之间的价差在9月23日至9月26日期间出现较大波动，最大调升达800基点。
• 历史波动对比：2018年8月，央行通过逆周期因子等手段成功干预汇率，使其回落；2019年9月和2020年5月，央行也采取了类似的干预措施，但力度和效果有所不同。

政策建议

• 企业应保持汇率中性：企业应避免预测汇率点位，采取汇率中性策略以管理风险。
• 市场应理性看待波动：人民币汇率的波动是市场调节的一部分，应理性看待其变化，而非盲目投机。

总结

人民币汇率在2022年9月28日跌破7.2元，标志着其进入新的合理均衡水平探索阶段。这一轮下跌主要由市场预期和经济基本面决定，而非美元指数上升。央行对汇率波动持开放态度，但对短期急跌可能带来的市场风险保持警惕，不排除再次干预。人民币汇率的弹性增强，将有助于调节内外经济平衡，同时企业应坚持汇率中性策略以应对复杂的汇率环境。